泉源：A·史女士谈到自己和詹姆斯的矛盾作者： 邱俊婷：

月薪五千吃不起，，，，，三闯港股进不去：巴奴正在掉入伪高端陷阱

本文来自微信公众号： TS消耗视察 ，，，，，作者：Adrianhts

6月17日，，，，，港交所泛起了一个熟悉的名字——巴奴国际控股有限公司。。。。。这已经是巴奴暖锅一年之内第三次递交招股书了，，，，，2025年6月16日首次递表六个月到期失效，，，，，12月17日迅速重递再次六个月到期失效，，，，，2026年6月17日招股书刚逾期确当天第三份招股书又递了上去，，，，，一天都舍不得多等。。。。。

一家年营收靠近30亿、净利润同比涨了67.5%、翻台率还在往上走的暖锅，，，，，上市这件事为什么一波三折？？？？

巴奴为啥这么急？？？？

之以是在港交所上演招股书到期当天就重递，，，，，一天都不肯意多等的上市接力赛，，，，，最直接的原因来自其死后步步紧逼的对赌压力。。。。。

凭证最新招股书披露，，，，，巴奴在早期扩张阶段接受了天使轮与A轮数亿元融资，，，，，这些丰盛的资金早已标好了赎回对赌条款：若是巴奴未能在2029年12月1日之前完成在港交所的及格上市，，，，，投资人有权要求公司凭证年化8%的单利利率，，，，，全额回购其所持有的所有股份。。。。。

随着对赌阻止日的迫近，，，，，这笔潜在的赎回欠债本息累计已膨胀至近3.26亿元.凭证对赌协议的触发条款，，，，，若是到期后六个月内没有重新递表赎回权就会重新被激活，，，，，投资人可以要求巴奴回购股份。。。。。

这也诠释了杜中兵等人7000万的大额分红为什么发得这么早，，，，，上市前的最后窗口是提现的最后时机。。。。。一旦港股上市完成公司进入公众公司羁系系统，，，，，大股东的减持行为受到更严酷的约束。。。。。万一上市不乐成，，，，，赎回就会被触发，，，，，那时间再想分钱账上可能无钱可分。。。。。

碰瓷海底捞，，，，，碰出了一条路

要读懂巴奴，，，，，我们怎么样也无法绕过它和海底捞的这段恩仇。。。。。

2001年河北邯郸小伙杜中兵在河南安阳开了第一家川味暖锅店，，，，，2009年南下进入郑州，，，，，迎面撞上了已经在郑州营业七年的海底捞。。。。。

巴奴一最先有样学样，，，，，学了三年。。。。。除了做美甲擦皮鞋，，，，，海底捞能想到的服务项目巴奴基本都抄了个遍。。。。。效果呢？？？？消耗者着实并不买账——在"山寨"和"正版"之间，，，，，价差又没有很大，，，，，没有人需要犹豫。。。。。杜中兵厥后自己都认可："越想逾越，，，，，越沾不着边。。。。。"

2012年巴奴换了一条路，，，，，既然服务打不赢，，，，，那就踏扎实实干产品。。。。。品牌更名"巴奴毛肚暖锅"，，，，，门头和主墙面上贴上那句撒播至今的广告语"服务不是巴奴的特色，，，，，菌汤和毛肚才是"。。。。。 消耗者知道海底捞是服务着名的，，，，，看到这句话就会自动遐想：哦，，，，，巴奴是靠产品的谁人。。。。。巴奴借着海底捞的名气，，，，，把自己的差别化定位植入了消耗者脑子里，，，，，并且险些没花什么撒播本钱。。。。。

是吗？？？？效果几何？？？？

这句广告语用了十四年，，，，，中心换过一次"服务不过度，，，，，样样都考究"，，，，，话题直接被骂勺嫦妊，，，，，矛无奈巴奴只得将广告又换回来了，，，，，斥资万万重新贴回门脸。。。。。

和西贝的贾国龙类似，，，，，2025年头杜中兵在直播中抛出“暖锅不是服务底层人民”、“月薪5000就不要吃暖锅”的言论瞬间引起各人的声讨。。。。。这种餐饮人高高在上的狂妄，，，，，不但刺痛了占有天下95%比例的月薪5000以下群体，，，，，更与其品牌名“巴奴”和暖锅这个品类——源自三峡码头干苦力的纤夫文化，，，，，形成了最强烈的反差与讥笑。。。。。

对外高端，，，，，对内抠搜

潜在里谢若林说“嘴上全是主义，，，，，心里全是生意”，，，，，巴奴招股书封面上的定位是"中国品质暖锅第一品牌"。。。。。 但这也并不料味着139元的高客单价与品质高完全绑定，，，，，消耗者多付的溢价并未转嫁到食材自己。。。。。巴奴的食材本钱仅占收入的30.2%，，，，，而客单价远低于它的海底捞，，，，，食材本钱占比却高达40.5%。。。。。

巴奴引以为傲的毛肚靠的是从西南大学引进的木瓜卵白酶化手艺，，，，，但这项手艺并不是造飞机大炮，，，，，你有的手艺或许率别人也有。。。。。海底捞官网上写得清清晰楚"捞派脆脆毛肚，，，，，接纳木瓜卵白酶酶解工艺"。。。。。

子品牌超岛自选暖锅更令巴奴头痛，，，，，超岛被曝羊肉卷里检出鸭因素，，，，，食材出自巴奴中央厨房，，，，，事发后超岛所有门店所有关停。。。。。18元5片的富硒土豆可能硒含量都富集在了名字里，，，，，现实检测硒含量不到宣传的十分之一。。。。。

嘴上喊着产品主义，，，，，招股书里有一组数字却很欠悦目：阻止2025年底巴奴共有正式员工2106人，，，，，兼职员工4127人，，，，，外包员工6499人。。。。。正式员工占比16.5%，，，，，凌驾八成的一线门伙计工是兼职和外包。。。。。

巴奴全职员工与兼职外包比例

一线门店的伙计不签正式的劳动条约而改用兼职或外包，，，，，是餐饮行业不可宣之于口的共识。。。。。但这个比例在暖锅行业里是什么水平？？？？海底捞同期非正式用工比例约40%，，，，，巴奴是83.5%。。。。。

讲产品主义、靠服务不过度样样都考究差别化定位的品牌，，，，，门店里站着的大大都是高流动性的兼职和外包员工。。。。。毛肚嫩不嫩、菌汤够不敷鲜、锅底续不续，，，，，暖锅品质的最后一公里，，，，，全靠这批流动性极高的员工来把控。。。。。

2023年至2025年，，，，，巴奴社保及公积金缺口划分为120万元、70万元、80万元，，，，，三年累计欠缴270万元。。。。。招股书里有允许说已经完善制度，，，，，但没有任何补缴凭证只有文字表述。。。。。

高端和规模，，，，，能不可全都要？？？？

巴奴的扩张逻辑一直是靠新店拉增添，，，，，成熟的门店往往会被忽略。。。。。

2023年底86家门店，，，，，2025年底200家，，，，，两年门店翻倍80%结构在二三线下沉市场。。。。。2026到2028年再开177家，，，，，门店数目再次翻倍。。。。。

无法随着门店规模迅速增添，，，，，甚至先拖后腿的是门店的客单价。。。。。三年一连下滑的客单价已经从2023年的150元降到了2025年的139元，，，，，若是再往下沉的二三线都会甚至四线都会开店，，，，，这个数字一定还会继续往下走。。。。。

成熟老店的同店增添巴奴始终缄口不语，，，，，外界无法判断那些开了凌驾三年的老店，，，，，现在究竟赚不赚钱。。。。。 2023年至2024年同店销售额下降了9.9%。。。。。这组数字泛起在第三版招股书里，，，，，是巴奴有数的一次正面披露。。。。。

高端定位和规模放肆扩张，，，，，着实是充满矛盾的两件事。。。。。真正的高端品牌稀缺感需要榨取，，，，，爱马仕不会为了跑量开遍县城，，，，，蜜雪冰城卖柠檬水不会需要配货。。。。。但巴奴现在面临的压力是不开店对赌协议过不去，，，，，开店品牌溢价被一点点稀释。。。。。

招股书中现有门店与关店数据

最近令人担心的是巴奴新店还没有着落，，，，，有一些门店先有点难顶。。。。。2024年关掉两家门店，，，，，2025年关店8家，，，，，关店的速率正在加速。。。。。港股投资者已经对暖锅股整体失望，，，，，海底捞股价较高点跌超80%，，，，，呷哺呷哺跌97%，，，，，锅圈食汇跌75%，，，，，九毛九（太二酸菜鱼母公司）跌93%。。。。。

三份招股书两次失效，，，，，证监会的九大问题一个没有实质性回覆。。。。。这不但是合规问题，，，，，更深层的是巴奴需要向市场诠释清晰一件事：产品主义究竟是一种谋划理念，，，，，照旧一套话术？？？？

杜中兵说月薪5000不要来吃巴奴，，，，，现在它要去港交所敲门，，，，，能不可进去轮不到它来挑了。。。。。

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