文 |碧山

泉源|博望财经

近期，
，，，，，长城和长安先后交了上半年的答卷。。。。。。两家自主品牌车企，
，，，，，净利润都大幅下滑——长城归母净利23.5亿到26亿，
，，，，，同比砍了六成；；；；；长安更惨，
，，，，，7.4亿到9.7亿，
，，，，，同比下滑六成还要多。。。。。。

一眼看上去，
，，，，，两家都在哭穷，
，，，，，似乎难兄难弟。。。。。。

但你把财报拆开细看，
，，，，，就会发明这完全是两码事。。。。。。长城的利润下滑，
，，，，，主要是一笔22.74亿的外洋税收津贴今年没到账，
，，，，，加上汇兑损失2.66亿——去年同期照旧汇兑收益14.93亿呢，
，，，，，一来一回差了17个亿。。。。。。这两项非经常性因素加起来差未几40个亿，
，，，，，把利润表砸出一个大坑。。。。。？？？赡阍倏纯此目鄯蔷焕，
，，，，，15亿到17.5亿，
，，，，，跌幅反而比归母小得多，
，，，，，只有五成出面。。。。。。

这说明什么？？？说明长城的主营营业着实没那么差。。。。。。

长安呢？？？扣非净利润2.3亿到3.3亿，
，，，，，同比跌了八成。。。。。？？？鄯堑裙槟傅挂，
，，，，，这意味着它的谋划性逆境比报表数字更严肃。。。。。。销量111.89万辆，
，，，，，同比掉了17.44%；；；；；自主品牌跌了快要两成；；；；；新能源累计销量41.42万辆，
，，，，，也跌了8.3%。。。。。。两个字：全线承压。。。。。。

说白了，
，，，，，长城是"报表疼"，
，，，，，长安是"骨头疼"。。。。。。一个是被外汇和津贴 timing 坑了一把，
，，，，，基础还在；；；；；一个是实打实的规模萎缩、现金流紧绷，
，，，，，一季度谋划现金流负了116.47亿，
，，，，，警报已经拉响。。。。。。

但你要说谁更危险，
，，，，，这事还真没那么简朴。。。。。。

图1：长城汽车2026年半年度业绩预告通告

都是利润下滑，
，，，，，疼的却不是一回事

咱们先把账算清晰。。。。。。

长城去年上半年归母净利润63.37亿，
，，，，，今年同期23.5亿到26亿，
，，，，，少了快要40个亿。。。。。。猛一看确实吓人，
，，，，，但你要分清晰这40个亿是怎么没的。。。。。。

22.74亿，
，，，，，是去年收到的外洋税收津贴，
，，，，，今年没了。。。。。。这笔钱不是谋划所得，
，，，，，是政府给的——给了是运气，
，，，，，不给也正常。。。。。。另外一块是汇兑损益的翻烧饼：去年同期汇兑收益14.93亿，
，，，，，今年酿成了汇兑损失2.66亿，
，，，，，一来一回差了17.59亿。。。。。。你说这算不算倒运？？？虽然算。。。。。。但这是谋划的锅吗？？？不是。。。。。。

这两项加起来恰恰40个亿出面。。。。。。若是把它们加回去，
，，，，，长城上半年的谋划利润着实是增添的。。。。。。

再看看扣非数字：15亿到17.5亿，
，，，，，同比跌幅51%到58%。。。。。。跌幅虽然不小，
，，，，，但比归母悦目多了。。。。。？？？鄯遣攀悄被谋旧鲅，
，，，，，说明长城卖车、造车的基本盘没有崩盘。。。。。。外洋卖了29.14万辆，
，，，，，同比增添47.44%，
，，，，，占总销量的半壁山河。。。。。。海内库销比1.5，
，，，，，库存系数1.3，
，，，，，远低于行业平均的1.58——这什么看法？？？别人家客栈里还堆着两个月的车，
，，，，，长城的渠道基本没压货，
，，，，，终端是清洁的。。。。。。

长安这边就完全是另一个故事了。。。。。。

归母净利润跌幅六成，
，，，，，扣非净利润跌幅却高达八成。。。。。？？？鄯堑裙槟富股，
，，，，，这是一个危险信号——意味着非经常性收益反而在"遮掩"报表。。。。。。

销量跌了17.44%，
，，，，，自主品牌跌了19.91%，
，，，，，新能源也跌了8.3%。。。。。。全线都在往下走，
，，，，，没有一块板子是稳的。。。。。。一季度谋划现金流负116.47亿，
，，，，，这意味着什么？？？长安每卖一辆车，
，，，，，不是在造血，
，，，，，是在失血。。。。。。

长城的腰斩是"会计上的腰斩"，
，，，，，长安的腰斩是"谋划上的腰斩"。。。。。。一个挨了一记闷棍还能站着，
，，，，，一个已经在流血了。。。。。。

虽然，
，，，，，长城也不是没有问题。。。。。。它上半年的销量完成率只有32.4%，
，，，，，整年180万辆的目的遥不可及。。。。。。哈弗、坦克、魏牌三大主力品牌6月份所有负增添——哈弗跌3.38%，
，，，，，坦克跌27.16%，
，，，，，魏牌跌29.48%。。。。。。要不是欧拉暴涨229%，
，，，，，数字会更难看。。。。。。海内基本盘在松动，
，，，，，这是事实。。。。。。

但即即是这样，
，，，，，长城的渠道是康健的，
，，，，，外洋是有增量的，
，，，，，现金流没有拉警报。。。。。。两相比照，
，，，，，谁的基础更厚，
，，，，，一目了然。。。。。。

图2：长城汽车2026年6月产销快报——哈弗、坦克、魏牌齐跌，
，，，，，欧拉独涨

外洋都是救命稻草，
，，，，，也都有刺

长城和长安都把外洋当成了第二增添曲线，
，，，，，两家上半年外洋增速都很快——长城47.44%，
，，，，，长安35.1%。。。。。。但高增添背后，
，，，，，各有各的贫困。。。。。。

先说说长城。。。。。。

外洋销量29.14万辆，
，，，，，占总销量的49.9%，
，，，，，差一点就过半了。。。。。。这在全球化水平上确实 impressive。。。。。。但问题在于，
，，，，，长城外洋的毛利率是16.70%，
，，，，，反而低于海内的18.61%。。。。。。这突破了许多人"外洋赚钱更容易"的想象。。。。。。

为什么？？？由于长城在外洋的结构，
，，，，，高度依赖俄罗斯市场。。。。。。俄罗斯那里现在是什么情形各人都懂——西方品牌周全撤出，
，，，，，中国汽车趁虚而入，
，，，，，吃的是一个地缘盈利窗口。。。。。。但这个窗口能开多久？？？没人说得准。。。。。。一旦地缘政治风向转变，
，，，，，或者俄罗斯本土保唬唬；；ぶ饕逖雒，
，，，，，长城的外洋基本盘就会强烈摇晃。。。。。。

并且你在俄罗斯卖得好，
，，，，，靠的是性价比，
，，，，，品牌溢价还没建设起来。。。。。。16.70%的毛利率说明晰这一点——量上去了，
，，，，，钱没赚到几多。。。。。。

更隐藏的风险是汇率。。。。。。长城去年靠汇兑收益吃了快要15个亿的甜头，
，，，，，今年反亏2.66亿，
，，，，，一来一回17个亿没了。。。。。。外洋收入占比越高，
，，，，，汇率波动对利润表的攻击就越大。。。。。。以前各人以为汇率风险是纸面上的，
，，，，，现在它从理论酿成了现实。。。。。。

长城的应对是启动了H股回购妄想，
，，，，，上限是已刊行H股的10%。。。。。。魏建军放话："不接受资源裹挟，
，，，，，不为短期业绩牺牲恒久生长。。。。。。"这话听着硬气，
，，，，，但也透露出一种焦虑——股价跌得太难看了，
，，，，，治理层必需做点什么来稳固军心。。。。。。

长安这边，
，，，，，外洋40.2万辆，
，，，，，占比33.6%，
，，，，，增速35.1%也很漂亮。。。。。。但长安的外洋结构更疏散一些，
，，，，，不像长城那么依赖简单市场。。。。。。这在疏散风险上是优势，
，，，，，但也意味着它在每个市场的深耕都不敷。。。。。。

两家都面临统一个悖论：外洋市场是增添最快的一块，
，，，，，但也是风险最高的一块。。。。。。唬唬；；懵什ǘ⒌卦嫡治、商业壁垒，
，，，，，这三把刀悬在头上，
，，，，，随时可能落下来。。。。。。

说白了，
，，，，，出海不是避风港，
，，，，，是另一个战场。。。。。。

图3：长安汽车市净率(LF)历史分位——股价一连承压

新能源转型：一个慢，
，，，，，一个亏

若是说外洋是两家配合的希望，
，，，，，那新能源就是两家配合的痛。。。。。。只不过痛法纷歧样——长城是慢，
，，，，，长安是亏。。。。。。

先看长城。。。。。。

上半年新能源渗透率24.8%，
，，，，，而行业平均已经干到了57.4%，
，，，，，6月份更是冲到62.9%。。。。。。长城连行业的一半都不到，
，，，，，这已经不是"慢半拍"了，
，，，，，这是"慢两拍"。。。。。。

更危险的是主力品牌的周全失守。。。。。。哈弗6月跌3.38%，
，，，，，坦克跌27.16%，
，，，，，魏牌跌29.48%。。。。。。这三个品牌是长城的基本盘，
，，，，，所有负增添，
，，，，，意味着什么？？？意味着长城的燃油车盈利正在快速消退，
，，，，，而新能源又接不上力。。。。。。

欧拉倒是涨了229%，
，，，，，但这个品牌体量太小，
，，，，，撑不起阵势。。。。。。并且欧拉的定位偏女性、偏低端，
，，，，，对长城整体品牌向上的资助有限。。。。。。你不可指望一个欧拉去反抗比亚迪的180万辆。。。。。。

长城在新能源上的缓慢，
，，，，，跟它的产品结构有关。。。。。。哈弗H6一经的国民神车，
，，，，，被比亚迪宋家族打得找不着北。。。。。。坦克系列在硬派越野的小众赛道里活得还不错，
，，，，，但这个小众赛道撑不起规模唬唬；；汀。。。。。魏牌折腾了这么多年，
，，，，，定位摇晃未必，
，，，，，消耗者已经不知道该把它当成什么。。。。。。

再看长安。。。。。。

长安的新能源渗透率虽然没有单独披露，
，，，，，但从销量结构看，
，，，，，它在下滑。。。。。。新能源累计销量41.42万辆，
，，，，，同比跌了8.3%，
，，，，，而行业是在高速增添的。。。。。。这即是说长何在新能源这条赛道上，
，，，，，不进反退。。。。。。

更大的贫困在阿维塔和深蓝。。。。。。

这两个品牌2025年合计亏损凌驾20亿。。。。。。20个亿什么看法？？？长安上半年所有归母净利润才7.4亿到9.7亿，
，，，，，两个新能源子品牌一年亏掉的，
，，，，，是集团利润的两倍多。。。。。。这不是"战略性亏损"，
，，，，，这是"放血式亏损"。。。。。。

阿维塔的定位是高端智能电动，
，，，，，相助方有华为、宁德时代，
，，，，，牌面很好，
，，，，，但销量一直起不来。。。。。。深蓝走中端蹊径，
，，，，，价钱带15万到25万，
，，，，，这个区间恰恰是竞争最惨烈的红海——比亚迪、小鹏、零跑、哪吒，
，，，，，个个都不是善茬。。。。。。

长安的应对是"三雄入阁"——陈卓、狄智睿升任副总裁，
，，，，，和邓承浩组成新能源决议焦点。。。。。。这步棋很明确：把新能源决议权集中，
，，，，，镌汰内讧，
，，，，，背水一战。。。。。。但人事调解能解决问题吗？？？很难。。。。。。产品力、品牌认知、渠道效率，
，，，，，每一块都需要补课，
，，，，，不是换几个人就能搞定的。。。。。。

长城和长何在新能源上的逆境，
，，，，，实质上是一样的：燃油车利润一连下降，
，，，，，新能源又达不到盈亏平衡，
，，，，，夹在中心左右为难。。。。。。但两家的处境又有玄妙差别——长城是"不想转"的狂妄在支付价钱，
，，，，，长安是"转了但亏钱"的焦虑在加剧。。。。。。

行业渗透率已经由六成，
，，，，，比亚迪上半年180.85万辆所有新能源，
，，，，，吉祥142.30万辆新能源占比56.2%，
，，，，，奇瑞135.75万辆新能源占比35%。。。。。。长城24.8%，
，，，，，长安新能源还在萎缩。。。。。。你说这两家急不急？？？

急。。。。。。但急有用吗？？？新能源的窗口期正在关闭，
，，，，，每一步落伍，
，，，，，后面追赶的本钱都要翻倍。。。。。。

说究竟，
，，，，，长城和长安上半年都交了缺乏格的利润答卷，
，，，，，但背后的病理完全差别。。。。。。

长城是"外伤"——外汇和津贴 timing 把利润表砸出一个坑，
，，，，，但谋划的筋骨还在。。。。。。外洋有量、渠道清洁、现金流没拉警报，
，，，，，H股回购也在向市场释放信号。。。。。。它的问题是内伤式的：海内基本盘松动，
，，，，，新能源转型慢了两拍。。。。。。若是魏建军不可在接下来的18个月里把新能源渗透率拉到行业及格线，
，，，，，长城会从"慢"酿成"落伍"。。。。。。

长安是"内伤"——销量萎缩、现金流紧绷、新能源子品牌一连失血，
，，，，，每一个都是要命的事。。。。。。它手上还握着111万辆的规模（比照长城的58万辆），
，，，，，这是最大的筹码。。。。。。但规模不可当饭吃，
，，，，，一季度负116亿的谋划现金流说明，
，，，，，长安的造血能力在快速衰减。。。。。。阿维塔和深蓝能不可扭亏，
，，，，，是生死线；；；；；跨不过去，
，，，，，长安会从一个"转型难题户"酿成一个"一连亏损户"。。。。。。

两家都要回覆统一个问题：燃油车利润不可逆地下滑，
，，，，，新能源又够不着盈亏平衡，
，，，，，这个"转型深水区"，
，，，，，怎么游已往？？？

全行业利润率只剩1%打头，
，，，，，价钱战还在继续。。。。。。没有人能给你标准谜底。。。。。。但有一点是确定的——在这个行业里，
，，，，，慢不可怕，
，，，，，慢还以为自己没问题，
，，，，，才最恐怖。。。。。。

数据泉源：长城汽车/长安汽车2026年半年度业绩预告、产销快报、历年财报，
，，，，，乘联会数据，
，，，，，东方财产。。。。。。