泉源：旅客反馈机翼疑异常 被奖飞机模子作者： 鲁冠宇：

存储超等周期：半年业绩预告炸裂暴增74394%

2023年的时间，，，，，，星空君为了学习AI知识，，，，，，攒了一台12G显存、64G内存和8TSSD的台式机。。。。
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由于内存和SSD都是国产货，，，，，，在谁人时间险些是白菜价。。。。
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然而时过境迁，，，，，，短短几年，，，，，，存储价钱翻了好几番。。。。
。。星空君拍着大腿后悔，，，，，，当初应该卖掉屋子梭哈内存和SSD。。。。
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有家上市公司，，，，，，险些在统一时间，，，，，，真的梭哈了存储。。。。
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彼时的存储市场正处于上一轮下行周期的至暗时刻：全球存储芯片价钱从2022年的高点断崖式下跌，，，，，，NAND Flash价钱跌去了七成，，，，，，DRAM价钱腰斩之后再腰斩。。。。
。。全行业哀鸿遍野，，，，，，三星、SK海力士、美光三大巨头整体陷入亏损深渊。。。。
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那一年，，，，，，江波龙整年营收约101亿元，，，，，，亏损8.28亿元。。。。
。。营收过百亿，，，，，，利润为负。。。。
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但恰恰是这场亏损，，，，，，埋下了厥后爆发的种子。。。。
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存储行业有一个特征：每一次超等周期的底部，，，，，，往往也是产能出清的起点。。。。
。。当价钱跌到现金本钱以下，，，，，，财务实力缺乏的中小厂商率先退出，，，，，，晶圆原厂最先削减资笔僻出、关闭落伍产能。。。。
。。2023年下半年，，，，，，三星、SK海力士、美光整体宣布减产；；铠侠与西部数据的合并谈判加速推进；；全球存储产能进入了实质性的缩短阶段。。。。
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江波龙在亏损中做了两件要害的事：第一，，，，，，没有由于短期亏损而阻止研发投入，，，，，，2023年整年研发用度依然维持在8亿元以上的规模，，，，，，为厥后的自研芯片保存了火种；；第二，，，，，，使用下行周期的低价窗口，，，，，，与上游晶圆原厂签署了大宗恒久供应协议（LTA/MOU），，，，，，以锁定未来的晶圆本钱。。。。
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这两件事，，，，，，在2025年至2026年的涨价周期中，，，，，，都获得了逾额回报。。。。
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一、爆炸式业绩预告

江波龙预计2026年上半年归母净利润92亿元至110亿元，，，，，，同比增添62204%至74394%。。。。
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2024年，，，，，，行业最先缓慢苏醒，，，，，，江波龙昔时实现归母净利润4.99亿元，，，，，，同比扭亏为盈。。。。
。。但这一年的苏醒是温顺的、试探性的，，，，，，毛利率仅恢复到19%左右，，，，，，净利润率也只有约2.9%。。。。
。。真正的转折点，，，，，，爆发在2025年。。。。
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2025年，，，，，，江波龙营业收入227.66亿元，，，，，，同比增添30.36%；；归母净利润14.23亿元，，，，，，同比增添185.41%；；扣非净利润12.89亿元，，，，，，同比增添674.08%。。。。
。。毛利率19.40%，，，，，，净利率6.58%，，，，，，加权平均净资产收益率19.41%。。。。
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这组数字自己已经足够亮眼，，，，，，但若是只看整年，，，，，，就错过了更主要的细节：2025年四个季度的利润漫衍极端不平衡。。。。
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第一季度：亏损1.52亿元。。。。
。。存储价钱刚刚从底部回升，，，，，，下游客户尚在消化库存，，，，，，需求尚未实质启动。。。。
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第二季度：扭亏为盈，，，，，，单季度扣非净利润约2.34亿元，，，，，，环比大幅改善，，，，，，存储涨价的传导最先展现。。。。
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第三季度：行业景心胸加速上行，，，，，，价钱传导顺畅，，，，，，利润继续放大。。。。
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第四序度：单季度扣非净利润抵达6.5亿元至8.7亿元。。。。
。。一个季度的利润，，，，，，凌驾了前三个季度的总和。。。。
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这种"前低后高"的利润漫衍，，，，，，展现了一个焦点纪律：存储行业的涨价，，，，，，不是线性的、匀称的，，，，，，而是蹊径式的、加速的。。。。
。。每一次价钱上调，，，，，，在财务报表上都有滞后性，，，，，，由于模组厂商通常持有两到三个月的库存，，，，，，而库存本钱是以历史低价入账的，，，，，，新价钱带来的毛利增厚，，，，，，需要等库存消化完之后才会在报表上完全展现。。。。
。。第四序度6.5亿至8.7亿的扣非净利润，，，，，，就是这个"库存盈利"的集中兑现。。。。
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二、AI驱动存储的春天

2026年第一季度，，，，，，江波龙实现营业收入99.09亿元，，，，，，同比增添132.79%。。。。
。。99.09亿元这个数字，，，，，，已经抵达2025年整年营收227.66亿元的43.5%，，，，，，也逾越了2024年整年营收174.64亿元的半数以上。。。。
。。更直观的比照是：江波龙2026年Q1的营收，，，，，，已经将2019年整年的营收翻了一个往返。。。。
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归母净利润38.62亿元，，，，，，同比增添2644.05%，，，，，，扣非净利润39.43亿元，，，，，，同比增添2051.40%。。。。
。。净利润率高达38.98%，，，，，，加权平均净资产收益率39.40%，，，，，，折年化后的ROE更是突破了70%。。。。
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毛利率从2025年整年的19.40%，，，，，，直接跳升到55.53%，，，，，，单季度提升36个百分点。。。。
。。这个数字意味着什么？？？意味着每卖出100元的产品，，，，，，江波龙在2026年Q1能留下55.53元的毛利，，，，，，而在一年前的2025年Q1，，，，，，这个数字还不到10元。。。。
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从19%到55%，，，，，，中心那36个百分点的毛利率弹性，，，，，，来自三个偏向的叠加：

第一，，，，，，存储产品价钱的一连大幅上涨。。。。
。。2025年DRAM整年价钱指数涨幅约386%，，，，，，NAND Flash整年涨幅约207%。。。。
。。而这些价钱涨幅，，，，，，在2025年Q4至2026年Q1的合约谈判中，，，，，，继续被原厂向上推升。。。。
。。DRAM合约价在2026年Q1环比再度跳涨凌驾90%，，，，，，部分产品甚至翻倍。。。。
。。这种涨价幅度，，，，，，在正终年份是不可想象的，，，，，，但在这个超等周期里，，，，，，它真实爆发了。。。。
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第二，，，，，，江波龙提前锁定的LTA（恒久供应协议）晶圆本钱，，，，，，在2025年Q4至2026年Q1时代尚未完全重置。。。。
。。这意味着江波龙的部分库存本钱，，，，，，是凭证涨价前的低价签署的条约来生产的，，，，，，而卖出的价钱却是涨价之后的市场价。。。。
。。低本钱库存遇上高价钱出货，，，，，，是这轮周期里毛利率飙升的最直接诠释。。。。
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第三，，，，，，产品结构的高端化。。。。
。。Q1净利润率抵达39%，，，，，，远超2025年整年的6.58%，，，，，，仅凭价钱效应无法完全诠释。。。。
。。更深层的原因是，，，，，，江波龙在2025年重点发力的企业级存储、UFS 4.1、mSSD等高毛利产品，，，，，，在Q1进入了规；；龌踅锥。。。。
。。高毛利产品占比提升，，，，，，对整体利润率爆发了显著的拉升作用。。。。
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三、业绩预告里的细节

7月3日的半年度业绩预告，，，，，，将2026年上半年的归母净利润锁定在92亿元至110亿元区间。。。。
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用已知的Q1数字38.62亿元作为锚点，，，，，，Q2的归母净利润区间为53.38亿元至71.38亿元，，，，，，环比增添38%至84%。。。。
。。这意味着，，，，，，江波龙的盈利规模在2026年Q2不但没有减速，，，，，，反而在加速扩张。。。。
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一个季度赚53亿到71亿，，，，，，这个体量已经靠近以致凌驾了A股大大都公司的整年利润。。。。
。。在存储行业这个赛道上，，，，，，这意味着江波龙已经从一个"模组厂商"跃升为真正意义上的"存储平台型企业"。。。。
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四、存货的风险

2026年Q1末，，，，，，江波龙存货账面价值高达179.60亿元，，，，，，较2024年尾的78.33亿元翻了一倍还多，，，，，，较2025年尾的116.78亿元又增添了近63亿元。。。。
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高存货，，，，，，在上行周期里是金矿，，，，，，在下行周期里是炸弹。。。。
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在上行周期里，，，，，，高存货意味着公司持有大宗以低价采购的晶圆和模组库存。。。。
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但若是存储价钱在某个时间点见顶回落，，，，，，这179.60亿元的存货，，，，，，将面临重大的减值压力。。。。
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一个简朴的敏感性测算：若是存储综合价钱指数下跌20%，，，，，，江波龙可能需要计提约36亿元的存货减价准备，，，，，，凌驾其2025年整年净利润的2.5倍。。。。
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