文丨东东编辑丨百进
泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为2900字）
【正经社“包管之道”视察之29】
差别于工行、建行旗下银行系险企仅对接简单银行渠道，，中邮包管同时绑定中国邮政集团、邮储银行两大关联主体，，形成一套独家的双重代销分润系统。。。。。
然而，，这套一经支持公司规模扩张的“邮银共生”模式，，现在正在形成消耗焦点资源的闭环，，邮政与邮储双重佣金抬高欠债刚性本钱、县域晚年客群短期储备保单集中兑付制造周期性现金流失血、资源增补速率跟不上渠道与兑付带来的资源消耗。。。。。
数据显示，，中邮包管2025年大幅度增资81亿元，，但2026年一季度焦点偿付能力富足率却是96.98%，，大幅低于行业118.1%的平均水平。。。。。
为了破解模式弊病、修复谋划短板，，2026年7月，，原总司理李学军被任命为党委书记并推荐为董事长，，副总司理杨立国为暂时认真人。。。。。这次人事情换形成了“市场化一把手+邮政系谋划认真人”的组合。。。。。
正经社剖析师以为，，中邮包管集团一体化模式带来的双重分润、渠道转型约束等结构性短板并未消除，，人事调解仅能通过谋划战略优化缓解矛盾。。。。。
双重代销分润机制潜在隐性本钱，，一连蚕食内生盈利资源
从股权与相助架构来看，，中邮包管、邮储银行、中国邮政集团同属邮政系统，，但三者是完全自力的法人主体，，划分签署两套自力包管代销协议，，爆发双重佣金支出。。。。。
2024年底，，中邮包管与邮储银行签署三年期署理协议，，预估三年月销手续费上限224.03亿元；；；；2026年4月，，又单独和中国邮政集团签署署理协议，，三年预估手续费上限126.99亿元，，两份协议合计潜在佣金支出规模超350亿元。。。。。
图源：中邮包管通告
简朴比照其他银行系险企就能看出差别：工银安盛、建信人寿仅需要向母公司银行支付一层代销佣金，，不保存集团邮政网点的二次分润。。。。。
正经社剖析师注重到，，内部结算规则进一步放大本钱压力。。。。。邮储银行财报披露，，下层邮政署理网点卖出包管后，，佣金先全额划入邮储银行账面，，再凭证“谁办理、谁受益”的规则，，拆分资金划转至中国邮政集团，，相当于一笔保单营业，，中邮包管要先后为银行、邮政两套渠道支付服务费，，双重分成直接抬升保单欠债底层本钱。。。。。
中邮包管2021年年度报告显示，，2021年手续费佣金及支出近80亿元。。。。。以后每年随保费规模同步攀升，，佣金支出增速恒久跑赢保费增速。。。。。
除了白纸黑字的协议佣金，，下沉县域网点还保存大宗容易被市场忽略的隐性运维本钱。。。。。中邮包管的销售阵地集中在州里、村级邮政网点，，服务客群以中晚年县域储户为主，，这类客户线下服务需求极强。。。。。
网点日常包管宣传物料、晚年客户线下答谢活动、下层柜员销售培训、保单上门回访等所有用度，，均由中邮包管单独肩负，，不计入协议内的标准化佣金。。。。。
寿险企业依赖承保利润、投资收益积累现实资源，，而中邮包管高额渠道用度一连吞噬承保端利润。。。。。
2026年一季度，，保费大涨12%，，在投资收益为正的情形下，，净利润反而下滑20.45%，，焦点泉源就是每新增一笔保费，，都要同步支付高额双重佣金，，保单利差空间被渠道本钱大幅压缩。。。。。
图源：中邮包管2026年一季度偿付能力报告
主要的是，，这套双重分润系统绑定极深，，难以压降本钱，，邮政集团与邮储银行作为中邮包管的两大焦点股东，，渠道代销早已不是简朴的营业相助，，更是集团内部利润分配的焦点纽带。。。。。
下沉客群短期储备保单集中兑付，，周期性攻击侵蚀资源
中邮包管有个独家的变量，，就是奇异的客群结构导致的保单限期错配，，这是邮银下沉渠道的“特色风险”，，都会银行系险企险些没有同类问题。。。。。
从2026年一季度的渠道细分数据看，，中邮包管个人署理人渠道保费仅仅12万元，，团险渠道占比连1%都不到，，所有营业都依赖邮政网点触达县域中晚年储户。。。。。
正经社剖析师发明，，这类客户的包管需求基础不是康健包管，，而是把包管当成银行按期存款的替换品，，追求保本增值，，可是短期储备型保单，，往往会在满期年份集中爆发。。。。。
以是，，中邮包管2024年曾高调宣布押注分红险，，但县域晚年客户风险遭受能力弱得很，，对收益波动敏感，，早年网点销售时，，普遍拿过往高分红年份当宣传参考，，客户们都形成了“稳固高收益”的预期。。。。。
不过，，2024年后，，行业分红实现率受利率下行影响大幅走低，，中邮包管平均分红实现率竟从2023年的139%大跌至47%，，云云大的收益落差，，必定会引发县域晚年客户集中退保。。。。。
据年度报告数据，，2025年，，中邮包管退保总金额靠近100亿元，，分红账户净现金流为-244.71亿元！到了2026年一季度，，同样两款年金产品退保规模更是冲到30.72亿元、11.66亿元。。。。。
图源：中邮包管2026年一季度偿付能力报告
中邮包管依托州里网点积累起来的短期保单池，，让资笔聘标短周期性承压，，其谋划稳固性天生便弱于同业。。。。。
市场上有看法以为，，短期保单到期兑付后旧欠债清零，，恒久压力更小，，这种逻辑忽略了资源消耗的历程危险。。。。。
但正经社剖析师以为，，集中兑付期需要提前预留巨额流动性资金，，低收益的活期、短期理财占用了大宗可投资资产，，整体投资收益被拉低，，即便兑付周期竣事，，缩水的资源也无法快速修复，，每一轮兑付岑岭都会给资源清静垫留下永世性消耗。。。。。
邮银共生模式最终反噬，，陷入一连外部补血循环困局
渠道高本钱、周期性兑付两大消耗因素叠加，，最终将中邮包管推入一套不可逆的资源透支闭环。。。。。
内生造血能力缺乏，，只能一连依赖股东增资、刊行永续债外部输血，，但外部资源增补的速率，，始终跟不上渠道与兑付带来的资源消耗速率，，昔日唯一无二的邮政渠道护城河，，彻底转化为约束恒久生长的枷锁。。。。。
2025年是资源增补力度空前的一年，，整年完成两轮大特殊部融资：6月中国邮政集团联合友邦包管完成近40亿元股东增资，，11-12月分两期刊行永续债，，合计募资41亿元，，整年新增外部资源约81亿元，，补血规模在海内中型寿险企业中位居前线。。。。。
大手笔资金注入，，仅短暂抬升当期偿付指标，，却没能扭转整年资源缩水的趋势。。。。。2025年尾，，全额赎回60亿元到期存量资源增补债券，，单季度直接大幅度拉低焦点偿付能力富足率，，增资、发债带来的资源增量，，泰半被到期债务刚性兑付抵消。。。。。
2026年一季度，，焦点偿付能力富足率仅小幅回升至96.98%，，依旧远低于行业均值，，风险综合评级一连维持BB类，，处于羁系重点视察区间。。。。。
图源：中邮包管2026年一季度偿付能力报告
更深层的约束在于，，集团一体化架构限制了转型破局的空间，，无法通过渠道多元化缓解资源消耗。。。。。
这种生长困局，，成为集团近年调解治理层的焦点动因。。。。。2021年，，中邮包管通过市场化招聘，，聘用李学军为总司理，，以期引进外部市场化履历推动渠道转型。。。。。
2026年7月13日，，中邮包管宣布通告，，李学军升任公司党委书记、拟任董事长，，成为中邮包管建设以来首位非邮政系统身世的一把手。。。。。
为理顺谋划分工，，董事会调解架构，，李学军不再兼任总司理，，由深耕邮政系统多年的副总司理杨立国出任谋划暂时认真人。。。。。
此次人事搭配形成“市场化专业董事长+邮政系谋划认真人”组合：李学军依附多年治理履历，，主导顶层战略转型，，一连推进渠道多元化、恒久价值营业结构，，从泉源缓解资源消耗。。。。。
杨立国熟悉邮政集团、邮储渠道协同逻辑，，包管现有邮银渠道营业平稳运转，，稳住保费基本盘。。。。。
但从底层架构来看，，集团一体化模式带来的双重分润、渠道转型约束等结构性短板并未消除，，人事调解仅能通过谋划战略优化缓解矛盾。。。。。
以是，，从恒久估值逻辑来看，，中邮包管独吞的邮银共生模式，，自然保存三重不可逆短板：双重分润推高渠道本钱、短期储备保单制造周期性现金流攻击、集团审核约束阻碍渠道转型。。。。。三者相互强化，，形成自我消耗的闭环。。。。。
正经社剖析师以为，，在利率恒久低位、羁系对偿付能力管控趋严的大情形下，，依赖外部增资、永续债一连输血只能短期维稳指标，，唯有破解邮银共生模式的内生消耗，，才华真正修复资源造血能力，，走出“规模越大、资源越紧”的谋划悖论。。。。。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
声明：文中看法仅供参考，，勿作投资建议。。。。。投资有风险，，入市需审慎
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