「焦点提醒」史上最大IPO，，，，，一个横跨天地的物理天下操作系统，，，，，照旧一场前无昔人的资源套利？？？
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作者 | 张经纬

编辑 | 邢 昀

2026年5月，，，，，SpaceX正式果真S-1招股书，，，，，妄想募资约750亿美元。。。若顺遂，，，，，它将逾越沙特阿美2019年294亿美元的纪录，，，，，成为全球史上最大规模的IPO。。。

这场IPO不但惊人在募资额，，，，，更描绘了一个“物理天下操作系统”：火箭提供进入太空的能力，，，，，太空探索带来普惠信号与巨量能源，，，，，能源支持算力设置，，，，，算力喂养AI，，，，，AI最终赋能自动驾驶、人形机械人和种种形式的社会生产。。。

这张蓝图现在估值2万亿美元，，，，，但它需要的不但是天上的手艺突破，，，，，尚有康健的财务报表。。。

1、史诗级IPO的事前结构

SpaceX的IPO并不是平地惊雷，，，，，而是马斯克二十余年商业结构中的后续拼图。。。这一切最先于他把火箭先送上了天。。。

2002年，，，，，马斯克建设SpaceX。。。在2008年9月，，，，，经由前三次失败，，，，，火箭发射乐成，，，，，SpaceX获得了NASA 16亿美元的订单。。。2012年龙飞船成为首个造访国际空间站的私人飞船。。。

2015年12月，，，，，猎鹰9号首次乐成接纳一级火箭，，，，，实现笔直着陆，，，，，将发射本钱压缩至古板航天的十分之一。。。SpaceX虽然不是商业航天的开创者，，，，，但它开创了“低本钱+高频次+可复用”的商业航天模式，，，，，真正把“商业航天”从“政府项目的分包商”酿成了“自力可一连的生意”。。。

马斯克的初志听说是降低火星移民的本钱，，，，，直接效果则是卫星发射拥有了高性价比的运力包管。。。

马斯克的精神不止在天上。。。在地面上，，，，，特斯拉的完全自动驾驶（FSD）系统和人形机械人Optimus组成了AI在物理天下的执行终端。。。2016年，，，，，马斯克宣布所有新出厂车辆将配备支持完全自动驾驶的硬件，，，，，并着手组建自研芯片团队。。。

以后FSD履历了从辅助驾驶到端到端神经网络的多次迭代。。。2025年底，，，，，特斯拉推送FSD V14，，，，，将xAI的Grok大模子能力整合进导航和决议系统，，，，，使决议系统获得了一层语言明确能力。。。

人形机械人Optimus则于2021年8月首次以看法形式亮相，，，，，2022年9月原型机实体登场。。。第三代Optimus是首款面向大规模量产设计的版本，，，，，妄想2026年底启动生产，，，，，恒久妄想产能为100万台，，，，，单台本钱控制在2万美元以内。。。

机械人和智驾系统属于马斯克的另一家公司特斯拉，，，，，但特斯拉在SpaceX的招股书中频仍泛起，，，，，可见马斯克下了一盘大棋。。。

机械人和智驾需要芯片。。。2026年3月，，，，，SpaceX与特斯拉宣布建设合资企业Terafab，，，，，整合半导体生产，，，，，针对两种芯片类型举行研发：一种为特斯拉FSD、Optimus和Robotaxi车队优化的边沿推理处理器，，，，，另一种为顺应太空情形的高功率版本，，，，，用于支持SpaceX卫星、轨道数据中心和xAI妄想。。。

汽车和机械人能解决物理数据的问题，，，，，但这还不敷。。。2022年10月，，，，，马斯克以440亿美元收购Twitter（后更名为X）。。。名义上，，，，，马斯克宣称“要让推特的言论更自由”。。。但回过头来看，，，，，这笔收购为他的商业帝国补上了要害的用户数据层。。。

用户数据有了，，，，，然后就是着手训练自己的大模子。。。2023年3月，，，，，马斯克建设xAI，，，，，并在同年11月宣布Grok。。。Grok的焦点差别化在于实时数据会见和奇异的个性表达——它直接接入X平台的实时信息流，，，，，能够即时捕获热门事务、社交媒体趋势和公众情绪，，，，，并以诙谐、大胆甚至略带讥笑的气概回应用户。。。

值得注重的是，，，，，马斯克与OpenAI的渊源更早。。。2015年，，，，，马斯克作为最大捐赠方加入建设OpenAI，，，，，分批投入3800万美元。。。2018年，，，，，面临谷歌DeepMind的手艺压力，，，，，马斯克曾提议将OpenAI并入特斯拉并由自己担当CEO，，，，，以此整合资源反抗谷歌，，，，，但被董事会拒绝。。。双方谈崩后，，，，，马斯克退出董事会并中止资金支持，，，，，最终于2023年建设xAI，，，，，与OpenAI正面竞争。。。

在AI应用层面，，，，，2026年4月，，，，，SpaceX与AI编程工具Cursor告竣协议，，，，，获得以600亿美元收购该公司的期权，，，，，若不可使则需支付100亿美元推进深度相助。。。Cursor将使用SpaceX旗下Colossus超等盘算机（约20万张英伟达GPU，，，，，等效100万张H100算力）训练其Composer编程模子。。。

马斯克编织了一张上天入地、相互关联的重大网络，，，，，其中涵盖商业航天、能源开采、AI及软件、物理应用等领域。。。

重大的商业帝国支持起SpaceX的2万亿美元估值，，，，，但它靠什么赚钱呢？？？
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2、依赖“倒卖铲子”和“wifi信号”的商业化

2025年整年，，，，，SpaceX合并营收186.74亿美元，，，，，同比增添33.2%；；；；；；但净亏损49.37亿美元，，，，，2024年曾短暂盈利7.91亿美元后，，，，，再度陷入亏损。。。2026年第一季度，，，，，营收46.94亿美元，，，，，净亏损却高达42.76亿美元，，，，，靠近2025年整年亏损总额。。。

从用度上看，，，，，SpaceX的财务压力正在加剧。。。2025年整年资笔僻出207.37亿美元，，，，，凌驾整年总营收；；；；；；2026年第一季度资源开支101.07亿美元，，，，，其中AI板块占76%。。。

豹变制图

公司收入来自三大板块：星链、火箭发射和AI（包括xAI/社交平台X）。。。

星链是现在唯一盈利的板块，，，，，也是SpaceX的现金牛，，，，，2025年整年实现营收113.87亿美元，，，，，同比增添49.8%，，，，，占合并总营收的61%，，，，，运营利润44.23亿美元。。。2026年第一季度，，，，，星链收入32.57亿美元，，，，，运营利润11.88亿美元。。。

阻止2026年3月，，，，，星链在全球164个国家和地区拥有约1030万订阅用户，，，，，同比增添105%；；；；；；在轨卫星9600颗，，，，，凌驾全球在轨活跃卫星的一半以上，，，，，用户涵盖政府、企业以及个人消耗者。。。

不过，，，，，星链的ARPU（每用户月均收入）一连下滑，，，，，从2023年的约99美元降至2025年的约81美元，，，，，2026年第一季度进一步降至66美元。。。

SpaceX诠释称，，，，，这是全球化扩张的必定选择。。。从北美高收入市场向亚非拉拓展时，，，，，降价是翻开市场的须要战略：卫星网络的边际本钱险些为零，，，，，用闲置容量换取用户规模，，，，，才华实现资产价值最大化。。。

若是说星链是现金牛，，，，，火箭推送就是收入实现的基础。。。2025年整年，，，，，航天板块营收40.86亿美元，，，，，运营亏损6.57亿美元；；；；；；2026年第一季度营收6.19亿美元，，，，，运营亏损6.62亿美元。。。

客户方面，，，，，SpaceX的发射服务笼罩NASA、美国军方及商业客户。。。NASA的国际空间站货运和载人使命、美国国防部的国家清静发射，，，，，以及全球商业小卫星运营商均依赖猎鹰9号。。。SpaceX已垄断全球小型卫星发射市场50%以上份额，，，，，发射乐成率经多年验证。。。

然而，，，，，火箭发射的毛利较低，，，，，且随着星舰研发推进，，，，，一连吞噬利润。。。

2025年星舰研发支出高达30.04亿美元，，，，，靠近航天板块整年营收的四分之三。。。SpaceX累计在星舰上投入凌驾150亿美元，，，，，这笔支出已凌驾最初预算。。。星舰被界说为“恒久增添战略的要害基础”，，，，，V3卫星、手机直连星座和太空算力都需要其运载能力，，，，，但在实现大规模商业回报前，，，，，它仍是一个无底洞。。。

AI板块是SpaceX最新并入的营业，，，，，也是烧钱最快的部分。。。

2025年整年，，，，，AI板块营收32.01亿美元，，，，，运营亏损63.55亿美元；；；；；；2026年第一季度营收8.18亿美元，，，，，运营亏损24.69亿美元，，，，，资源开支高达77.23亿美元，，，，，占公司当季总资源开支的76%。。。

收入组成上，，，，，AI板块来自X平台的广告、Grok和X的付费订阅、数据授权及API服务。。。阻止2026年3月，，，，，Grok和X平台合计月活约5.5亿，，，，，其中约1.17亿使用了Grok的AI功效，，，，，付用度户约630万。。。

支持Grok训练的是Colossus超算集群。。。Colossus 1在2024年炎天启用，，，，，初期配备10万张英伟达H100 GPU，，，，，到2024年底已翻倍至20万张，，，，，约300MW电力，，，，，是其时全球最大的单体AI训练集群之一。。。Colossus 2于2025年3月启动建设，，，，，是全球首个吉瓦（GW）级训练集群，，，，，妄想容纳55万张以上GPU，，，，，主要安排英伟达GB200。。。

可是，，，，，Grok并不是行业内最领先的模子。。。从2026年的多项横向评测来看，，，，，Grok在代码天生、重大逻辑推理、长文本处理和多模态识别等焦点能力上，，，，，均落伍于OpenAI的GPT-5.2、Anthropic的Claude Opus 4.5和Google的Gemini 3 Pro。。。

但依附手里的算力资源，，，，，马斯克也在调解AI营业的定位，，，，，最先“倒卖铲子”。。。2026年5月，，，，，xAI将22万张英伟达GPU租借给Anthropic，，，，，每月收取12.5亿美元，，，，，协议至2029年5月，，，，，但任一方可提前90天通知终止。。。

一方面，，，，，xAI的训练使命已所有迁徙至Colossus 2，，，，，Colossus 1事实上已成为“折旧中的存量资产”，，，，，闲置率高达90%，，，，，每月面临巨额折旧和运维本钱。。。

另一方面，，，，，Anthropic虽然手握亚马逊、谷歌、微软等高达数吉瓦的远期算力条约，，，，，但这些产能大部分要到2026年底甚至2027年才华上线，，，，，Claude服务因基础设施主要已在岑岭时段泛起可靠性下滑，，，，，急需能在一个月内交付的300兆瓦紧迫产能。。。

对SpaceX而言，，，，，将这座“吃灰”的超算中心租给Anthropic，，，，，能在AI的烧钱大战中给自己回回血。。。

3、天上的黑洞和脚下的水坑

马斯克在招股书中描绘的最终愿景之一，，，，，是在太空建设AI数据中心，，，，，使用太空太阳能发电和自然真空散热，，，，，实现每年1太瓦的AI算力安排。。。SpaceX已向FCC申请发射最多100万颗卫星构建“轨道数据中心系统”。。。

这一设想在理论上很完善。。。太空无大气衰减，，，，，太阳能电池板可全天候事情，，，，，且无需地面冷却系统。。。但现实中，，，，，100万颗卫星的制造、发射、维护和报废本钱尚未经由任何第三方可行性验证。。。整个行业仍停留在早期看法验证阶段。。。

除了大饼能不可实现，，，，，更大的问题在这场IPO自己。。。

现实上，，，，，2万亿美元的市值，，，，，不但是由于市场看好，，，，，也由于纳斯达克指数规则的转变。。。

2026年3月30日，，，，，纳斯达克通过了一项名为“快速纳入”（Fast Entry）的新规，，，，，并于2026年5月1日正式生效。。。新规可以在包管指数可投资性的同时，，，，，让低流通股但体量重大的公司保保存指数中，，，，，也让SpaceX等高科技公司有望快速获得大宗主权基金、养老基金的被动投资。。。

新规像是为资源投入重大的AI公司量身定做，，，，，也会让今年可能上市的OpenAI和Anthropic受益。。。

另一个问题在于股权结构。。。马斯克持有SpaceX42%的股份，，，，，通过AB股的设计，，，，，合计拥有85.1%的投票权。。。凭证SpaceX CFO的果真讲话，，，，，IPO中拟将超30%的新股分配给散户投资者，，，，，这一比例约为大型IPO通例水平的三倍，，，，，理由是“要给马斯克的支持者足够的回报”。。。

这有点像是在公司股东中增添“纯为马斯克买账”的人。。。

现实上，，，，，SpaceX收购xAI已经是在为马斯克个人买账了：xAI其他11名联合首创人在收购前已经所有去职。。。也就是说，，，，，马斯克的一家公司花了2500亿美元买了马斯克的另一家要从零最先重修的公司。。。

SpaceX招股书明确提醒，，，，，马斯克精神疏散于多家公司，，，，，且帝海内部保存大宗内部生意，，，，，组成潜在治理风险。。。

其中，，，，，SpaceX及其子公司xAI去年从特斯拉采购的商品和服务总额约为6.5亿美元，，，，，其中包括xAI购置的5.06亿美元Megapack电池系统，，，，，以及SpaceX按建议零售价购置的1.31亿美元Cybertruck。。。特斯拉也为SpaceX生产零部件，，，，，并在2025年为X平台支付了400万美元广告费。。。

从2002年建设SpaceX，，，，，到2026年钻营史上最大IPO，，，，，马斯克用了二十余年，，，，，他用火箭接纳和星链证实商业航天可以赚钱，，，，，用AI和能源开发试图将优势延伸至下一个十年。。。

然而，，，，，这张2万亿美元的门票，，，，，买的是一个横跨天地的操作系统，，，，，照旧一场前无昔人的资源套利？？？
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谜底或许要比及太空能源开发真的看到曙光，，，，，才华揭晓。。。

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