熊园、薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

每半月，，，，，我们基于“供应、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，，，，，跟踪最新高频转变，，，，，本期为近半月（6.22-7.5）综述。。。。
。

焦点结论 ：近半月高频转变有四：1）美伊告竣协议，，，，，霍尔木兹海峡通航量恢复三成左右，，，，，布伦特原油现货价钱快速回落至70美元/桶周围，，，，，基本回到战前水平、回落幅度凌驾市场此前预期
；；；；；2）新居、二手房销售走势分化，，，，，6月新居销售同比转负至-6.7%（5月+0%），，，，，二手房销售同比小幅回落至14.1%（5月+16.6%）
；；；；；3）上下游价钱普遍下跌，，，，，主因油价回落叠加海内供需转弱
；；；；；4）上游开工率大都回落，，，，，钢铁、焦化、PTA、涤纶长丝及汽车开工率环比下降，，，，，反映需求偏弱，，，，，企业自动减产去库，，，，，生产端动能随之趋弱。。。。
。

1、继续提醒： 4-5 月大部分经济指标延续放缓、且泛起加速下滑迹象，，，，，尤其是消耗、投资大降，，，，，近期油价虽受美伊签署协议发动显著回落，，，，，不过思量到高油价已一连三个多月，，，，，对经济、流动性的滞后攻击尚未周全展现
；；；；；短期海内政策重心仍是“用好用足”既定政策，，，，，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”，，，，，紧盯 7 月尾政治局聚会定调。。。。
。

2、 详细看，，，，，近半月（6.22 —7.5 ） 高 频体现如下：

>供应：上下游开工大都回落
；；；；；

>需求：地产销售小幅走弱，，，，，生产复工大都回落
；；；；；

>价钱：上下游价钱普遍回落
；；；；；

>库存：美国石油库存再创近22年来新低
；；；；；

>交通物流：航班执飞回升，，，，，地铁客运人数回落
；；；；；

>流动性：海内资金平稳跨季，，，，，美债收益率回落。。。。
。

报告摘要：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，，，，，油价快速回落.

>美伊告竣协议后，，，，，现在海峡所有船型通航量恢复至战前水平的31.9%，，，，，其中油气船通航量恢复至战前水平的37.7%。。。。
。6月22日美伊告竣协议，，，，，赞成在谈判时代包管海峡开放与商船清静，，，，，但以后军事摩擦重复，，，，，伊朗袭船、美军空袭、伊军还击接连爆发。。。。
。7月1日多哈谈判中，，，，，美方力推替换航线并施压伊朗放弃收费，，，，，伊方坚持治理权、拒绝“平行航道”
；；；；；7月2日安剖析紧迫果真会上，，，，，双方强烈交锋、仍有分歧。。。。
。

>此前市场预期油价短期难以大幅度回落，，，，，主因海峡通航、原油生产恢复均需要时间，，，，，但6月美伊告竣协议后，，，，，油价快速回落至战前水平。。。。
。

>全球原油浮动仓储量环比小幅回升，，，，，主因霍尔木兹海峡恢复通航。。。。
。阻止6月28日，，，，，全球原油浮动储量为0.86亿桶，，，，，环比增9.24%
；；；；；中东原油浮动仓储量环比增65.53%。。。。
。

二、供应：上下游开工大都回落。。。。
。

>钢铁：近半月，，，，，天下247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.2%，，，，，强于季节纪律，，，，，相比2025年同期偏高0.6个百分点。。。。
。

>煤炭：近半月，，，，，焦化企业开工率均值环比降0.2个百分点至69.8%，，，，，强于季节纪律，，，，，相比2025年同期偏高1.5个百分点。。。。
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>基建：近半月，，，，，石油沥青装置开工率均值环比回升2.9个百分点至15.9%
；；；；；水泥发运率均值环比下降0.1个百分点至41.5%。。。。
。

>化工化纤：近半月PTA开工率均值环比回落3.4个百分点至62.9%，，，，，弱于季节纪律，，，，，相比2025年同期偏低16.2个百分点
；；；；；江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降0.2个百分点至73.6%，，，，，同比偏低17.6个百分点。。。。
。

>汽车：近半月，，，，，汽车半钢胎开工率环比回落5.7个百分点至64.3%，，，，，弱于季节纪律，，，，，同比偏低9.9个百分点。。。。
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三、需求：地产销售小幅走弱，，，，，生产复工大都回落。。。。
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>生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比降1.9%，，，，，弱于季节纪律，，，，，相比2025年、2019年同期划分偏高1.1%、16.6%
；；；；；百城土地成交面积均值环比回升65.6%，，，，，强于季节纪律，，，，，相比2025年同期偏高1.5%，，，，，相比2019年同期偏低45.0%
；；；；；钢材表需均值环比降3.4%，，，，，弱于季节纪律，，，，，其中螺纹钢表需均值环比降32.7%，，，，，弱于季节纪律，，，，，绝对值仍为近年同期最低。。。。
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>线下消耗：新居、二手房销售走势分化

1）新居：6月新居销售同比转负。。。。
。6月，，，，，30大中都会商品房日均成交面积录得28.7万㎡，，，，，环比5月均值增13.7%，，，，，弱于季节纪律，，，，，绝对值为近年同期最低，，，，，同比降6.7%（5月同比增0%）。。。。
。其中，，，，，近半月，，，，，30大中都会新居日均销售环比增34.7%，，，，，强于近年同期均值，，，，，同比降14.3%。。。。
。

2）二手房：6月二手房销售同比增幅收窄。。。。
。6月，，，，，18个重点都会二手房日均成交面积录得25.2万㎡，，，，，环比5月均值增3.7%，，，，，弱于季节纪律，，，，，同比增14.1%（5月同比增16.6%）。。。。
。其中，，，，，近半月，，，，，18个重点都会二手房销售环比增6.1%，，，，，强于季节纪律，，，，，同比增8.5%。。。。
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3）乘用车：6月1日-6月21日，，，，，乘用车日均销售4.3万辆，，，，，环比增6.6%，，，，，同比降23.5%（5月同比降19.9%）。。。。
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四、价钱：上下游价钱普遍回落。。。。
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>上游资源品：美伊地缘风险溢价快速消退，，，，，叠加海内供需转弱，，，，，配合压制上游工业品价钱。。。。
。近半月，，，，，南华工业品指数均值环比降6.6%，，，，，同比涨幅为4.6%。。。。
。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比跌14.1%至73.8美元/桶，，，，，同比涨幅收窄至6.7%。。。。

；；；；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比跌3.0%，，，，，同比涨幅收窄至35.1%。。。。
。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌6.7%，，，，，同比涨幅收窄至54.2%。。。。
。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌4.0%，，，，，同比涨幅收窄至2.9%。。。。
。LME铜现货价近半月均值环比下跌2.3%，，，，，同比涨幅收窄至32.8%。。。。
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>中游工业品：近半月，，，，，螺纹钢现货价钱均值环比下跌2.3%，，，，，同比上涨3.0%。。。。
。水泥价钱均值环比下跌0.3%、同比下跌16.0%。。。。
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>下游消耗品：近半月，，，，，猪肉、蔬菜价钱均下跌。。。。
。猪肉价钱均值环比下跌1.1%至约14.5元/公斤，，，，，同比下跌28.7%。。。。
。蔬菜价钱环比下跌1.9%，，，，，弱于季节纪律，，，，，同比下跌3.4%。。。。
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五、库存：美国石油库存再创近22年来新低。。。。
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>能源：近半月，，，，，沿海8省电厂存煤环比上升6.3%，，，，，同比上升6.8%、相比2019年同期偏高13.2%。。。。
。全美原油及石油产品库存环比下降1588.8万桶，，，，，绝对值为15.3亿桶，，，，，为近22年来的最低水平。。。。
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>金属：近半月，，，，，钢材库存环比增4.1%，，，，，电解铝库存环比降10.1%。。。。
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>建材：沥青库存环比降4.8%，，，，，同比降25.6%。。。。
。水泥库容比均值环比下降1.4个百分点至64.9%，，，，，相比2025年同期偏低1.0个百分点。。。。
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六、交通物流：航班执飞回升，，，，，地铁客运人数回落。。。。
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>职员流动：航班执飞数目回升，，，，，地铁客运人数镌汰。。。。
。近半月，，，，，航班执飞数目环比回升12.0%，，，，，强于季节纪律，，，，，同比偏低3.0%。。。。
。10个重点都会地铁客运人数环比下降0.7%，，，，，弱于季节纪律，，，，，同比偏低3.2%。。。。
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>出口运价：近半月，，，，，波罗的海干散货指数环比降5.0%，，，，，同比升66.7%。。。。
。中国出口集装箱运价指数环比升14.4%，，，，，同比升29.8%。。。。
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七、流动性跟踪：海内资金平稳跨季，，，，，美债收益率回落。。。。
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>钱币市场流动性：近半月资金面在央行精准调控下泛起“季末平稳、季初收敛”的反季节性走势。。。。

？？缂厩跋，，，，，央行通过MLF加量续作2000亿元和首次启用隔夜逆回购工具，，，，，有用平抑季末资金波动
；；；；；跨季后操作切换，，，，，近半月OMO净回笼12573亿元，，，，，资金面阶段性收紧，，，，，但央行随即预告7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购、加量续作2000亿元，，，，，释放恢复中期净投放信号。。。。

；；；；Ｇ沂谐±收逦普策利率窄幅运行，，，，，跨季后资金面泛起阶段性收敛，，，，，但利率中枢上行幅度有限，，，，，资金面整体平稳。。。。
。近半月，，，，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行2.8bp、6.3bp、3.2bp至1.392%、1.423%、1.396%，，，，，整体围绕政策利率窄幅运行。。。。
。R007、DR007利差上行3.6个bp，，，，，仍处于低位，，，，，差别机构间流动性分层征象不显着。。。。
。同业存单到期收益率中枢环比下行，，，，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比划分下行0.2bp、1.1bp。。。。
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>债券市场流动性：近半月，，，，，利率债合计刊行13692.8亿元，，，，，环比上期多发2204.2亿元。。。。
。详细看：国债刊行7340.0亿元，，，，，环比多发2134.7亿元。。。。
。地方政府债刊行4952.8亿元，，，，，环比多发319.5亿元，，，，，其中：地方专项债刊行3970.2亿元
；；；；；年头以来累计刊行20692.3亿元，，，，，凭证44000亿元的额度盘算，，，，，刊行进度约47.0%，，，，，慢于2025年同期。。。。
。政策性银行债刊行1400.0亿元，，，，，环比少发250.0亿元。。。。
。国债利率长端环比持平前值，，，，，短端下行。。。。
。其中：10Y国债到期收益率中枢环比持平前值，，，，，收于1.746%，，，，，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.9bp，，，，，收于1.139%。。。。
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>汇率&外洋市场！。。
。好拦6月非农新增就业远低于市场预期，，，，，美债收益率回落。。。。
。近半月，，，，，美元指数中枢环比上行1.1%，，，，，收于100.875
；；；；；离岸人民币汇率一度走贬至6.8上方，，，，，后反弹升值，，，，，回落至6.8以下，，，，，收于6.786，，，，，中枢上升0.3%。。。。
。主因6月非农新增就业骤降及通胀预期回落，，，，，市场加息预期降温。。。。
。阻止7月2日，，，，，10年期美债收益率中枢环比下行2bp，，，，，收于4.49%
；；；；；意、英、日国债收益率回升，，，，，德、法国债收益率回落
；；；；；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大1.8bp、收于275bp。。。。
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风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变
；；；；；测算保存误差。。。。
。

正文如下：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，，，，，油价快速回落

美伊告竣协议后，，，，，现在霍尔木兹海峡油气船通航量已恢复到战前水平的37.7%。。。。
。阻止7月4日，，，，，海峡所有船型通航量恢复至战前水平的31.9%，，，，，其中油气船通航量恢复至战前水平的37.7%。。。。
。6月22日美伊告竣协议，，，，，赞成在谈判时代包管海峡开放与商船清静，，，，，但以后军事摩擦重复，，，，，伊朗袭船、美军空袭、伊军还击接连爆发。。。。
。7月1日多哈谈判中，，，，，美方力推替换航线并施压伊朗放弃收费，，，，，伊方坚持治理权、拒绝“平行航道”，，，，，分歧依旧
；；；；；7月2日安剖析紧迫果真会上，，，，，双方强烈交锋，，，，，互斥对方违反国际法，，，，，基础对立未解。。。。
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此前市场预期油价短期难以大幅度回落，，，，，主因海峡通航、原油生产恢复均需要时间，，，，，但6月美伊告竣协议后，，，，，油价快速回落至战前水平。。。。
。受通航恢复影响，，，，，近半月布伦特原油现货价钱跌至69.7美元/桶，，，，，超预期快速回落至战前水平。。。。
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近半月全球原油浮动仓储量环比小幅回升，，，，，主因霍尔木兹海峡恢复通航。。。。
。6月22日美伊告竣协议后，，，，，海峡航运逐步恢复，，，，，前期滞留的大宗原油集中装船起运，，，，，更多油轮处于在途或抵港待卸货状态，，，，，客观上推高了海上浮动仓储量。。。。
。阻止6月28日，，，，，全球原油浮动储量为0.86亿桶，，，，，环比增9.24%
；；；；；其中中东原油浮动仓储量为1691.4万桶，，，，，环比增65.53%。。。。
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二、供应：上下游开工大都回落

高炉、焦煤开工率均回落，，，，，沥青开工率有所回升。。。。
。近半月来，，，，，天下247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.2%，，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为降2.3个百分点），，，，，相比2025年同期偏高0.6个百分点、相比2019年同期偏低3.3个百分点。。。。
。焦化企业开工率均值环比下降0.2个百分点至69.8%，，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为降1.4个百分点），，，，，相比2025年同期偏高1.5个百分点，，，，，相比2019年同期偏低5.2个百分点。。。。
。石油沥青装置开工率均值环比回升2.9个百分点至15.9%，，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为上升0.9个百分点），，，，，绝对值仍为近年同期最低，，，，，相比2025年、2019年同期划分偏低15.8、27.1个百分点。。。。
。水泥发运率均值环比下降0.1个百分点至41.5%，，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为下降0.9个百分点），，，，，相比2025年同比偏高1.1个百分点，，，，，相比2019年同期偏低29.1个百分点。。。。
。

化工、化纤行业开工率均回落。。。。
。近半月来，，，，，PTA开工率均值环比回落3.4个百分点至62.9%，，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为升1.5个百分点），，，，，相比2025年同期偏低16.2个百分点、相比2019年同期偏低22.8个百分点。。。。
。江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降0.2个百分点至73.6%，，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为升0.9个百分点），，，，，相比2025年、2019年同期划分偏低17.6、23.6个百分点。。。。
。

汽车开工率有所回落、弱于季节纪律。。。。
。近半月来，，，，，汽车半钢胎开工率均值环比回落5.7个百分点至64.3%，，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为降0.6个百分点），，，，，相比2025年同期偏低9.9个百分点、相比2019年同期偏低7.3个百分点。。。。
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三、需求：地产销售小幅走弱，，，，，生产复工大都回落

1.生产复工：发电耗煤回落，，，，，土地成交回升

沿海8省发电耗煤环比回落，，，，，弱于季节纪律。。。。
。近半月沿海8省发电耗煤环比下降1.9%，，，，，弱于季节纪律，，，，，相比2025年、2019年同期划分偏高1.1%、16.6%。。。。
。

百城土地成交面积回升。。。。
。近半月，，，，，百城土地成交面积均值环比回升65.6%，，，，，强于季节纪律（2020-2025年同期均值为升28.6%），，，，，相比2025年同期偏高1.5%，，，，，相比2019年同期偏低45.0%。。。。
。

钢材表需环比回落、弱于季节纪律，，，，，绝对值仍为近年同期最低。。。。
。近半月，，，，，钢材表需均值环比降3.4%至828.5万吨，，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为降1.4%），，，，，绝对值仍为近年同期最低，，，，，相比2025年、2019年同期划分偏低6.1%、22.1%。。。。
。其中：螺纹钢表需均值环比回落32.7%，，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为-14.5%），，，，，绝对值仍为近年同期最低，，，，，相比2025年、2019年同期划分偏低26.1%、55.5%。。。。
。

5月挖机销售环比强于季节纪律，，，，，同比为正增。。。。
。5月挖掘机月均销量2.5万台，，，，，环比4月均值下降13.7%，，，，，强于季节纪律（2020-2025年同期均值为-20.2%），，，，，同比增36.2%。。。。
。5月重卡月均销量10.9万辆，，，，，环比4月均值镌汰6.4%，，，，，弱于季节纪律（2020-2025年同期均值为降3.4%），，，，，同比增23.3%。。。。
。

2.线下消耗：新居、二手房销售走势分化

6月新居销售同比转负。。。。
。6月，，，，，30大中都会商品房日均成交面积录得28.7万㎡，，，，，环比5月均值增13.7%，，，，，弱于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增22.2%），，，，，同比降6.7%（5月同比增0%）
；；；；；其中：近半月看，，，，，30大中都会新居日均销售环比增34.7%，，，，，强于近年同期均值（2018-2025年同期均值为增27.8%），，，，，同比降14.3%。。。。
。

6月二手房销售同比增幅收窄。。。。
。6月，，，，，18个重点都会二手房日均成交面积录得25.2万㎡，，，，，环比5月均值增3.7%，，，，，弱于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增4.0%），，，，，同比增14.1%（5月同比增16.6%）
；；；；；其中：近半月，，，，，18个重点都会二手房销售环比增6.1%，，，，，强于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增0.4%），，，，，同比增8.5%。。。。
。

近半月乘用车销售环比回升，，，，，同比降幅仍阔。。。。
。据乘联会，，，，，6月1日-6月21日，，，，，乘用车日均销售4.3万辆，，，，，环比增6.6%，，，，，同比降23.5%（5月同比降19.9%）。。。。
。

近半月观影人次环比回升、弱于季节纪律。。。。
。 近半月，，，，，天下日均观影人次为 170.2 万人次，，，，，环比增 9.6% ，，，，，弱于季节纪律 （ 2019-2025 年同期环比均值为升 36.1% ），，，，， 同比降 23.5% 。。。。
。

四、价钱：上下游价钱普遍回落

上游资源品：美伊地缘风险溢价快速消退，，，，，叠加海内供需转弱，，，，，配合压制上游工业品价钱。。。。
。近半月来，，，，，南华工业品指数均值环比下降6.6%，，，，，同比涨幅为4.6%。。。。
。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比跌14.1%至73.8美元/桶，，，，，同比涨幅收窄至6.7%。。。。

；；；；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比下跌3.0%，，，，，同比涨幅收窄至35.1%。。。。
。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌6.7%，，，，，同比涨幅收窄至54.2%。。。。
。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌4.0%，，，，，同比涨幅收窄至2.9%。。。。
。LME铜现货价近半月均值环比下跌2.3%，，，，，同比涨幅收窄至32.8%。。。。
。

中游工业品：螺纹钢、水泥价钱均下跌。。。。
。近半月来，，，，，螺纹钢现货价钱均值环比下跌2.3%，，，，，同比上涨3.0%。。。。
。水泥价钱均值环比下跌0.3%、同比下跌16.0%。。。。
。

下游消耗品：猪肉、蔬菜价钱均下跌。。。。
。近半月来，，，，，猪肉价钱均值环比下跌1.1%至约14.5元/公斤，，，，，同比下跌28.7%。。。。
。蔬菜价钱环比下跌1.9%，，，，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为涨2.6%），，，，，同比下跌3.4%。。。。
。

五、库存：美国石油库存再创近22年来新低

1.能源库存

沿海8省电厂存煤上升，，，，，全美石油库存降至近22年来最低。。。。
。近半月来，，，，，沿海8省电厂存煤均值环比上升6.3%，，，，，相比2025年、2019年同期划分偏高6.8%、13.2%。。。。
。阻止2026年6月26日，，，，，全美原油及石油产品库存环比下降1588.8万桶，，，，，绝对值为15.3亿桶，，，，，为近22年来的最低水平。。。。
。

2.工业金属

钢材库存环比增添，，，，，电解铝库存环比镌汰。。。。
。近半月来，，，，，钢材库存环比增4.1%，，，，，同比增25.3%。。。。
。电解铝库存环比降10.1%，，，，，同比增167.6%。。。。
。

3.建材库存

沥青、水泥库存均下降。。。。
。近半月，，，，，沥青库存（厂库+社库）环比降4.8%，，，，，同比降25.6%。。。。
。水泥库容比均值环比下降1.4个百分点至64.9%，，，，，相比2025年同期偏低1.0个百分点。。。。
。

六、交通物流：航班执飞回升，，，，，地铁客运人数回落

职员流动：航班执飞数目回升，，，，，地铁客运人数镌汰。。。。
。近半月，，，，，航班执飞数目环比回升12.0%，，，，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为升6.4%），，，，，相比2025年同期偏低3%。。。。
。10个重点都会地铁客运人数环比下降0.7%，，，，，弱于季节纪律（2021-2025年同期均值为增4.6%），，，，，相比2025年同期偏低3.2%。。。。
。

出口运价：BDI指数回落、CCFI指数上涨。。。。
。近半月来，，，，，波罗的海干散货指数（BDI）环比降5.0%，，，，，相比2025年同期偏高66.7%。。。。
。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升14.4%，，，，，相比2025年同期偏高29.8%。。。。
。

七、流动性跟踪：海内资金平稳跨季，，，，，美债收益率回落

1.钱币市场流动性

流动性投放：近半月，，，，，资金面在央行精准调控下泛起“季末平稳、季初收敛”的反季节性走势。。。。

？？缂厩跋，，，，，央行通过MLF加量续作2000亿元和首次启用隔夜逆回购工具，，，，，有用平抑季末资金波动
；；；；；跨季后操作切换，，，，，近半月OMO净回笼12573亿元，，，，，资金面阶段性收紧，，，，，但央行随即预告7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购、加量续作2000亿元，，，，，释放恢复中期净投放信号。。。。
。总体来看，，，，，季初收敛更多是大额回笼对季节性转松节奏的阶段性扰动，，，，，央行“中性呵护”基调未变，，，，，后续大幅宽松或收紧的空间均有限。。。。
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钱币市场利率：近半月钱币市场利率整体围绕政策利率窄幅运行，，，，，跨季后资金面泛起阶段性收敛，，，，，但利率中枢上行幅度有限，，，，，目今仍处央行合意区间，，，，，资金面整体平稳。。。。
。近半月来，，，，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行2.8bp、6.3bp、3.2bp至1.392%、1.423%、1.396%，，，，，整体围绕政策利率窄幅运行。。。。
。R007、DR007利差上行3.6个bp，，，，，仍处于低位，，，，，差别机构间流动性分层征象不显着。。。。
。同业存单到期收益率中枢环比下行，，，，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比划分下行0.2bp、1.1bp。。。。
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整体看，，，，，继续提醒：2026年钱币宽松仍是大偏向，，，，，但在通例钱币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，，，，，央行总量宽松会越发审慎，，，，，基本面是焦点考量，，，，，结构性宽松的优先级可能进一步提升。。。。
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2.债券市场流动性

一级市场！。。
。航朐吕，，，，，利率债合计刊行13692.8亿元，，，，，环比上期多发2204.2亿元。。。。
。详细看：国债刊行7340.0亿元，，，，，环比多发2134.7亿元。。。。
。地方政府债刊行4952.8亿元，，，，，环比多发319.5亿元，，，，，其中：地方专项债刊行3970.2亿元
；；；；；年头以来累计刊行20692.3亿元，，，，，凭证44000亿元的额度盘算，，，，，刊行进度约47.0%，，，，，虽略慢于2025年同期，，，，，但6月已现刊行岑岭，，，，，提速态势明确。。。。
。政策性银行债刊行1400.0亿元，，，，，环比少发250.0亿元。。。。
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二级市场！。。
。航朐吕，，，，，国债利率长端环比持平前值，，，，，短端下行。。。。
。其中：10Y国债到期收益率中枢环比持平前值，，，，，收于1.746%，，，，，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.9bp，，，，，收于1.139%。。。。
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3.汇率&外洋市场

美国6月非农新增就业远低于市场预期，，，，，美债收益率回落。。。。
。近半月，，，，，美元指数中枢环比上行1.1%，，，，，收于100.875
；；；；；离岸人民币汇率一度走贬至6.8上方，，，，，后反弹升值，，，，，回落至6.8以下，，，，，收于6.786，，，，，中枢上升0.3%。。。。
。主因6月非农新增就业骤降及通胀预期回落，，，，，市场加息预期降温。。。。
。阻止7月2日，，，，，10年期美债收益率中枢环比下行2bp，，，，，收于4.49%
；；；；；意、英、日国债收益率回升，，，，，德、法国债收益率回落
；；；；；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大1.8bp、收于275bp。。。。
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风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变
；；；；；测算保存误差。。。。
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