软件先容

喷白浆使用指南

第一步：导入文件

翻开软件，，，，
，点击"?添加 喷白浆"按钮，，，，
，从电脑中选择《喷白浆》文件，，，，
，或直接将其拖拽至软件界面中
。。。。。

第二步：设置剖析

软件会自动识别并剖析导入的文件，，，，
，您可凭证界面提醒选择所需的生涯路径或下载名堂
。。。。。

第三步：最先下载

确认无误后，，，，
，点击"最先下载/处理"按钮
。。。。。期待进度条读取完毕，，，，
，即可在设定的文件夹中审查下载好的正版文件
。。。。。

降温，，，，
，但不是退却：上半年险企增资发债＂补血＂全景解读，，，，
，喷白浆

一边是头部险企从容发债增资，，，，
，一边是尾部险企引战求生
。。。。。

文/逐日财报 栗佳

2026年已过半，，，，
，包管业的资源行动却比去年"清静"了不少
。。。。。

两组数据将这种反差映照了出来
。。。。。据果真数据统计，，，，
，2026年上半年险资累计完成或获批17次资源增补债券或永续债刊行（含新华包管100亿获批但尚未簿记永续债），，，，
，合计规模约419.1亿元，，，，
，较2025年同期下滑约8.27%
。。。。。股东增资侧，，，，
，则是10家险企合计增资约83.28亿元，，，，
，若剔除去年平安人寿那笔199.99亿的天量级注资做参照，，，，
，今年上半年险企的增资体量降幅凌驾了70%
。。。。。

有人用"轻舟已过万重山"来形容行业“补血”的从容：包管市场已跨越要害瓶颈期或强烈震荡期，，，，
，在履历阵痛后进入节奏稳健、战略平和、生长路径清晰的新阶段?
。。。。。但真的云云吗？？
？？？先举个例子，，，，
，现在永生人寿焦点偿付能力富足率45.4%、综合偿付能力富足率55.5%，，，，
，双双跌破羁系红线，，，，
，引战增资迫在眉睫
。。。。。

一边是头部险企从容发债增资，，，，
，一边是尾部险企引战求生
。。。。。这种分化，，，，
，或许才是2026年上半年险企“补血潮”最值得关注的真实面目
。。。。。

股东"钱袋子"收紧，，，，
，

每一笔增资更审慎

2026年上半年，，，，
，包管公司通过股东增资"补血"的节奏显着放缓
。。。。。据统计，，，，
，上半年共有10家险企推进股东增资妄想，，，，
，累计增资总规模约83.28亿元
。。。。。

数字背后是结构的转变
。。。。。已往几年动辄数十亿、上百亿的大手笔增资，，，，
，在2026年上半年酿成了"小额分批、同比例、算账细腻"的模式
。。。。。

陆家嘴国泰人寿的案例颇为典范
。。。。。6月29日，，，，
，公司通告经股东会审议，，，，
，赞成增添资源金20亿元
。。。。。两大现有股东——上海陆家嘴金融生长与国泰人寿各出资10亿元，，，，
，持股比例坚持50%稳固
。。。。。待羁系批准后，，，，
，公司注册资源将由30亿元增至50亿元
。。。。。

这种同比例增资的设计，，，，
，既阻止了股权稀释引发的控制权争议，，，，
，也体现了股东对公司恒久生长的审慎乐观
。。。。。但20亿元的增资规模，，，，
，较行业岑岭期的单笔增资已显着榨取
。。。。。

汇丰人寿的增资路径则展现了外资包管公司的另一面
。。。。。1月8日，，，，
，汇丰人寿通告，，，，
，唯一股东汇丰包管（亚洲）拟全额出资5.56亿元加入增资
。。。。。6月23日，，，，
，上海金融羁系局正式批复赞成，，，，
，汇丰人寿注册资源由26.76亿元增至32.32亿元
。。。。。

这是汇丰人寿四年多来的第四次增资
。。。。。增资额度从2022年的6.35亿元、2023年的6.54亿元，，，，
，到2025年的3.62亿元，，，，
，再到2026年的5.56亿元，，，，
，汇丰包管（亚洲）累计向汇丰人寿注资超22亿元
。。。。。

外资股东一连"托底"的背后，，，，
，是汇丰人寿近年来营业扩张带来的资源消耗
。。。。。2026年一季度末，，，，
，其焦点偿付能力富足率130.39%、综合偿付能力富足率184.61%，，，，
，虽知足羁系要求，，，，
，但较上季度划分下降20.72和22.63个百分点，，，，
，消耗幅度照旧很快的
。。。。。

华泰人寿选择了定向增发的方式
。。。。。5月14日，，，，
，公司通告2025年度股东会审议通过增资议案，，，，
，拟刊行9.7亿股新股，，，，
，召募资金9.7亿元
。。。。。此次增资所有由控股股东华泰包管集团认购
。。。。。增资完成后，，，，
，华泰包管集团持股比例将提升至83%以上，，，，
，公司注册资源由43.125亿元增至52.825亿元
。。。。。

定向增发的设计颇为现实：既不引入新股东稀释现有股权结构，，，，
，又通过母公司全额认购强化了控制权
。。。。。关于华泰人寿这样的中型寿险公司而言，，，，
，这种"不求人、不稀释"的增资方式，，，，
，在目今市场情形下显得很是务实
。。。。。

外貌上看，，，，
，险企增资是为了知足偿付能力羁系要求
。。。。。但若是深挖一层，，，，
，会发明这一轮增资潮背后有三层原因，，，，
，且层层递进
。。。。。

第一层：偿二代二期周全落地，，，，
，焦点资源认定收紧
。。。。。

2021年12月，，，，
，"偿二代"二期规则宣布，，，，
，设三年过渡期，，，，
，后延伸至2025年底
。。。。。2026年起，，，，
，新规周全落地完整执行
。。。。。二期规则对险企资源计量更趋严酷——提高了未上市股权、房地产等资产风险因子，，，，
，作废了包管风险最低资源逾额累退，，，，
，强化穿透式计量与集中度风险要求
。。。。。

数据最具说服力
。。。。。西部证券研报显示，，，，
，2026年一季度末，，，，
，样本72家人身险公司平均焦点/综合偿付能力富足率划分环比下降12.98/16.54pct；；
；；；同期87家财险公司平均焦点/综合环比各降7.51/7.69pct
。。。。。这意味着，，，，
，即便不思量营业扩张带来的资源消耗，，，，
，仅因羁系规则收紧，，，，
，就有大宗险企焦点资源富足率泛起下滑
。。。。。

第二层：IFRS17非上市险企2026年起执行，，，，
，准备金计提更严
。。。。。

2026年另一个影响险企资源的变量是IFRS17（包管条约会计准则）的执行规模扩大
。。。。。2023年起，，，，
，上市险企已最先执行IFRS17；；
；；；2026年起，，，，
，非上市险企也纳入执行规模
。。。。。

IFRS17的焦点转变是改用"通用模子法"计量包管条约欠债，，，，
，瞄准备金计提提出了更严酷的要求
。。。。。在利率下行情形下，，，，
，准备金计提的增添直接挤压净资产，，，，
，进一步放大了险企的资源缺口
。。。。。

第三层：股东侧分化，，，，
，"造血"缺乏与"提款机"疲劳
。。。。。

增资的底层逻辑，，，，
，终究要回到股东意愿上
。。。。。今年上半年增资市场的焦点转变是：中小险企"造血"能力缺乏，，，，
，财务股东在撤，，，，
，留下来的股东只愿"小额分批、同比例"，，，，
，不肯大额溢价
。。。。。

一个典范案例是爱心人寿
。。。。。近年来，，，，
，爱心人寿的财务股东频仍清仓式退出，，，，
，折射出中小险企股权投资的吸引力下降
。。。。。在股东回报率不高、投融资渠道收窄的配景下，，，，
，财务投资者对增资扩股的起劲性显着降低
。。。。。

而留下来的股东也并非"无限提款机"
。。。。。多位险企高管在受访时坦言，，，，
，大股东对增资的态度已从"全力支持"转向"算账细腻"——要看到明确的资源回报路径，，，，
，才愿意掏钱，，，，
，这是很理性且很现实的投资逻辑
。。。。。

增资对包管公司而言，，，，
，最大的利益是"夯实地基"：增补焦点一级资源，，，，
，无刚性偿债压力，，，，
，是永世性的风险缓冲垫
。。。。。尤其在偿二代二期周全落地的配景下，，，，
，焦点一级资源的"含金量"显著提升
。。。。。

但增资的价钱也禁止忽视
。。。。。首先是股权稀释问题，，，，
，尤其是引入新股东时，，，，
，现有股东的控制权可能被削弱
。。。。。其次是审批周期长，，，，
，从股东会审议通过到羁系批复，，，，
，往往需要泰半年时间，，，，
，无法应对紧迫的资源需求
。。。。。最要害的照旧股东意愿问题——在行业分化加剧、投资回报率走低的配景下，，，，
，指望股东一连大额增资并不现实
。。。。。

一句话作总结：增资是"夯地基"，，，，
，但背后有一个显著转变，，，，
，那就是股东不肯意再当"无限提款机"了，，，，
，投资行为更趋于理性审慎
。。。。。

发债总规模419亿，，，，
，

背后的"算账逻辑"

与增资的"降温"形成比照的是，，，，
，险企发债市场虽然规；；
；；；芈，，，，
，但结构爆发了深刻转变
。。。。。

Wind数据显示，，，，
，2026年上半年，，，，
，共有15家包管公司累计完成或获批17次债券刊行，，，，
，合计规模约419.1亿元，，，，
，其中中信保诚人寿和中英人寿一连刊行两次
。。。。。从债券类型看，，，，
，永续债合计刊行293.4亿元（含新华包管），，，，
，占总刊行规模的70%；；
；；；古板资源增补债刊行约125.7亿元，，，，
，占比30%
。。。。。这是永续债首次在规模上凌驾资源增补债，，，，
，标记着险企资源增补工具的选择爆发了根天性转变
。。。。。

从刊行主体看，，，，
，15家发债险企中，，，，
，14家为人身险公司，，，，
，仅1家为工业险公司（中华联合财险），，，，
，人身险公司是绝对主力
。。。。。这与人身险公司欠债久期更长、资源消耗更快的营业特征亲近相关
。。。。。

从票面利率看，，，，
，上半年险企发债利率区间为2.05%至2.98%，，，，
，整体呈逐月走低趋势
。。。。。其中，，，，
，中荷人寿刊行的12.40亿元永续债票面利率低至2.05%，，，，
，创下近年来险企发债利率的历史新低
。。。。。

从刊行节奏看，，，，
，3月（约110.7亿元）和6月（约218.4亿元）发债形成双峰
。。。。。尤其是6月，，，，
，恰逢半年度偿付能力审核窗口，，，，
，多家险企集中发债以夯实中期偿付能力数据
。。。。。

可看到，，，，
，中信保诚人寿和中英人寿是2026年上半年发债最起劲的险企之一
。。。。。好比，，，，
，1月22日，，，，
，中信保诚人寿刊行50亿元永续债，，，，
，票面利率2.50%；；
；；；6月3日，，，，
，公司再度刊行40亿元永续债，，，，
，票面利率2.08%
。。。。。短短五个多月，，，，
，统一家公司、统一类债券，，，，
，票面利率下行42个基点
。。。。。

这一案例最能说明险企2026年发债的焦点逻辑：抢低本钱窗口
。。。。。在利率下行周期中，，，，
，锁定恒久低本钱资金，，，，
，哪怕目今不缺资源，，，，
，也先备着
。。。。。

横琴人寿的案例展示了另一种发债逻辑——存量债务的置换优化
。。。。。2020年，，，，
，横琴人寿刊行11亿元资源增补债，，，，
，票面利率高达5.5%，，，，
，2025年10月公司通告行使赎回权
。。。。。紧接着，，，，
，在今年6月新发6.6亿元资源增补债（26横琴人寿资源增补债01），，，，
，票面利率仅2.98%
。。。。。

赎旧发新的直接效果是：存量债务利率从5.5%降至2.98%，，，，
，降幅达252个基点，，，，
，叠加4.4亿高息债务清零，，，，
，关于横琴人寿这样的中小险企而言，，，，
，每年可节约利息支出约0.41亿元（11亿×5.5%?6.6亿×2.98%）
。。。。。

招商信诺人寿6月15日刊行31亿元永续债，，，，
，票面利率2.05%，，，，
，与中荷人寿并列上半年最低
。。。。。招商信诺人寿是招商银行与信诺包管集团的合资公司，，，，
，股权结构相对稳固
。。。。。选择刊行永续债而非增资，，，，
，焦点考量是：不稀释股东权益、不改变控制权，，，，
，却能有用增补焦点二级资源
。。。。。

这一案例折射出合资险企的资源增补偏好：在股东结构稳固、但单方增资意愿不强的情形下，，，，
，发债成为"不摊薄、能补资源"的最优解
。。。。。

新华包管的案例则更具标记性
。。。。。6月18日，，，，
，新华包管通告，，，，
，收到金融羁系总局批复，，，，
，公司获批在天下银行间债券市场果真刊行不凌驾100亿元永续债
。。。。。作为头部险企，，，，
，新华包管2026年一季度焦点偿付能力富足率130.55%、综合偿付能力富足率204.41%，，，，
，资源富足率远高于羁系红线
。。。。。

头部险企也进场发债，，，，
，说明永续债已不是中小险企的"专属工具"，，，，
，而是全行业自动治理资源结构、锁定低本钱恒久资金的战略选择
。。。。。同时，，，，
，此次新华包管百亿级永续债的获批，，，，
，也反映出羁系对优质险企资源增补的支持态度
。。。。。

透过上述典范案例，，，，
，《逐日财报》剖析以为，，，，
，众多险企之以是选择发债而非增资，，，，
，主要有四个驱动力
。。。。。

一是，，，，
，低本钱窗口难堪，，，，
，趁自制锁长钱
。。。。。

2.05%的票面利率是什么看法？？
？？？比许多银行理工业品的收益率还低
。。。。。在利率下行周期中，，，，
，险企"趁自制锁长钱"的念头很是强——哪怕目今不急需资源，，，，
，也先刊行债券储备"弹药"，，，，
，为未来营业扩张或债务置换留出空间
。。。。。

二是，，，，
，不稀释股权，，，，
，不改变控制权，，，，
，股东乐见
。。。。。

与增资需要股东掏真金白银、且可能稀释控制权差别，，，，
，发债是公司向市场乞贷，，，，
，不影响股东股权比例
。。。。。关于股权结构重大、股东之间利益冲突较多的险企而言，，，，
，发债是"不摊薄、能补资源"的折中选择
。。。。。

三是，，，，
，永续债能补焦点二级资源，，，，
，对口偿二代二期需求
。。。。。

偿二代二期规则下，，，，
，"焦点资源"比"综合资源"更金贵——只有焦点资源才华真正吸收损失
。。。。。永续债作为无牢靠限期资源债券，，，，
，可以增补焦点二级资源，，，，
，正好对口偿二代二期下的资源计量需求
。。。。。这也是永续债在今年上半年首次凌驾资源增补债的基础原因
。。。。。

四是，，，，
，"赎旧发新"自己就能省息，，，，
，存量置换动力强
。。。。。

2026年，，，，
，包管行业有超500亿元资源增补债进入赎回窗口
。。。。。这些存量债券大多刊行于2020年至2021年，，，，
，票面利率普遍在3.6%至5.5%之间，，，，
，其中，，，，
，头部央企多集中在3.6%-4.4%，，，，
，中小险企则普遍在4.5%-5.5%
。。。。。

在目今新发永续债2.05%-2.5%、资源增补债2.35%-2.98%的发债利率情形下，，，，
，赎回高息宿债、新发低息债券，，，，
，自己就是一笔划算的"省息账"
。。。。。

发债对险企而言，，，，
，最大的优势是"快、自制、不稀释、匹配恒久期欠债"
。。。。。尤其是永续债，，，，
，作为"类股权"的债务工具，，，，
，既能增补焦点资源，，，，
，又不改变股权结构，，，，
，堪称险企资笔莆理的"瑞士军刀"
。。。。。

但发债的隐忧也禁止忽视
。。。。。首先，，，，
，这是债务，，，，
，要付息
。。。。。即便票面利率只有2.05%，，，，
，累计起来的利息支出也是一笔不小的肩负
。。。。。其次，，，，
，永续债虽然名义上"永续"，，，，
，但大多设有利率跳升条款和递延付息条款，，，，
，若是公司财务状态恶化，，，，
，利息负；；
；；；峤徊郊又
。。。。。最后，，，，
，太过依赖发债的中小险企，，，，
，可能陷入"发新债还宿债"的循环，，，，
，马太效应加剧
。。。。。

降温之后，，，，
，

行业正用"资源"界说自己

在《逐日财报》看来，，，，
，2026年上半年的险企“补血潮”降温，，，，
，不是；；
；；；藕，，，，
，而是行业走向成熟的注脚
。。。。。

降的是节奏，，，，
，不是警报
。。。。。阻止2026年一季度末，，，，
，行业平均综合偿付能力富足率181%、焦点偿付能力富足率131.9%，，，，
，远高于羁系红线
。。。。。这说明什么？？
？？？说明这轮“补血潮”虽规模降了，，，，
，节奏变慢了，，，，
，但算账更细了
。。。。。10家增资、15家发债，，，，
，也批注行业在自动治理资源，，，，
，而非被动应对；；
；；；
。。。。。

但分化是真问题
。。。。。头部险企能发永续债、股东愿意同比例增资；；
；；；尾部险企像永生人寿已经要引战，，，，
，资源工具的可获得性自己在分层
。。。。。这种分化，，，，
，在未来几年或许只会加剧，，，，
，不会逆转
。。。。。

补血终究是治标，，，，
，但并不可治本，，，，
，真正的分水岭照旧在"内生造血"
。。。。。欠债端压高耗、投资端提收益、资产欠债久期匹配，，，，
，这才是偿二代二期与IFRS17叠完后，，，，
，险企要答的最终考卷
。。。。。资源增补可以买时间，，，，
，但买不来焦点竞争力
。。。。。

320亿元发债和83亿元增资背后，，，，
，包管业正在学会用"资源"而不是"规模"来界说自己
。。。。。这或许才是这轮“补血潮”最值得关注的深层逻辑
。。。。。

丨每财网&逐日财报声明

本文基于果真资料撰写，，，，
，表达的信息或者意见不组成对任何人的投资建议，，，，
，仅供参考
。。。。。图片素材泉源于网络侵删
。。。。。

内容投稿：meiricaibao@163.com

电话：010-64607577

手机（微信）：15650787695

投资者交流群：公号内留言微信号，，，，
，由群主添加入群