文 |碧山

泉源|博望财经

近期
，
，，
，，，长城和长安先后交了上半年的答卷。
。。。。。两家自主品牌车企
，
，，
，，，净利润都大幅下滑——长城归母净利23.5亿到26亿
，
，，
，，，同比砍了六成；；
；长安更惨
，
，，
，，，7.4亿到9.7亿
，
，，
，，，同比下滑六成还要多。
。。。。。

一眼看上去
，
，，
，，，两家都在哭穷
，
，，
，，，似乎难兄难弟。
。。。。。

但你把财报拆开细看
，
，，
，，，就会发明这完全是两码事。
。。。。。长城的利润下滑
，
，，
，，，主要是一笔22.74亿的外洋税收津贴今年没到账
，
，，
，，，加上汇兑损失2.66亿——去年同期照旧汇兑收益14.93亿呢
，
，，
，，，一来一回差了17个亿。
。。。。。这两项非经常性因素加起来差未几40个亿
，
，，
，，，把利润表砸出一个大坑。
。。。。？？？？？
？赡阍倏纯此目鄯蔷焕
，
，，
，，，15亿到17.5亿
，
，，
，，，跌幅反而比归母小得多
，
，，
，，，只有五成出面。
。。。。。

这说明什么？？？？？
？说明长城的主营营业着实没那么差。
。。。。。

长安呢？？？？？
？扣非净利润2.3亿到3.3亿
，
，，
，，，同比跌了八成。
。。。。？？？？？
？鄯堑裙槟傅挂
，
，，
，，，这意味着它的谋划性逆境比报表数字更严肃。
。。。。。销量111.89万辆
，
，，
，，，同比掉了17.44%；；
；自主品牌跌了快要两成；；
；新能源累计销量41.42万辆
，
，，
，，，也跌了8.3%。
。。。。。两个字：全线承压。
。。。。。

说白了
，
，，
，，，长城是"报表疼"
，
，，
，，，长安是"骨头疼"。
。。。。。一个是被外汇和津贴 timing 坑了一把
，
，，
，，，基础还在；；
；一个是实打实的规模萎缩、现金流紧绷
，
，，
，，，一季度谋划现金流负了116.47亿
，
，，
，，，警报已经拉响。
。。。。。

但你要说谁更危险
，
，，
，，，这事还真没那么简朴。
。。。。。

图1：长城汽车2026年半年度业绩预告通告

都是利润下滑
，
，，
，，，疼的却不是一回事

咱们先把账算清晰。
。。。。。

长城去年上半年归母净利润63.37亿
，
，，
，，，今年同期23.5亿到26亿
，
，，
，，，少了快要40个亿。
。。。。。猛一看确实吓人
，
，，
，，，但你要分清晰这40个亿是怎么没的。
。。。。。

22.74亿
，
，，
，，，是去年收到的外洋税收津贴
，
，，
，，，今年没了。
。。。。。这笔钱不是谋划所得
，
，，
，，，是政府给的——给了是运气
，
，，
，，，不给也正常。
。。。。。另外一块是汇兑损益的翻烧饼：去年同期汇兑收益14.93亿
，
，，
，，，今年酿成了汇兑损失2.66亿
，
，，
，，，一来一回差了17.59亿。
。。。。。你说这算不算倒运？？？？？
？虽然算。
。。。。。但这是谋划的锅吗？？？？？
？不是。
。。。。。

这两项加起来恰恰40个亿出面。
。。。。。若是把它们加回去
，
，，
，，，长城上半年的谋划利润着实是增添的。
。。。。。

再看看扣非数字：15亿到17.5亿
，
，，
，，，同比跌幅51%到58%。
。。。。。跌幅虽然不小
，
，，
，，，但比归母悦目多了。
。。。。？？？？？
？鄯遣攀悄被谋旧鲅
，
，，
，，，说明长城卖车、造车的基本盘没有崩盘。
。。。。。外洋卖了29.14万辆
，
，，
，，，同比增添47.44%
，
，，
，，，占总销量的半壁山河。
。。。。。海内库销比1.5
，
，，
，，，库存系数1.3
，
，，
，，，远低于行业平均的1.58——这什么看法？？？？？
？别人家客栈里还堆着两个月的车
，
，，
，，，长城的渠道基本没压货
，
，，
，，，终端是清洁的。
。。。。。

长安这边就完全是另一个故事了。
。。。。。

归母净利润跌幅六成
，
，，
，，，扣非净利润跌幅却高达八成。
。。。。？？？？？
？鄯堑裙槟富股
，
，，
，，，这是一个危险信号——意味着非经常性收益反而在"遮掩"报表。
。。。。。

销量跌了17.44%
，
，，
，，，自主品牌跌了19.91%
，
，，
，，，新能源也跌了8.3%。
。。。。。全线都在往下走
，
，，
，，，没有一块板子是稳的。
。。。。。一季度谋划现金流负116.47亿
，
，，
，，，这意味着什么？？？？？
？长安每卖一辆车
，
，，
，，，不是在造血
，
，，
，，，是在失血。
。。。。。

长城的腰斩是"会计上的腰斩"
，
，，
，，，长安的腰斩是"谋划上的腰斩"。
。。。。。一个挨了一记闷棍还能站着
，
，，
，，，一个已经在流血了。
。。。。。

虽然
，
，，
，，，长城也不是没有问题。
。。。。。它上半年的销量完成率只有32.4%
，
，，
，，，整年180万辆的目的遥不可及。
。。。。。哈弗、坦克、魏牌三大主力品牌6月份所有负增添——哈弗跌3.38%
，
，，
，，，坦克跌27.16%
，
，，
，，，魏牌跌29.48%。
。。。。。要不是欧拉暴涨229%
，
，，
，，，数字会更难看。
。。。。。海内基本盘在松动
，
，，
，，，这是事实。
。。。。。

但即即是这样
，
，，
，，，长城的渠道是康健的
，
，，
，，，外洋是有增量的
，
，，
，，，现金流没有拉警报。
。。。。。两相比照
，
，，
，，，谁的基础更厚
，
，，
，，，一目了然。
。。。。。

图2：长城汽车2026年6月产销快报——哈弗、坦克、魏牌齐跌
，
，，
，，，欧拉独涨

外洋都是救命稻草
，
，，
，，，也都有刺

长城和长安都把外洋当成了第二增添曲线
，
，，
，，，两家上半年外洋增速都很快——长城47.44%
，
，，
，，，长安35.1%。
。。。。。但高增添背后
，
，，
，，，各有各的贫困。
。。。。。

先说说长城。
。。。。。

外洋销量29.14万辆
，
，，
，，，占总销量的49.9%
，
，，
，，，差一点就过半了。
。。。。。这在全球化水平上确实 impressive。
。。。。。但问题在于
，
，，
，，，长城外洋的毛利率是16.70%
，
，，
，，，反而低于海内的18.61%。
。。。。。这突破了许多人"外洋赚钱更容易"的想象。
。。。。。

为什么？？？？？
？由于长城在外洋的结构
，
，，
，，，高度依赖俄罗斯市场。
。。。。。俄罗斯那里现在是什么情形各人都懂——西方品牌周全撤出
，
，，
，，，中国汽车趁虚而入
，
，，
，，，吃的是一个地缘盈利窗口。
。。。。。但这个窗口能开多久？？？？？
？没人说得准。
。。。。。一旦地缘政治风向转变
，
，，
，，，或者俄罗斯本土保；
；ぶ饕逖雒
，
，，
，，，长城的外洋基本盘就会强烈摇晃。
。。。。。

并且你在俄罗斯卖得好
，
，，
，，，靠的是性价比
，
，，
，，，品牌溢价还没建设起来。
。。。。。16.70%的毛利率说明晰这一点——量上去了
，
，，
，，，钱没赚到几多。
。。。。。

更隐藏的风险是汇率。
。。。。。长城去年靠汇兑收益吃了快要15个亿的甜头
，
，，
，，，今年反亏2.66亿
，
，，
，，，一来一回17个亿没了。
。。。。。外洋收入占比越高
，
，，
，，，汇率波动对利润表的攻击就越大。
。。。。。以前各人以为汇率风险是纸面上的
，
，，
，，，现在它从理论酿成了现实。
。。。。。

长城的应对是启动了H股回购妄想
，
，，
，，，上限是已刊行H股的10%。
。。。。。魏建军放话："不接受资源裹挟
，
，，
，，，不为短期业绩牺牲恒久生长。
。。。。。"这话听着硬气
，
，，
，，，但也透露出一种焦虑——股价跌得太难看了
，
，，
，，，治理层必需做点什么来稳固军心。
。。。。。

长安这边
，
，，
，，，外洋40.2万辆
，
，，
，，，占比33.6%
，
，，
，，，增速35.1%也很漂亮。
。。。。。但长安的外洋结构更疏散一些
，
，，
，，，不像长城那么依赖简单市场。
。。。。。这在疏散风险上是优势
，
，，
，，，但也意味着它在每个市场的深耕都不敷。
。。。。。

两家都面临统一个悖论：外洋市场是增添最快的一块
，
，，
，，，但也是风险最高的一块。
。。。。。；
；懵什ǘ⒌卦嫡治、商业壁垒
，
，，
，，，这三把刀悬在头上
，
，，
，，，随时可能落下来。
。。。。。

说白了
，
，，
，，，出海不是避风港
，
，，
，，，是另一个战场。
。。。。。

图3：长安汽车市净率(LF)历史分位——股价一连承压

新能源转型：一个慢
，
，，
，，，一个亏

若是说外洋是两家配合的希望
，
，，
，，，那新能源就是两家配合的痛。
。。。。。只不过痛法纷歧样——长城是慢
，
，，
，，，长安是亏。
。。。。。

先看长城。
。。。。。

上半年新能源渗透率24.8%
，
，，
，，，而行业平均已经干到了57.4%
，
，，
，，，6月份更是冲到62.9%。
。。。。。长城连行业的一半都不到
，
，，
，，，这已经不是"慢半拍"了
，
，，
，，，这是"慢两拍"。
。。。。。

更危险的是主力品牌的周全失守。
。。。。。哈弗6月跌3.38%
，
，，
，，，坦克跌27.16%
，
，，
，，，魏牌跌29.48%。
。。。。。这三个品牌是长城的基本盘
，
，，
，，，所有负增添
，
，，
，，，意味着什么？？？？？
？意味着长城的燃油车盈利正在快速消退
，
，，
，，，而新能源又接不上力。
。。。。。

欧拉倒是涨了229%
，
，，
，，，但这个品牌体量太小
，
，，
，，，撑不起阵势。
。。。。。并且欧拉的定位偏女性、偏低端
，
，，
，，，对长城整体品牌向上的资助有限。
。。。。。你不可指望一个欧拉去反抗比亚迪的180万辆。
。。。。。

长城在新能源上的缓慢
，
，，
，，，跟它的产品结构有关。
。。。。。哈弗H6一经的国民神车
，
，，
，，，被比亚迪宋家族打得找不着北。
。。。。。坦克系列在硬派越野的小众赛道里活得还不错
，
，，
，，，但这个小众赛道撑不起规模；
；。
。。。。。魏牌折腾了这么多年
，
，，
，，，定位摇晃未必
，
，，
，，，消耗者已经不知道该把它当成什么。
。。。。。

再看长安。
。。。。。

长安的新能源渗透率虽然没有单独披露
，
，，
，，，但从销量结构看
，
，，
，，，它在下滑。
。。。。。新能源累计销量41.42万辆
，
，，
，，，同比跌了8.3%
，
，，
，，，而行业是在高速增添的。
。。。。。这即是说长何在新能源这条赛道上
，
，，
，，，不进反退。
。。。。。

更大的贫困在阿维塔和深蓝。
。。。。。

这两个品牌2025年合计亏损凌驾20亿。
。。。。。20个亿什么看法？？？？？
？长安上半年所有归母净利润才7.4亿到9.7亿
，
，，
，，，两个新能源子品牌一年亏掉的
，
，，
，，，是集团利润的两倍多。
。。。。。这不是"战略性亏损"
，
，，
，，，这是"放血式亏损"。
。。。。。

阿维塔的定位是高端智能电动
，
，，
，，，相助方有华为、宁德时代
，
，，
，，，牌面很好
，
，，
，，，但销量一直起不来。
。。。。。深蓝走中端蹊径
，
，，
，，，价钱带15万到25万
，
，，
，，，这个区间恰恰是竞争最惨烈的红海——比亚迪、小鹏、零跑、哪吒
，
，，
，，，个个都不是善茬。
。。。。。

长安的应对是"三雄入阁"——陈卓、狄智睿升任副总裁
，
，，
，，，和邓承浩组成新能源决议焦点。
。。。。。这步棋很明确：把新能源决议权集中
，
，，
，，，镌汰内讧
，
，，
，，，背水一战。
。。。。。但人事调解能解决问题吗？？？？？
？很难。
。。。。。产品力、品牌认知、渠道效率
，
，，
，，，每一块都需要补课
，
，，
，，，不是换几个人就能搞定的。
。。。。。

长城和长何在新能源上的逆境
，
，，
，，，实质上是一样的：燃油车利润一连下降
，
，，
，，，新能源又达不到盈亏平衡
，
，，
，，，夹在中心左右为难。
。。。。。但两家的处境又有玄妙差别——长城是"不想转"的狂妄在支付价钱
，
，，
，，，长安是"转了但亏钱"的焦虑在加剧。
。。。。。

行业渗透率已经由六成
，
，，
，，，比亚迪上半年180.85万辆所有新能源
，
，，
，，，吉祥142.30万辆新能源占比56.2%
，
，，
，，，奇瑞135.75万辆新能源占比35%。
。。。。。长城24.8%
，
，，
，，，长安新能源还在萎缩。
。。。。。你说这两家急不急？？？？？
？

急。
。。。。。但急有用吗？？？？？
？新能源的窗口期正在关闭
，
，，
，，，每一步落伍
，
，，
，，，后面追赶的本钱都要翻倍。
。。。。。

说究竟
，
，，
，，，长城和长安上半年都交了缺乏格的利润答卷
，
，，
，，，但背后的病理完全差别。
。。。。。

长城是"外伤"——外汇和津贴 timing 把利润表砸出一个坑
，
，，
，，，但谋划的筋骨还在。
。。。。。外洋有量、渠道清洁、现金流没拉警报
，
，，
，，，H股回购也在向市场释放信号。
。。。。。它的问题是内伤式的：海内基本盘松动
，
，，
，，，新能源转型慢了两拍。
。。。。。若是魏建军不可在接下来的18个月里把新能源渗透率拉到行业及格线
，
，，
，，，长城会从"慢"酿成"落伍"。
。。。。。

长安是"内伤"——销量萎缩、现金流紧绷、新能源子品牌一连失血
，
，，
，，，每一个都是要命的事。
。。。。。它手上还握着111万辆的规模（比照长城的58万辆）
，
，，
，，，这是最大的筹码。
。。。。。但规模不可当饭吃
，
，，
，，，一季度负116亿的谋划现金流说明
，
，，
，，，长安的造血能力在快速衰减。
。。。。。阿维塔和深蓝能不可扭亏
，
，，
，，，是生死线；；
；跨不过去
，
，，
，，，长安会从一个"转型难题户"酿成一个"一连亏损户"。
。。。。。

两家都要回覆统一个问题：燃油车利润不可逆地下滑
，
，，
，，，新能源又够不着盈亏平衡
，
，，
，，，这个"转型深水区"
，
，，
，，，怎么游已往？？？？？
？

全行业利润率只剩1%打头
，
，，
，，，价钱战还在继续。
。。。。。没有人能给你标准谜底。
。。。。。但有一点是确定的——在这个行业里
，
，，
，，，慢不可怕
，
，，
，，，慢还以为自己没问题
，
，，
，，，才最恐怖。
。。。。。

数据泉源：长城汽车/长安汽车2026年半年度业绩预告、产销快报、历年财报
，
，，
，，，乘联会数据
，
，，
，，，东方财产。
。。。。。

随着班列一连高质量开行
，
，，
，，，由外洋运至青岛港的入口纸浆、化工质料等物资也最先搭乘返程班列运至保定
，
，，
，，，有用知足外地造纸、装备制造企业的质料需求。
。。。。。现在
，
，，
，，，由青岛至保定的返程班列每周开行两列
，
，，
，，，破解了古板海铁联运“单向运输、空箱回运”的痛点
，
，，
，，，实现了双向满载、重去重回。
。。。。。