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熊园：“K型分化”是新旧动能转换必经阶段，
，，，，肥婆xⅩ

熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

年中经济视察 首席说

编者按：2026年上半年已经收官，
，，，，下半年中国经济将泛起何种态势？？？？？资产价钱端又会有何体现？？？？？《经济参考报》试图通过与多位机构首席经济学家的对话，
，，，，拨开迷雾，
，，，，寻找上述问题的谜底。。。。。。

国盛证券首席经济学家

经济参考报：现在，
，，，，各人谈论中国经济的“K型分化”较量多，
，，，，特殊是其中的新强旧弱的时势，
，，，，您以为泛起这一征象的泉源是什么？？？？？

熊园：数据上看，
，，，，近年来我国经济和市场的“K型分化”特征，
，，，，配合指向一条中期主线——我国正处在新旧动能转换的“拐点之年”，
，，，，即：以AI、高端制造等为代表的新经济，
，，，，将日益成为中国经济的主要增量；；；；；；而以房地产、老基建等为代表的旧经济孝顺则将趋于稳固，
，，，，且占比应会继续缓降。。。。。。

分化的背后实质上是中国经济新旧动能转换的必经阶段和必定效果。。。。。。一方面，
，，，，已往地产、基建和古板制造是拉动增添、信用扩张和住民财产的主要实力，
，，，，但随着房地产供需关系转变、地方债务约束增强、古板行业投资回报下降，
，，，，旧模式的拉动能力正逐步削弱。。。。。。另一方面，
，，，，AI、高端制造等领域景气较高，
，，，，部分环节已经具备较强全球竞争力；；；；；；但从工业景气传导到住民收入、就业、企业投资和总需求改善，
，，，，并不是一蹴而就的历程。。。。。。因此，
，，，，目今K型分化、新强旧弱，
，，，，既是短期压力的体现，
，，，，也是增添模式转换历程中的正常征象。。。。。。

经济参考报：展望下半年，
，，，，中国的宏观经济态势将会有什么样的转变？？？？？企业盈利改善的趋势怎样？？？？？

熊园：预计今年GDP增速“前高中低后扬”，
，，，，整体呈“浅V”型。。。。。。展望下半年，
，，，，出口、AI工业链和高端制造仍是主要支持，
，，，，消耗和投资可能继续承压、但有望小幅改善。。。。。。政策层面预计仍会坚持起劲取向、做好增量政策储备，
，，，，但重点不是强刺激，
，，，，而是推动已有政策尽快落地、“用好用足”，
，，，，特殊是财务支出、专项债、政策性金融工具等加速使用节奏，
，，，，以及推动“六张网”“十五五”重大项目等形成更多实物事情量。。。。。。

企业盈利有望延续改善，
，，，，但上下游分化可能加剧。。。。。。今年前5个月规模以上工业企业利润增速高达18.8%，
，，，，背后是电子、有色、化工等高景气行业孝顺较大，
，，，，实质上主要受益于AI工业链和油价走高。。。。。。比照之下，
，，，，酒类饮料、印刷、文体用品、农副食物等下游行业利润延续负增添，
，，，，体现了高油价对下游的攻击正逐步展现。。。。。。总体看，
，，，，预计下半年企业利润仍处于修复通道，
，，，，但受油价回落、内外需求承压影响，
，，，，利润增速或将放缓，
，，，，新动能强于旧动能、上游强于下游的分化名堂将一连。。。。。。

经济参考报：从全球规模来看，
，，，，主要央行的加息预期正在升温，
，，，，这会对资产价钱爆发什么影响？？？？？

熊园：主要央行加息预期升温，
，，，，最直接的影响是外洋资产波动加大。。。。。。美债方面，
，，，，短端利率对政策预期更敏感，
，，，，容易追随加息预期上行。。。。。。长端还要看经济韧性、通胀预期和限期溢价，
，，，，整体可能维持高位震荡；；；；；；美元方面，
，，，，加息预期和经济韧性会带来阶段性支持，
，，，，但若后续美国就业和经济走弱，
，，，，上行空间也会受限；；；；；；美股方面，
，，，，高估值科技股对利率更敏感，
，，，，可能面临估值消化压力，
，，，，但预计难以演化为系统性下跌；；；；；；受现实利率上行和避险需求等因素影响，
，，，，黄金短期波动可能加大。。。。。。

关于海内资产而言，
，，，，外部加息预期会通过美元、美债、全球风险偏好带来攻击，
，，，，但不是海内资产的决议性因素。。。。。。决议A股的焦点因素仍是海内基本面和工业趋势，
，，，，科技生长可能受外洋利率波动影响更大，
，，，，但盈利兑现较强的偏向仍有支持；；；；；；债券方面，
，，，，海内利率主要取决于经济修复、政策节奏和资金面，
，，，，外部约束有所上升、但不改海内钱币政策“以我为主”的特征；；；；；；人民币汇率年头以来的一连偏强，
，，，，下半年应会转向“基本面支持下的高位区间震荡、稳中偏强”。。。。。。

经济参考报：目今全球市场高度关注科技巨头巨额资源开支能否一连，
，，，，并将之视作本轮科技股上行的决议性因素，
，，，，您怎样看待这一问题？？？？？

熊园：美国科技巨头资源开支短期应具备一连性，
，，，，资源开支自己仍是工业景气指标。。。。。。近年来，
，，，，头部云服务厂商一连加大AI基础设施、数据中心等投入，
，，，，背后是云盘算客户扩容、模子训练和推理需求增添、算力供应偏紧等因素的支持，
，，，，更为实质的照旧本轮AI主导的科技革命和工业趋势较量确定。。。。。。

从科技股未来走势来看，
，，，，资源开支之外，
，，，，前期投资回报兑现水平、工业链利润分配转变等因素也很要害。。。。。。一方面，
，，，，AI投入最终要靠算力租赁、云收入、AI应用付费和客户留存等下游真实需求来消化；；；；；；另一方面，
，，，，AI服务器需求推升存储价钱，
，，，，近期部分大厂也因存储本钱大涨而上调部分硬件价钱，
，，，，说明本钱压力已最先向终端传导。。。。。。由此看来，
，，，，AI工业趋势不可只看资源开支规模，
，，，，还要看利润更多留在哪些环节、本钱又由谁肩负。。。。。。总体上，
，，，，芯片、存储、光？？？？？椤⑾冉庾啊⒌缌ψ氨傅壬嫌位方冢
，，，，短期无疑更直接受益，
，，，，云服务厂商、消耗电子厂商等则需要在扩张进度、利润率、终端价钱之间寻找平衡。。。。。。

经济参考报：上半年A股市场泛起了极致分化，
，，，，科技股“一枝独秀”，
，，，，下半年这一气概会泛起什么转变？？？？？

熊园：下半年科技或许率照旧市场主线，
，，，，但细分偏向可能有转变。。。。。。一方面，
，，，，前期涨幅较大、估值较高、业绩兑现还不充分的偏向，
，，，，波动可能加大；；；；；；另一方面，
，，，，有订单、有利润、有全球竞争力的环节，
，，，，有望继续坚持相对优势。。。。。。别的，
，，，，若是政策落地加速、经济数据边际改善，
，，，，部分低位顺周期、消耗和盈利资产也可能迎来阶段性修复时机，
，，，，但周全气概切换似乎迹象还不显着。。。。。。

资产设置层面，
，，，，结构比总量更主要，
，，，，下半年应会延续K型分化，
，，，，股票、债券、汇率、商品或许率以震荡为主。。。。。。权益资产中，
，，，，科技生长仍是主要偏向，
，，，，但需要更重视业绩和估值匹配，
，，，，阻止太过追高；；；；；；古板板块可以关注低位修复时机，
，，，，但不宜博弈周全反转。。。。。？？？？？缱什矗
，，，，可以坚持科技生长、稳健盈利、利率债和黄金的平衡设置。。。。。。一方面加入新工业趋势，
，，，，另一方面也为外部利率、地缘扰动和市场波动保存一定防御空间。。。。。。