美股去杠杆的阴影还没散去。。。。。

据追风生意台新闻，
，，
，，摩根大通全球市场战略团队在7月15日宣布的最新报告中指出，
，，
，，美国6月启动的投资者去杠杆历程仍在一连，
，，
，，杠杆股票ETF、期权市场和包管金账户三个领域均保存进一步去杠杆的空间，
，，
，，这将在未来数月内一连压制股市体现。。。。。

他们预计，
，，
，，要使杠杆股票ETF规模相关于标的市值的比率回到4月前水平，
，，
，，还需要约莫三个月的震荡行情。。。。。

杠杆ETF：自我纠正机制启动，
，，
，，但路还很长

杠杆股票ETF的问题，
，，
，，实质上是一个数学陷阱。。。。。

该行诠释了其中的逻辑：假设标的指数某天下跌10%，
，，
，，越日反弹11.1%回到原位，
，，
，，3倍杠杆ETF第一天亏损30%，
，，
，，第二天涨回33.3%，
，，
，，最终净亏损7%。。。。。也就是说，
，，
，，震荡行情自己就会侵蚀杠杆ETF的规模，
，，
，，这是一种内置的"自我纠正"机制。。。。。

数据已经印证了这一点。。。。。剖析师数据显示，
，，
，，自峰值以来，
，，
，，杠杆存储芯片股ETF规模已缩水34%，
，，
，，所有杠杆股票ETF规模缩水13%。。。。。

但问题在于，
，，
，，相关于标的股票市值的比率下降幅度要小得多

摩根大通剖析师指出，
，，
，，存储芯片股杠杆ETF的规模与标的市值之比，
，，
，，是所有股票ETF平均水平的三倍，
，，
，，这诠释了为何存储芯片股波动性远高于大盘。。。。。更值得小心的是，
，，
，，即即是整体杠杆股票指数ETF，
，，
，，其比率相对自身历史也处于高位，
，，
，，说明这不但是个体板块的问题，
，，
，，而是整个市场的系统性风险。。。。。

剖析师判断："还需要约莫三个月的震荡区间行情，
，，
，，杠杆股票ETF规模与标的市值之比才华回到4月前的水平。。。。。"

别的，
，，
，，7月仍有新资金一连流入杠杆ETF，
，，
，，这进一步延伸了去杠杆所需的时间。。。。。

期权与包管金账户：散户的两个“雷区”

期权市场方面，
，，
，，摩根大通剖析师追踪的散户看涨期权买入指标（基于OCC数据，
，，
，，统计持仓少于10张合约的客户）在6月5日触及近1400万张合约的峰值，
，，
，，与2025年10月和2021年11月的历史高点持平。。。。。

历史纪律显示，
，，
，，每次这一指标触顶后，
，，
，，科技股都履历了数月调解，
，，
，，底部往往对应该指标跌至200万至400万张合约的低位。。。。。现在该指标已从峰值显着回落，
，，
，，但剖析师以为，
，，
，，若最终跌至200万至400万张的"投降"水平，
，，
，，科技股仍面临一连压力

包管金账户方面，
，，
，，情形更为严肃。。。。。剖析师以纽交所净借方余额（NYSE Net Debit Balance）作为美国个人投资者杠杆的署理指标，
，，
，，数据显示目今水平处于历史极端高位，
，，
，，与2021年底和2018年中期的峰值相当——而那两次峰值之后，
，，
，，股市均履历了数月的调解。。。。。

剖析师指出，
，，
，，包管金账户近期泛起了一些回落迹象，
，，
，，但"仍需要大幅去杠杆，
，，
，，才华不再对股市组成显著阻力"。。。。。

相比之下，
，，
，，风险平价基金的杠杆已基本回归正常，
，，
，，不再是主要的市场阻力泉源。。。。。

对冲基金：半导体敞口或已悄然缩短

对冲基金层面，
，，
，，该行的数据泛起出一个有趣的转变。。。。。

6月，
，，
，，只管标普500和纳斯达克指数下跌，
，，
，，股票多空对冲基金（Equity L/S）和科技行业对冲基金（Equity Sector TMT）划分录得1.2%和3.7%的正收益。。。。。剖析师以为，
，，
，，这与半导体板块的强势亲近相关——6月SMH半导体ETF上涨9.5%，
，，
，，而美国超大规模云盘算股同期下跌14.5%。。。。。

但进入7月，
，，
，，信号爆发了转变。。。。。日频报告的股票多空基金与半导体股票的相关性显着下降，
，，
，，剖析师的高频杠杆署理指标也显示，
，，
，，7月杠杆水平有所回落——此前该指标在6月曾升至2017年以来最高水平。。。。。

摩根大通据此判断，
，，
，，股票多空对冲基金可能已在7月削减了半导体敞口。。。。。

下半年供需：散户资金是最大支持

去杠杆是短期阻力，
，，
，，但该行剖析师同时指出，
，，
，，从更长周期看，
，，
，，股票供需结构仍为正值，
，，
，，将在去杠杆压力消退后提供支持。。。。。

剖析师汇总了种种投资者的资金流向展望：

需求端：

散户是最大支持实力。。。。。年头至今流入已达约5500亿美元，
，，
，，整年有望凌驾1万亿美元，
，，
，，预计下半年仍有约4820亿美元流入

主权财产基金/央行：整年预计孝顺约1100亿美元股票需求，
，，
，，其中约一半在下半年

股票多空对冲基金（治理规模约1.4万亿美元）：年头至今净买入约200亿美元，
，，
，，但剖析师预计下半年险些没有进一步增仓空间

CTA趋势跟踪基金：动量信号z值约为1.0，
，，
，，预计下半年净买入靠近零

压力端：

养老金和包管公司：结构性减持股票，
，，
，，2026年整年预计净卖出约4700亿美元，
，，
，，下半年约2350亿美元

平衡型配合基金：年头至今已净卖出约2100亿美元股票，
，，
，，主要集中在6月

综合来看，
，，
，，剖析师预计2026年整年股票净需求约4750亿美元，
，，
，，净供应约2000亿美元（含三大AI相关IPO），
，，
，，净需求约2750亿美元，
，，
，，其中下半年约1970亿美元

剖析师特殊说明，
，，
，，这一正向供需平衡与去杠杆压力并不矛盾——"去杠杆历程在未来数月可能主导市。。。。。
，，
，，造成价钱大幅波动，
，，
，，而股票供需平衡更像是一种配景性的恒久实力，
，，
，，将在去杠杆消退后提供支持。。。。。"

然而，
，，
，，令人忧心的是，
，，
，，80年已往，
，，
，，被钉在历史羞辱柱上的日本军国主义幽灵，
，，
，，正在挣脱国际公义和执法的约束，
，，
，，肆意游荡。。。。。