文丨东东编辑丨百进

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2900字）

【正经社“包管之道”视察之29】

差别于工行、建行旗下银行系险企仅对接简单银行渠道，
，，，，中邮包管同时绑定中国邮政集团、邮储银行两大关联主体，
，，，，形成一套独家的双重代销分润系统。。

然而，
，，，，这套一经支持公司规模扩张的“邮银共生”模式，
，，，，现在正在形成消耗焦点资源的闭环，
，，，，邮政与邮储双重佣金抬高欠债刚性本钱、县域晚年客群短期储备保单集中兑付制造周期性现金流失血、资源增补速率跟不上渠道与兑付带来的资源消耗。。

数据显示，
，，，，中邮包管2025年大幅度增资81亿元，
，，，，但2026年一季度焦点偿付能力富足率却是96.98%，
，，，，大幅低于行业118.1%的平均水平。。

为了破解模式弊病、修复谋划短板，
，，，，2026年7月，
，，，，原总司理李学军被任命为党委书记并推荐为董事长，
，，，，副总司理杨立国为暂时认真人。。这次人事情换形成了“市场化一把手+邮政系谋划认真人”的组合。。

正经社剖析师以为，
，，，，中邮包管集团一体化模式带来的双重分润、渠道转型约束等结构性短板并未消除，
，，，，人事调解仅能通过谋划战略优化缓解矛盾。。

双重代销分润机制潜在隐性本钱，
，，，，一连蚕食内生盈利资源

从股权与相助架构来看，
，，，，中邮包管、邮储银行、中国邮政集团同属邮政系统，
，，，，但三者是完全自力的法人主体，
，，，，划分签署两套自力包管代销协议，
，，，，爆发双重佣金支出。。

2024年底，
，，，，中邮包管与邮储银行签署三年期署理协议，
，，，，预估三年月销手续费上限224.03亿元；；；；；2026年4月，
，，，，又单独和中国邮政集团签署署理协议，
，，，，三年预估手续费上限126.99亿元，
，，，，两份协议合计潜在佣金支出规模超350亿元。。

图源：中邮包管通告

简朴比照其他银行系险企就能看出差别：工银安盛、建信人寿仅需要向母公司银行支付一层代销佣金，
，，，，不保存集团邮政网点的二次分润。。

正经社剖析师注重到，
，，，，内部结算规则进一步放大本钱压力。。邮储银行财报披露，
，，，，下层邮政署理网点卖出包管后，
，，，，佣金先全额划入邮储银行账面，
，，，，再凭证“谁办理、谁受益”的规则，
，，，，拆分资金划转至中国邮政集团，
，，，，相当于一笔保单营业，
，，，，中邮包管要先后为银行、邮政两套渠道支付服务费，
，，，，双重分成直接抬升保单欠债底层本钱。。

中邮包管2021年年度报告显示，
，，，，2021年手续费佣金及支出近80亿元。。以后每年随保费规模同步攀升，
，，，，佣金支出增速恒久跑赢保费增速。。

除了白纸黑字的协议佣金，
，，，，下沉县域网点还保存大宗容易被市场忽略的隐性运维本钱。。中邮包管的销售阵地集中在州里、村级邮政网点，
，，，，服务客群以中晚年县域储户为主，
，，，，这类客户线下服务需求极强。。

网点日常包管宣传物料、晚年客户线下答谢活动、下层柜员销售培训、保单上门回访等所有用度，
，，，，均由中邮包管单独肩负，
，，，，不计入协议内的标准化佣金。。

寿险企业依赖承保利润、投资收益积累现实资源，
，，，，而中邮包管高额渠道用度一连吞噬承保端利润。。

2026年一季度，
，，，，保费大涨12%，
，，，，在投资收益为正的情形下，
，，，，净利润反而下滑20.45%，
，，，，焦点泉源就是每新增一笔保费，
，，，，都要同步支付高额双重佣金，
，，，，保单利差空间被渠道本钱大幅压缩。。

图源：中邮包管2026年一季度偿付能力报告

主要的是，
，，，，这套双重分润系统绑定极深，
，，，，难以压降本钱，
，，，，邮政集团与邮储银行作为中邮包管的两大焦点股东，
，，，，渠道代销早已不是简朴的营业相助，
，，，，更是集团内部利润分配的焦点纽带。。

下沉客群短期储备保单集中兑付，
，，，，周期性攻击侵蚀资源

中邮包管有个独家的变量，
，，，，就是奇异的客群结构导致的保单限期错配，
，，，，这是邮银下沉渠道的“特色风险”，
，，，，都会银行系险企险些没有同类问题。。

从2026年一季度的渠道细分数据看，
，，，，中邮包管个人署理人渠道保费仅仅12万元，
，，，，团险渠道占比连1%都不到，
，，，，所有营业都依赖邮政网点触达县域中晚年储户。。

正经社剖析师发明，
，，，，这类客户的包管需求基础不是康健包管，
，，，，而是把包管当成银行按期存款的替换品，
，，，，追求保本增值，
，，，，可是短期储备型保单，
，，，，往往会在满期年份集中爆发。。

以是，
，，，，中邮包管2024年曾高调宣布押注分红险，
，，，，但县域晚年客户风险遭受能力弱得很，
，，，，对收益波动敏感，
，，，，早年网点销售时，
，，，，普遍拿过往高分红年份当宣传参考，
，，，，客户们都形成了“稳固高收益”的预期。。

不过，
，，，，2024年后，
，，，，行业分红实现率受利率下行影响大幅走低，
，，，，中邮包管平均分红实现率竟从2023年的139%大跌至47%，
，，，，云云大的收益落差，
，，，，必定会引发县域晚年客户集中退保。。

据年度报告数据，
，，，，2025年，
，，，，中邮包管退保总金额靠近100亿元，
，，，，分红账户净现金流为-244.71亿元！到了2026年一季度，
，，，，同样两款年金产品退保规模更是冲到30.72亿元、11.66亿元。。

图源：中邮包管2026年一季度偿付能力报告

中邮包管依托州里网点积累起来的短期保单池，
，，，，让资笔聘标短周期性承压，
，，，，其谋划稳固性天生便弱于同业。。

市场上有看法以为，
，，，，短期保单到期兑付后旧欠债清零，
，，，，恒久压力更。。
，，，，这种逻辑忽略了资源消耗的历程危险。。

但正经社剖析师以为，
，，，，集中兑付期需要提前预留巨额流动性资金，
，，，，低收益的活期、短期理财占用了大宗可投资资产，
，，，，整体投资收益被拉低，
，，，，即便兑付周期竣事，
，，，，缩水的资源也无法快速修复，
，，，，每一轮兑付岑岭都会给资源清静垫留下永世性消耗。。

邮银共生模式最终反噬，
，，，，陷入一连外部补血循环困局

渠道高本钱、周期性兑付两大消耗因素叠加，
，，，，最终将中邮包管推入一套不可逆的资源透支闭环。。

内生造血能力缺乏，
，，，，只能一连依赖股东增资、刊行永续债外部输血，
，，，，但外部资源增补的速率，
，，，，始终跟不上渠道与兑付带来的资源消耗速率，
，，，，昔日唯一无二的邮政渠道护城河，
，，，，彻底转化为约束恒久生长的枷锁。。

2025年是资源增补力度空前的一年，
，，，，整年完成两轮大特殊部融资：6月中国邮政集团联合友邦包管完成近40亿元股东增资，
，，，，11-12月分两期刊行永续债，
，，，，合计募资41亿元，
，，，，整年新增外部资源约81亿元，
，，，，补血规模在海内中型寿险企业中位居前线。。

大手笔资金注入，
，，，，仅短暂抬升当期偿付指标，
，，，，却没能扭转整年资源缩水的趋势。。2025年尾，
，，，，全额赎回60亿元到期存量资源增补债券，
，，，，单季度直接大幅度拉低焦点偿付能力富足率，
，，，，增资、发债带来的资源增量，
，，，，泰半被到期债务刚性兑付抵消。。

2026年一季度，
，，，，焦点偿付能力富足率仅小幅回升至96.98%，
，，，，依旧远低于行业均值，
，，，，风险综合评级一连维持BB类，
，，，，处于羁系重点视察区间。。

图源：中邮包管2026年一季度偿付能力报告

更深层的约束在于，
，，，，集团一体化架构限制了转型破局的空间，
，，，，无法通过渠道多元化缓解资源消耗。。

这种生长困局，
，，，，成为集团近年调解治理层的焦点动因。。2021年，
，，，，中邮包管通过市场化招聘，
，，，，聘用李学军为总司理，
，，，，以期引进外部市场化履历推动渠道转型。。

2026年7月13日，
，，，，中邮包管宣布通告，
，，，，李学军升任公司党委书记、拟任董事长，
，，，，成为中邮包管建设以来首位非邮政系统身世的一把手。。

为理顺谋划分工，
，，，，董事会调解架构，
，，，，李学军不再兼任总司理，
，，，，由深耕邮政系统多年的副总司理杨立国出任谋划暂时认真人。。

此次人事搭配形成“市场化专业董事长+邮政系谋划认真人”组合：李学军依附多年治理履历，
，，，，主导顶层战略转型，
，，，，一连推进渠道多元化、恒久价值营业结构，
，，，，从泉源缓解资源消耗。。

杨立国熟悉邮政集团、邮储渠道协同逻辑，
，，，，包管现有邮银渠道营业平稳运转，
，，，，稳住保费基本盘。。

但从底层架构来看，
，，，，集团一体化模式带来的双重分润、渠道转型约束等结构性短板并未消除，
，，，，人事调解仅能通过谋划战略优化缓解矛盾。。

以是，
，，，，从恒久估值逻辑来看，
，，，，中邮包管独吞的邮银共生模式，
，，，，自然保存三重不可逆短板：双重分润推高渠道本钱、短期储备保单制造周期性现金流攻击、集团审核约束阻碍渠道转型。。三者相互强化，
，，，，形成自我消耗的闭环。。

正经社剖析师以为，
，，，，在利率恒久低位、羁系对偿付能力管控趋严的大情形下，
，，，，依赖外部增资、永续债一连输血只能短期维稳指标，
，，，，唯有破解邮银共生模式的内生消耗，
，，，，才华真正修复资源造血能力，
，，，，走出“规模越大、资源越紧”的谋划悖论。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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