张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

景气向上

1、服务消耗：航班降幅显着收窄。。。阻止7月4日当周，，海内航班执行数同比-1.7%，，环比前一周+5.4%。。。6月同比-5.7%，，5月同比为-12.2%。。。

2、地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。。。阻止7月3日当周，，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，，环比前一周回升22.8%。。。6月同比+5.2%。。。5月同比-0.7%。。。

3、土地溢价率：再度回升。。。6月第周围，，百城土地溢价率为10.9%，，前值5.3%。。。近周围平均为11.5%。。。5月为8.2%。。。

4、出口：口岸集装箱吞吐量同比回升至5.2%。。。阻止6月28日当周，，我国口岸集装箱吞吐量环比+5.3%，，上周为2.5%；；；
；；；周围同比5.2%，，上周为4.9%。。。

5、价钱：猪肉价钱小幅上涨；；；
；；；存储芯片价钱一连上涨。。。猪肉批价上涨1.4%；；；
；；；6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。。。

景气向下

1、华创宏观WEI指数回落至3%以下。。。阻止2026年6月28日，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。。。同6月7日的4.61%相比，，同比增速回落的分项主要是消耗（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。。。

2、耐用品消耗：乘用车零售降幅继续扩大。。。据乘联分会起源统计，，6月乘用车零售同比-21%；；；
；；；5月同比-20%。。。

3、二手房价钱：6月22日当周，，二手房挂牌价，，一线下跌0.1%，，天下下跌0.1%。。。今年以来，，一线累计下跌4.3%，，天下累计下跌3.2%。。。

反内卷跟踪：总量层面，，市场羁系总局安排在6月-12月开展谋划者集中反垄断羁系效能提升专项行动。。。行业层面，，仍以新兴行业提价为主，，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消耗电子、先进封测等。。。

利率：小幅下行。。。阻止7月3日，，DR001收于1.3608%，，DR007收于1.3924%，，R007收于1.4225%，，较6月26日环比划分转变-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。。。

风险提醒：高频数据更新不实时。。。

报告正文

每周经济视察

（一）华创宏观WEI指数回落至3%以下

阻止2026年6月28日，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。。。

怎样看6月7日以来华创宏观周度经济活动指数的回落？？？？？？同6月7日的4.61%相比，，同比增速回落的分项主要是消耗（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。。。

详细来看，，6月7日以来WEI指数下行主要驱动因素是乘用车批零、汽车半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量、商品房成交面积： 1）6月28日当周商品房成交面积同比为-21.71%，，相比6月7日当周的13.92%下行36个百分点；；；
；；；2）6月26日当周螺纹钢开工率同比为-5.25%，，相比6月5日当周的-0.76%下行4个百分点；；；
；；；3）6月28日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-2.30%，，相比6月7日当周的15.54%下行18个百分点；；；
；；；4）6月21日当周乘用车批零同比为-24.34%，，相比5月31日当周的-4.85%下行19个百分点。。。

（二）资产：股票相对债券仍具备设置性价比

我们发明，，历史履向来看，，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。。。阻止2026年7月3日，，股债夏普比率差为3.28，，凌驾2025年9月中旬2.43的高点，，处于历史相对高位（十年92.9%分位数），，凸显出股票相关于债券的设置性价比。。。但债股收益差为0.01%，，处于历史低位（十年17.0%分位数），，批注债相关于股依然偏贵。。。因而，，我们以为，，目今股相关于债依然有更高的设置价值。。。

（三）厄尔尼诺跟踪：nino3.4指数一连高于2015、2023年同期

关注今年的厄尔尼诺希望，，详细视察nino3.4指数（该指数越高、代表厄尔尼诺强度越大，，详细界说拜见前期报告《五问“厄尔尼诺”》）。。。

历史上，，2015-2016、2023-2024年划分泛起过超强厄尔尼诺、强厄尔尼诺事务，，比照目今，，阻止6月17日当周，，nono3.4指数录得1.7，，一连高于2015、2023年同期。。。

（四）需求：航班降幅显着收窄，，土地溢价率和住宅销售有所改善

服务消耗：航班出行降幅继续收窄。。。1）地铁：7月前两日，，24城地铁客运人数同比-6%；；；
；；；；；；
；；；6月同比+0.2%；；；
；；；5月同比为+0.3%；；；
；；；4月同比为+3.8%。。。2）海内航班：阻止7月4日当周，，海内航班执行数同比-1.7%，，环比前一周+5.4%。。。6月同比-5.7%，，5月同比为-12.2%。。。

耐用品消耗：乘用车零售降幅继续扩大。。。据乘联分会起源统计，，6月乘用车零售同比-21%；；；
；；；5月同比-20%。。。

地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。。。阻止7月3日当周，，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，，环比前一周回升22.8%。。。6月同比+5.2%。。。5月同比-0.7%。。。

土地溢价率：再度回升。。。6月第周围，，百城土地溢价率为10.9%，，前值5.3%。。。近周围平均为11.5%。。。5月为8.2%。。。

（五）生产：基建高频数据转变不大，，行业开工率体现分化

1、基建：水泥发运率转变不大。。。阻止7月3日，，水泥发运率为41.5%，，基本持平去年和上周。。。石油沥青装置开工率转变不大，，阻止7月2日当周，，开工率为15.9%，，基本持平前一周，，较去年同期低15.8个点。。。

2、行业开工率：行业开工率环比体现分化，，汽车工业链和PVC反弹，，PTA显着回落，，其余行业转变不大；；；
；；；同比来看，，除唐山高炉外，，大都行业开工率低于去年同期。。。

3、“反内卷”跟踪：总量层面，，市场羁系总局安排在6月-12月开展谋划者集中反垄断羁系效能提升专项行动。。。行业层面，，仍以新兴行业提价为主，，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消耗电子、先进封测等。。。

（六）商业：口岸集装箱吞吐量继续回升

外需：1）6月，，摩根大通全球制造业PMI边际回落，，录得52.2，，前值为52.7。。。2）6月，，韩国出口同比70.9%（前值为53.4%），，其中半导体为199.3%（前值为169.4%）。。。同期，，越南出口同比28.6%，，前值为18.5%。。。

中国出口量：①口岸集装箱吞吐量同比回升至5.2%。。。阻止6月28日当周，，我国口岸集装箱吞吐量环比+5.3%，，上周为2.5%；；；
；；；周围同比5.2%，，上周为4.9%。。。②本周二十大口岸离港船舶载重吨基本持稳。。。6月，，我国二十大口岸离港船舶载重吨同比3.6%，，上周为3.5%；；；
；；；5月全月为-1.6%。。。③本周我国口岸出境？？？？？？看问缺呒驶芈洹。。6月，，我国口岸出境？？？？？？看问-10.7%，，上周为-9.4%，，5月全月为-12.2%。。。

中国出口运价：运输市场行情向好，，综合指数坚持涨势。。。7月3日当周，，上海出口集装箱综合运价指数环比+2.7%，，上周为+3.8%。。。分航线来看，，欧洲航线方面，，本周，，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+2.3%，，上周为+5.8%。。。北美航线方面，，本周美西、美东航线运价环比划分为9.3%、12.3%，，上周划分为6.8%、7.4%。。。

中美之间直接商业流量：中国发往美国载货船舶数目同比边际回落。。。阻止7月4日的半个月内，，中国发往美国的载货集装箱平均船数同比-13.8%，，阻止上周为1.6%，，6月全月平均船数同比为5.7%，，5月平均船数同比为23.1%。。。

潜在转口：本周对东盟出口或延续边际回落态势。。。6月，，东牛耳要国家口岸？？？？？？看笆7.9%，，阻止上周为9.0%，，不过仍远高于5月的4.6%。。。7月前3天同比高达14.8%。。。

对中东出口：本周对中东出口或边际回落。。。6月，，中国发往中东四国载货集装箱船数平均同比-35.9%，，阻止上周为-30.5%，，不过较5月全月平均同比-55.9%显著改善。。。7月前4天同比为-48.1%。。。

美国入口：本周边际回落，，6月较5月显着改善。。。水运入口提单口径下，，6月前22天，，美国入口金额同比回升至3.1%，，阻止上周也为3.1%，，5月全月啥为-2.3%。。。

（七）物价：油价起源企稳，，存储芯片价钱一连上涨

本周，，海内外的大宗品价钱小幅回升，，南华综合指数和RJ/CRB商品价钱指数均上涨0.2%。。。

本周，，全球定价的三大宏观品种，，油价起源止跌，，金价、铜价有所反弹。。。美油收于68.8美元/桶，，下跌0.6%，，布油收于72.1美元/桶，，上涨0.2%。。。COMEX黄金收于4113.2美金/盎司，，上涨2.4%；；；
；；；LME三个月铜价收于13342美元/吨，，上涨0.3%。。。

本周，，海内上游原质料方面，，煤炭价钱下跌，，地产系价钱继续偏弱，，稀土价钱继续上涨。。。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于809元/吨，，下跌3.1%；；；
；；；京唐港山西主焦煤库提价收于2090元/吨，，下跌5%。。。螺纹钢上海现货价收于3160元/吨，，下跌0.6%；；；
；；；铁矿石价钱指数:62%Fe:CFR中国北方收于98.4美元/吨，，下跌0.3%；；；
；；；天下水泥价钱指数下跌0.3%，，南华玻璃指数上涨0.5%。。。中国稀土价钱指数上涨2.8%。。。

本周，，中游装备制造方面，，光伏组件价钱持平，，碳酸锂价钱大幅反弹，，存储价钱继续上涨。。。碳酸锂活跃合约结算价大幅上涨13.5%，， DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价下跌0.1%。。。6月29日当周光伏组件价钱指数持平，，6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。。。

本周，，猪肉价钱小幅上涨，，鸡蛋价钱继续下跌。。。猪肉批价上涨1.4%，，鸡蛋批价下跌3.7%。。。

本周，，运价上涨，，波罗的海干散货指数上涨7.6%，，CCFI指数上涨5.9%。。。

6月22日当周，，二手房挂牌价，，一线下跌0.1%，，天下下跌0.1%。。。今年以来，，一线累计下跌4.3%，，天下累计下跌3.2%。。。

（八）利率债：2000亿超恒久特殊国债支持“两新”装备更新资金已全手下达

新增地方债刊行妄想更新：7月6日当周妄想新增刊行地方债588亿，，其中一般债98亿，，专项债490亿。。。阻止7月3日，，北京、河北等27省市披露了2026年7月新增专项债刊行妄想（含已知刊行）3799亿（2025年同期，，已披露地区现实刊行5606亿），，披露了26Q3新增专项债刊行妄想共11925亿（2025年同期，，已披露地区现实刊行11969亿）；；；
；；；6月新增专项债累计刊行5716亿，，去年同期为5271亿。。。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）刊行妄想更新：已宣布7月6日当周特殊地方债妄想751亿，，其中特殊再融资债净融资（用于化债）362亿，，特殊新增专项债刊行（用于化债、清欠）389亿。。。6月特殊再融资债累计净融资2066亿，，去年同期为1416亿；；；
；；；6月特殊新增专项债累计刊行2281亿，，去年同期为2224亿。。。

国债周度净融资更新：已宣布7月6日当周国债净融资2410亿，，其中一般国债2410亿，，特殊国债0亿。。。6月一般国债累计净融资1141亿，，去年同期为6092亿；；；
；；；6月特殊国债累计净融资2040亿，，去年同期为970亿。。。

政策方面，，7月3日，，据国家发改委：克日，，已经下达今年第三批装备更新项目清单和资金安排，，支持能源电力、物流、教育、养老机构、线下消耗商业设施、老旧营运货车、住宅老旧电梯等领域装备更新和老旧小区加装电梯。。。今年以来，，国家生长刷新委会同有关部分，，优化支持规模，，完善申报流程，，强化审核把关，，加速事情节奏，，分三批下达装备更新资金。。。现在，，整年2000亿元装备更新资金总额已下达完毕，，共支持22个领域约1.1万个项目，，对加速工业升级、增进绿色生长、改善民生福祉、强化清静包管提供有力支持。。。

（九）资金：关注后续央行的投放规模

阻止7月3日，，DR001收于1.3608%，，DR007收于1.3924%，，R007收于1.4225%，，较6月26日环比划分转变-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。。。本周净回笼资金15870亿，，下周密期资金4785亿。。。

阻止7月3日，，1年期、5年期、10年期国债收益率划分报1.1392%、1.4480%、1.7463%，，较6月26日环比划分转变+1bps、+1.3bps、+1.49bps。。。

蒙曼谈念书：每一页都不是白读的