泉源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 |楷楷

百度为了“省钱”而做的副业
，，，现在到了收获时刻——昆仑芯要上市了。。

据外媒The Information报道
，，，百度旗下AI芯片公司昆仑芯妄想赴港上市
，，，目的估值约500亿美元
，，，折合人民币约3400亿元。。

值得一提的是
，，，在2025年7月昆仑芯完成D轮融资时
，，，其投后估值还只有约210亿元人民币（约30亿美元）
，，，不到一年时间
，，，昆仑芯估值飙升了近16倍。。

而阻止6月30日
，，，百度港股总市值约为2983亿港元
，，，约合380亿美元
，，，也就是说
，，，昆仑芯的目的估值已经凌驾了其控股母公司百度
，，，可谓“子比母贵”。。

这样的估值并不让人感应意外
，，，放眼整个AI工业链
，，，个股暴涨已是常态：算力芯片龙头寒武纪市值凌驾万亿
，，，光模？？？？榱分屑市翊锤旧1.5万亿……

昆仑芯上市险些是毫无悬念。。

真正的磨练在于
，，，在收获了高于母公司的估值之后
，，，昆仑芯能否将这份资源市场的狂热预期
，，，转化为一连的商业变现能力。。

百度
，，，能否再一次迎来“高光时刻”？？？？？

01 要投资就要“配货”

今年1月
，，，百度宣布昆仑芯已通过其联席保荐人向香港联交所提交上市申请表；
；；5月
，，，中国证监会官网披露
，，，昆仑芯已完成科创板上市向导备案。。

昆仑芯的IPO已是蓄势待发
，，，但想要挤上这趟车
，，，却没那么容易。。

据外媒报道
，，，昆仑芯给部分潜在投资者开出了一条相当有数的认购条件——想要加入投资
，，，就得先采购相当于认购金额3-7倍的芯片。。

昆仑芯不但要钱
，，，还要订单
，，，这才是这场IPO最真实的底色。。要明确这条规则背后的市场博弈
，，，就得先回到2011年。。

那一年
，，，百度内部组建了AI加速盘算团队
，，，最先探索自研芯片的可能性。。李彦宏曾在多个场合提及造芯的初志
，，，“买别人的芯片
，，，事实太贵了。。”

李彦宏比大大都人更早意识到：在数字时代
，，，算力就是生产力。。他曾果真算过一笔账
，，，“买别人的芯片
，，，每片要1万美元
，，，而我们自己做
，，，2万人民币就做下来了。。”

来到AI时代
，，，算力果真成了所有大厂的命门
，，，而芯片
，，，则扼住这道命门的咽喉。。

于是
，，，百度获得了一个比海内偕行早至少5年的时间窗口
，，，当大大都互联网公司还在讲故事、堆规模的时间
，，，百度已经最先走上造芯之路。。

2018年
，，，百度展示了第一代自研AI芯片“昆仑”；
；；2020年
，，，一代系列产品最先大规模安排在百度营业中；
；；2021年
，，，昆仑芯正式从百度中自力出来。。

百度选择了一条更难的路
，，，却恰恰押对了互联网行业增添逻辑的切换——从“流量叙事”转向“硬科技叙事”。。

已往
，，，互联网行业靠用户规模、市场份额、增添远景来撑起估值
，，，故事讲得越大
，，，市场给的定价就越高
，，，各人赌的是规模最终能酿成护城河。。

但在AI时代
，，，行业逻辑被彻底重构
，，，不再是规模越大
，，，边际本钱越低；
；；而是每增添一个DAU
，，，都要多付一笔算力账
，，，规模越大
，，，本钱反而越高。。

在这一配景下
，，，互联网大厂不可只讲恒久投入
，，，也要讲资源回报。。于是
，，，已往隐于大厂内部的科技硬资产
，，，好比AI芯片
，，，最先被市场重新定价。。

它不再只是大厂内部一个只烧钱、不赚钱的部分
，，，而是可以自力走向市场
，，，拥有完整商业模式的一学生意。。

据IDC数据
，，，2025年
，，，国产厂商在中国AI加速卡市场的合计出货量抵达约165万张
，，，其中
，，，华为昇腾出货约81.2万张
，，，阿里平头哥约26.5万张
，，，昆仑芯和寒武纪均为约11.6万张
，，，并列国产第三。。

这就不难明确为何昆仑芯的股权要“配货”
，，，昆仑芯缺的不是资金
，，，而是让自己从“百度内部芯片部分”酿成“自力AI芯片供应商”的证实。。

它希望在其他大厂加速自研芯片之际
，，，提前将昆仑芯导入客户的营业生态
，，，绑定客户一连采购的意愿
，，，形成“双向互惠”的战略同盟。。

说究竟
，，，资笔苹是入场券
，，，工业才是真正的筹码。。

02 “卖铲子”更值钱

有了昆仑芯这个新资产后
，，，市场最先重新审阅百度这个互联网老兵。。

已往
，，，谈及互联网大厂的AI战略
，，，是每年百亿以致千亿元的投入
，，，却又不可连忙看到真金白银的回报
，，，市场往往很难对业绩有乐观预期。。

但现在
，，，昆仑芯有了将“投入”酿成“产出”的时机：有产品、有客户
，，，尚有能跟大模子、云营业绑定起来的新故事
，，，百度也有了新的估值逻辑。。

并且
，，，在这场国产AI芯片突围战中
，，，昆仑芯的位置颇为特殊。。

首先
，，，昆仑芯降生于百度这个重大的生态系统
，，，自百度自研AI芯片以来
，，，其在百度数据中心、自动驾驶系统等海量真实场景下
，，，已经举行十余年的实战打磨。。

其次
，，，昆仑芯最大的特点
，，，是百度自研的XPU架构
，，，其专为AI而生
，，，针对大模子训练与推理举行深度优化
，，，而非追求图形渲染等万能型能力。。

其他厂商走的是差别的手艺蹊径：摩尔线程是通用GPU厂商；
；；壁仞、沐曦等属于AI加速GPGPU厂商
，，，它们的通用性更强
，，，图形渲染+AI训推都能做。。

寒武纪接纳自研NPU架构
，，，是中国最大的第三方自力AI芯片供应商；
；；华为昇腾是全栈自主型选手
，，，追求的是从芯片到软件到硬件的完整可控。。

随着模子安排规模的扩大
，，，推理算力需求将一连膨胀
，，，而昆仑芯的XPU架构则能以更低本钱跑更多的推理
，，，这也是其在国产芯片混战中突围的底层逻辑。。

现在
，，，昆仑芯的主力产品是P800
，，，已经拿下国家电网、中国钢研、招商银行、中国移动等客户订单。。据外媒The Information报道
，，，腾讯也已成为昆仑芯的主要客户。。

虽然
，，，造出芯片只是第一关
，，，昆仑芯能否拿下更多客户
，，，才是决议它能否真正走出百度
，，，成为一家可以单独盘算收入、利润和市场份额的AI芯片公司。。

路透社透露
，，，昆仑芯2024年收入约20亿元
，，，2025年预计凌驾35亿元
，，，外部销售预计已经凌驾总收入的一半。。摩根大通预计
，，，其2026年的收入有望进一步提高至83亿元。。

可以看到
，，，昆仑芯收获了不错的效果
，，，并且
，，，它能让竞争敌手也愿意买单
，，，这是比任何招股书都更有分量的背书。。

不过
，，，昆仑芯最值钱的地方
，，，不但仅在于它是一家“稀缺”的芯片公司
，，，而是它能为百度带来一个新的估值锚点
，，，讲一个比古板搜索更有想象力的
，，，在AI时代“卖铲子”的故事。。

芯片是根
，，，模子是干
，，，云是枝叶
，，，百度的“芯片底座”足够稳
，，，才华更好支持大模子和智能云营业
，，，芯片真正的价值
，，，要放在百度“芯片-模子-云服务”的全栈AI结构里看。。

这也是李彦宏提出的“倒金字塔”理论：芯片厂商不管赚几多钱
，，，芯片之上的模子要能爆发10倍的价值
，，，基于模子开发的应用要能创立100倍的价值
，，，才是一个康健的工业生态。。

已往几个季度
，，，百度AI营业收入占比也一直提高
，，，继2025年三季度占比39%、四序度升至43%后
，，，在2026年一季度提高至52%。。李彦宏体现
，，，AI已成为百度的焦点驱动力。。

03 昆仑芯前的几座大山

商业逻辑跑通了
，，，但昆仑芯眼前仍有几座大山。。

首先
，，，是自力性。。

昆仑芯生于百度
，，，有手艺积累
，，，有内部订单
，，，也有现成的应用场景
，，，这是它最大的优势
，，，但也意味着昆仑芯很难完全脱离百度。。

虽然昆仑芯已自力运营多年
，，，但百度仍是控股股东
，，，持股比例约57.67%
，，，也是最主要的客户之一。。这种“背靠大厂”的关系
，，，也让昆仑芯在政企客户那里处境玄妙。。

政企客户往往更强调“自主可控”
，，，它们不希望将算力基础设施绑定在某一家互联网大厂的生态里
，，，像寒武纪、摩尔线程等自力第三方供应商
，，，反而更容易拿到入场券。。

市场能否真正接受昆仑芯作为自力第三方供应商
，，，将决议其未来的上限。。据多家媒体报道
，，，昆仑芯正与中芯国际洽谈相助
，，，有意将部分产能转回本土生产
，，，这会是要害的一步。。

其次
，，，是手艺迭代。。

现在
，，，昆仑芯P800芯片已完陋习；
；；橹
，，，第四代P900已完成设计并流片
，，，性能据称为P800的两倍。。

不过
，，，真正的难题在大规模训练场景里
，，，这才是国产替换必需啃下的硬骨头。。

据悉
，，，针对大规模推理场景举行优化的昆仑芯M100已于2026年头上市；
；；面向超大规模多模态模子的昆仑芯M300妄想于2027年上市。。

不过
，，，在先进制程产能受限确当下
，，，昆仑芯能不可在海内拿到足够的流片份额
，，，将决议M100能否尽快放量
，，，产能能否跟上订单的增添
，，，照旧个大问号。。

最后
，，，是软件生态。。

生态影响力是决议芯片价值的要害
，，，昆仑芯也很清晰这一点。。

现在
，，，华为已构建了一个从芯片到应用、软硬件笔直整合的生态级平台；
；；寒武纪也有“云边端一体”的跨平台开发工具
，，，工具链越成熟
，，，跨平台迁徙本钱越低
，，，客户才越禁止易流失。。

昆仑芯虽然在起劲追赶
，，，但在开发者社区和工具链的完整水平上
，，，则尚有很长的路要走
，，，这才是真正难做的部分。。

关于昆仑芯而言
，，，IPO是一个阶段性的胜利
，，，也是一个主要的起点。。

诚如李彦宏所言
，，，“捉住人工智能的时机
，，，五到十年后
，，，百度会酿成一个完全纷歧样的公司。。”

但不要遗忘的是
，，，马拉松的后半程
，，，往往才是最磨练耐力的地方。。

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中国驻圣保罗总领事余鹏致辞说
，，，两百多年前
，，，中国茶农远渡重洋来到巴西
，，，此次活动
，，，就是要让这种源于中国、属于天下的东方饮品
，，，继续讲述中巴文明互鉴的故事。。