今年中国股票的主线很清晰：A股硬科技强，，，H股互联网弱。
。STAR50作为在岸AI硬科技的代表，，，年头至今跑赢以离岸互联网平台为主的HSTECH 68个百分点
；；
；；创业板指跑赢上证综指和沪深300划分19和17个百分点。
。这种差别已经处在中国股市历史上的极端区间。
。

据追风生意台新闻，，，高盛亚洲组合战略师Kinger Lau等在7月13日宣布的中国组合战略研究中写道：“我们重申A股相对H股、硬科技相对软科技的普遍战术偏好，，，但在H股部分软科技/互联网标的履历估值下调后，，，会最先逐步设置，，，并预期未来数月盈利修复。
。”

这不是简朴的A股与H股二选一。
？？？？？蚣芾锏慕沟悴畋鹗牵河部萍几拷麬I基础设施供应端，，，软科技和互联网平台更像AI资源开支肩负方。
。前者受益于算力、半导体、装备和基础设施需求
；；
；；后者还要先证实，，，AI投入和津贴支出不会继续吞噬利润。
。

盈利是H股互联网绕不开的关口。
。MSCI China一季度利润同比下降8%，，，互联网板块拖累显着
；；
；；该板块占指数盈利权重约35%，，，自2025年二季度以来累计爆发凌驾1800亿元人民币津贴损失，，，同时照旧海内AI资源开支的主要肩负方。
。今年和明年相关AI资源开支规？？？？？赡芑至杓1000亿和1200亿美元。
。

A股硬科技仍是主线，，，但轮动压力已经泛起

年内亚洲股票的收益分化不但爆发在中国大陆。
。韩国、中国台湾市场受存储、代工和AI基础设施发动，，，涨幅受到国际投资者关注。
。中国大陆内部的分化更隐藏：A股硬科技与H股互联网之间的差别，，，比许多外洋投资者预期更大。
。

以离岸互联网平台为主的HSTECH已往两周反弹11%，，，但年头至今仍下跌14%。
。这轮反弹主要来自几个因素：部分互联网龙头新闻面改善，，，起点估值被压低，，，以及AI应用和商业化继续推进。
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模子给出的偏向是，，，未来数月H股软科技相对A股硬科技的落伍幅度可能收窄。
。估值、盈利预期、流动性等变量都在支持这一判断。
。

但一连反弹还缺一块拼图：利润。
。部分龙头互联网公司的估值，，，可能已经计入了焦点营业继续降估值、AI投资净现值或投资回报为负的气馁情形。
？？？？？墒谐∫匦赂乐，，，仍需要看到基础利润恢复，，，这可能还要等几个月，，，甚至几个季度。
。

没有盈利，，，H股很难有一连行情

MSCI China已往一段时间体现受盈利拖累。
。六周前，，，MSCI China评级已从超配下调至标配，，，其中一项主要输入就是盈利交付不佳。
。

2025年，，，指数盈利仅增添7%，，，并且一连第六年低于一致预期。
。到了2026年一季度，，，盈利压力没有缓解，，，反而被互联网板块的津贴、AI投入进一步放大。
。

后续利润修复主要看三件事。
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第一，，，津贴损失能否收窄。
。已往一年，，，互联网平台在快商业态等领域投入较大，，，利润表承压。
。

第二，，，AI相关新时性能否孝顺收入，，，包括云、Agentic AI、AI tokens等。
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第三，，，古板电商营业能否坚持现金流稳固。
。只有这些营业继续爆发现金，，，AI投入才不会被市场纯粹看成利润黑洞。
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若是二季度或三季度业绩泛起谋划利润拐点，，，互联网公司的估值方式可能爆发转变。
。市场不再只用混淆盈利打折，，，而是更可能用分部估值来权衡焦点营业、AI投入和新营业选择权。
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中国AI不是整体泡沫，，，但局部生意已经拥挤

关于“A股AI是否过热”，，，谜底不是一个简朴的是或否。
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自DeepSeek时刻以来，，，中国AI相关股票市值上升，，，但按自上而下测算，，，AI通过效率提升、新利润和潜在市场空间带来的经济收益，，，可能比目今股价反映的水平横跨50%至100%。
。这也是“中国AI股票整体不被视作泡沫”的基础。
。

风险在局部。
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半导体板块和部分A股硬科技标的，，，估值相对历史水平和全球可比公司已经处在较高位置。
。与此同时，，，集中度和杠杆风险上升。
。这意味着，，，继续做AI主线可以，，，但不可再把所有AI资产当成统一种生意。
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更合适的方式是控制简单偏向袒露，，，疏散到AI价值链差别环节，，，并把盈利兑现能力放在更高优先级。
。纯主题生意的空间仍有，，，但风险回报已经没有年头那么清洁。
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外资没有脱离中国大陆，，，只是更偏好Alpha而非Beta

一个常见问题是：韩国和中国台湾的AI行情是否分走了中国大陆股票的资金。
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数据泛起出的情形更重大。
。中国大陆股票与韩国、中国台湾市场的偏向性收益相关性，，，已经靠近各自历史低位。
。这说明，，，投资者并没有简朴地把三者当成统一个“北亚AI生意”。
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对冲基金在除中国大陆外的新兴亚洲市场净风险敞口处在历史高位，，，而中国大陆股票净风险敞口位于区间底部。
。不过，，，总敞口靠近周期高位，，，说明资金并非完全撤出，，，而是更偏向市场中性和个股Alpha。
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配合基金的设置则泛起另一面。
。尤其是新兴市场基金，，，对中国大陆的设置已经升至多年高位，，，并且自2011年有纪录以来首次泛起温顺超配。
。这一转变可能与中国在新兴市场基准中的权重下降有关。
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港股IPO也能看到外资加入。
。年内外国基石投资者加入度靠近2021年高位。
。资金还在，，，但不急着买指数Beta，，，更愿意找结构性时机。
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港股IPO火热，，，但“抽水”担心可能被放大

今年港股IPO成为投资者获取Alpha的主要渠道。
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年头至今，，，已有100家公司在港交所上市，，，合计募资350亿美元。
。上市后1个月和3个月的股价中位数回报划分为32%和30%。
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体现较好的新股往往有几个配合点：刊行规模较大、以自力H股形式上市、基石投资者持股比例适中。
。30%至50%的基石比例，，，对后续体现诠释力较强。
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市场担心IPO太多会抽走流动性。
。按现有测算，，，今年剩余时间港股IPO规模约250亿美元
；；
；；若加入后续刊行，，，总规模约450亿美元。
。相比之下，，，上市公司通太过红和回购返还股东的现金规模更大，，，2025财年和2026财年划分约为5000亿和5600亿美元。
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A股IPO也在加速。
。中国DRAM厂商长鑫存储据称妄想上岸科创板，，，拟募资43亿美元
；；
；；若完成，，，将成为2022年5月以来规模最大的A股IPO。
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AI盖过宏观，，，但宏观并没有消逝

近期投资者讨论的焦点显着转向AI。
。围绕中国AI生态的问题更详细：自主生态建设进度，，，EDA、光刻、先进封装、HBM等瓶颈，，，AI资源开支在中美之间的本钱效率差别，，，以及中国在大模子、机械人、AI tokens等领域对全球既有厂商的竞争压力。
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中国已是全球AI股票池的主要组成部分。
。中国公司占全球AI相关市值约11%、收入约18%。
。但国际投资者对中国AI股票的设置仍偏低，，，尤其是在电力、基础设施和物理AI层面。
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OpenRouter口径下，，，中国AI模子的token使用量已靠近全球一半。
。这意味着，，，中国AI不但是“供应链”故事，，，也已经进入应用和消耗量层面。
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宏观议题暂时退后，，，但仍在投资者清单上。
。讨论包括：2027年房地产市场是否稳固，，，全球油价攻击下中国经济韧性，，，海内消耗一连偏弱，，，中国出口体现等。
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下半年：A股仍占优，，，H股互联网可逐步视察

2026年下半年，，，市场层面的战术偏好仍在A股。
。原因主要有两个：一是盈利动能周期性更有利
；；
；；二是对国际投资者来说，，，A股仍有被低估的疏散化价值。
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但H股大型互联网已经进入视察区。
。年内显著降估值后，，，若是未来几个季度利润修复兑现，，，这些股票可能从“低估值陷阱”转向“盈利修复生意”。
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行业层面，，，质料、资源品和包管被列为超配偏向。
。AI之外，，，还可以看几个非AI微观线索：造船、新消耗、医疗康健/生物科技、房地产延伸工业链、券商，，，以及猪周期。
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