AI下半场， ，，，，，买“云”不买“芯”？？
泉源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 楷楷
7月初， ，，，，，一条新闻在全球资源市场掀起了巨浪。。。。。
据彭博社报道， ，，，，，Meta正在妄想推出全新的云基础设施营业， ，，，，，将过剩的AI算力卖给外部客户。。。。。新闻一出， ，，，，，Meta股价单日暴涨8.8%， ，，，，，市值一天增添约1270亿美元。。。。。
统一时间， ，，，，，被视为AI基础设施受益者的算力工业链却整体承压——CoreWeave、Nebius AI云厂商划分重挫13.92%、17.01%；；；闪迪、美光科技等存储芯片股跌超10%。。。。。
一条新闻， ，，，，，让算力龙头的市值坐上了过山车。。。。。
Meta把用不完的GPU租出去赚钱， ，，，，，看起来是一门很简朴的生意。。。。。？墒谐〉Ｐ， ，，，，，若是连全球最大的GPU采购方之一都最先卖算力， ，，，，，那么算力一直稀缺的假设， ，，，，，还建设吗？？
一旦算力稀缺的叙事泛起裂痕， ，，，，，那么受影响的将不但仅是AI云厂商的业绩和股价， ，，，，，已往两年支持整个AI工业链狂奔的逻辑， ，，，，，也会被摇动。。。。。
AI行业， ，，，，，要最先挤泡沫了吗？？
谜底或许没有那么简朴， ，，，，，当AI行业不再围绕纯粹的算力规模与模子参数举行竞争， ，，，，，真正的分水岭才会泛起——不是谁拥有更多GPU， ，，，，，而是谁能让每一块GPU创立更多价值。。。。。
01 AI基础设施迎来拐点？？
已往两年， ，，，，，全球科技巨头开启了一轮史无前例的资源开支竞赛， ，，，，，各人有着统一个信仰：AI算力会一直稀缺。。。。。
要明确这个逻辑， ，，，，，就要明确AI工业链正在讲的是一个怎样的故事。。。。。
无论是哪一种AI应用， ，，，，，天生式对话、Coding、Agent……最终都需要消耗算力， ，，，，，区别在于有的吃逊с力（阶段性）， ，，，，，有的吃推理算力（一连性）， ，，，，，有的两者通吃。。。。。
但算力需求不会随着规模扩大而泛起边际递减， ，，，，，而是每一次挪用都要重新消耗算力， ，，，，，这也是大厂起劲投入资源开支的原因——谁囤的GPU多， ，，，，，谁的算力壁垒就越高。。。。。
而每一张GPU背后， ，，，，，是由HBM、PCB、光模？椤⒌缌Α⑹葜行募旱茸槌傻耐暾ひ盗， ，，，，，只要AI应用一直有需求， ，，，，，GPU的出货量就有支持， ，，，，，工业链的景心胸就会一直兴旺。。。。。
因此， ，，，，，市场也默认， ，，，，，只要AI需求一连增添， ，，，，，算力就会一直稀缺。。。。。已往两年， ，，，，，英伟达市值一度问鼎全球第一；；；海力士、三星引爆韩国股市， ，，，，，也是统一个逻辑。。。。。
但问题是， ，，，，，这个逻辑正在被Meta的一纸妄想摇动了。。。。。
首先， ，，，，，Meta“卖算力”的行为， ，，，，，袒露了科技巨头面临高昂资源开支的焦虑。。。。。
Meta作为全球最大的GPU买家之一， ，，，，，2026年AI相关资源开支高达1250亿-1450亿美元， ，，，，，总租赁允许规模抵达1829亿美元。。。。。
除此以外， ，，，，，仅在2025年， ，，，，，亚马逊、微软、谷歌等外洋五大厂， ，，，，，它们的资源开支就迫近5000亿美元， ，，，，，至今仍未见顶。。。。。
但Meta却想将这些花大价钱买回来的算力出租出去， ，，，，，这说明即即是科技巨头， ，，，，，也最先对一连的资源投入感应肩负。。。。。
其次， ，，，，，科技巨头正在重新审阅， ，，，，，是否还要对AI竞争举行无限投入。。。。。
Meta出租算力这件事， ，，，，，体现了一个可能：若是AI应用的收入预期， ，，，，，一直追不上资源开支的膨胀速率， ，，，，，那么最终将可能只剩下少数企业能继续加入这样的“烧钱竞赛”。。。。。
显然， ，，，，，Meta正妄想为自己多找一条退路， ，，，，，除了成为另一个“OpenAI”之外， ，，，，，或许还可以成为另一个“AWS”——在算力军备竞赛后， ，，，，，将可能过剩的算力租赁出去。。。。。
这个故事也不生疏。。。。。亚马逊最早做AWS， ，，，，，只是想将每年为了应付“玄色星期五”而购置的大宗服务器在闲时出租出去， ，，，，，效果AWS却成了亚马逊最赚钱的部分。。。。。
Meta踏出这一步， ，，，，，正是一种试探。。。。。
但若是只是这一个行动， ，，，，，还缺乏以让市场担心算力会从稀缺酿成过剩， ，，，，，真正令人在意的， ，，，，，是它背后释放的深层信号：AI工业链将可能形成新的分工。。。。。
Meta不但有算力， ，，，，，尚有训练框架、模子服务、开发者工具等基础设施， ，，，，，这些都可以拿出来卖， ，，，，，科技巨头不但是算力购置者， ，，，，，也可以是基础设施的整合者， ，，，，，甚至是规则的制订者。。。。。
若是这个逻辑建设， ，，，，，AI算力竞争就会从硬件竞争， ，，，，，转向软硬能力连系的较量——把“铲子”给你， ，，，，，还教你怎么挖得又快又好， ，，，，，这是AI云市场正在爆发的重构。。。。。
02 “卖算力”是好生意吗？？
在AI驱动下， ，，，，，Token需求激增， ，，，，，云服务市场已经迎来了一轮爆发。。。。。
凭证Synergy Research Group的数据， ，，，，，2026年第一季度， ，，，，，全球企业在云基础设施服务上的支出达1290亿美元， ，，，，，同比增添35%， ，，，，，为2021年四序度以来最高增速。。。。。
中国市场同样在加速奔驰， ，，，，，中国信通院数据显示， ，，，，，今年一季度海内AI算力租赁市场规模达680亿元， ，，，，，同比增62%， ，，，，，预计整年将突破2600亿元。。。。。
只是， ，，，，，蛋糕在变大， ，，，，，玩家的运气却并不相同。。。。。现在来看， ，，，，，云厂商的生意模式主要分三种：
第一种是算力基础设施商， ，，，，，最典范的是美国的CoreWeave。。。。。它的生意模式并不重大， ，，，，，企业自己买GPU、建数据中心、然后按小时出租给AI企业， ，，，，，赚资源整合的钱。。。。。
只是， ，，，，，这种生意模式看似押中风口， ，，，，，却没有想象中那么暴利。。。。。
今年一季度， ，，，，，CoreWeave营收20.78亿美元， ，，，，，同比增添112%， ，，，，，但盈利艰难， ，，，，，一季度调解后净亏损扩大至5.89亿美元。。。。。
算力中介的商业模式远比想象懦弱， ，，，，，租卡、折旧、扩建等都在吞噬公司利润， ，，，，，这也是为何Meta出租算力的新闻一出， ，，，，，CoreWeave率先迎来暴跌。。。。。
第二种是算力即平台， ，，，，，以AWS、阿里云为代表， ，，，，，它们不但卖算力， ，，，，，还卖模子服务、开发工具链、数据库等， ，，，，，算力只是其中一个环节。。。。。
显然， ，，，，，打包卖更赚钱。。。。。阿里自然年2026年二季度财报前瞻显示， ，，，，，阿里云收入增添加速至45%左右， ，，，，，阿里云息税摊销前利润率从往季的9.1%左右提升至低双位数， ，，，，，这意味着其AI商业化最先进入回报期。。。。。
第三种则是算力创立应用， ，，，，，像豆包、千问这类C端产品， ，，，，，外貌上虽然没有在卖算力， ，，，，，但着实每一次用户问答都在消耗算力。。。。。
据火山引擎披露， ，，，，，阻止今年6月， ，，，，，豆包大模子日均Token挪用量已突破180万亿， ，，，，，已往一年增添超10倍。。。。。
不过， ，，，，，据晚点LatePost报道， ，，，，，现在豆包单日总收入缺乏100万元， ，，，，，收入险些完全依赖内嵌抖音商城的电商佣金， ，，，，，被C端用户吃掉的算力， ，，，，，显然还未能孝顺出响应的收入和利润。。。。。
不难看出， ，，，，，这一轮由AI驱动的云服务扩张， ，，，，，跟以往有着显着区别。。。。。
云服务卖资源、拼价钱的时代竣事了， ，，，，，现在云厂商拼的是算力、模子、工具链、应用生态的全栈整合， ，，，，，谁在吃肉， ，，，，，谁在喝汤， ，，，，，取决于你站在工业链的哪一环。。。。。
03 “拼卡”不如拼能力
“卖算力”这学生意， ，，，，，迎来了全新叙事， ，，，，，资源市场的风也吹向海内大厂。。。。。
已往一年， ，，，，，AI行业讲的是“算力规模”的叙事， ，，，，，大厂被裹挟着一直上调资源开支， ，，，，，但回报却遥遥无期。。。。。
因此， ，，，，，市场资金更倾向押注算力硬件工业链， ，，，，，由于硬件端的商业模式很是明确， ，，，，，订单很容易望见， ，，，，，财报上的数字也来得爽性。。。。。
但现在， ，，，，，市场变了， ，，，，，不再只看谁的投入更猛、谁的模子跑得更快， ，，，，，而是问那么多的GPU究竟要怎样变现， ，，，，，谁能率先把AI酿成利润——怎样用AI推动营业增添， ，，，，，甚至开发全新的收入泉源， ，，，，，将会成为企业下一阶段估值的锚点。。。。。
在这场竞争中， ，，，，，阿里云率先跑出了效果。。。。。
凭证沙利文宣布的报告， ，，，，，2025年中国IaaS、PaaS、MaaS总市场规模达595.9亿元， ，，，，，阿里云以239亿元收入、40.1%的市场份额位列第一， ，，，，，凌驾第二至第四名总和。。。。。
阿里云的底气来自“芯-云-模子-推理”的全栈自研， ，，，，，在芯片层， ，，，，，阿里平头哥超60%的算力已服务于外部商业化客户；；；在模子层， ，，，，，千问大模子在多个权威榜单中取得了靠近领先闭源模子的效果；；；在平台层， ，，，，，百炼MaaS平台客户数目同比增添8倍。。。。。
阿里透露， ，，，，，自然年2026年一季度， ，，，，，其AI相关产品收入占阿里云外部商业化收入的比例首次突破30%， ，，，，，预计未来一年将突破50%， ，，，，，成为阿里云收入增添的主要引擎。。。。。
火山引擎则是MaaS赛道的新王。。。。。
IDC数据显示， ，，，，，2025年， ，，，，，火山引擎在中国公有云MaaS服务市场份额为49.5%， ，，，，，位居第一。。。。。据36氪报道， ，，，，，火山引擎已把2026年MaaS营业的营收目的上调到了150亿元， ，，，，，而在2025年这部分收入仅为15亿元左右。。。。。
火山引擎的焦点逻辑是以模子界说云， ，，，，，通过MaaS将算力转化为Token智能， ，，，，，再将Token组装为Agent， ，，，，，辅以完整的开发运营工具， ，，，，，让Agent能在企业焦点领域服务客户。。。。。
火山引擎CTO吴迪以为， ，，，，，古板的IaaS、PaaS、SaaS分层是各人敌手艺分层的共识， ，，，，，但在云盘算未来怎样分层不主要， ，，，，，应该更关注产品和营业自己。。。。。
百度云跟火山引擎有着相似的看法， ，，，，，都以为云服务市场将会迎来新的游戏规则。。。。。
百度董事长李彦宏提出了一个新判断， ，，，，，他以为Token纷歧定代表终局， ，，，，，DAA（日活智能体数）才是AI时代的新怀抱衡， ，，，，，算力消耗只是本钱， ，，，，，智能体创立的价值才是产出。。。。。
2026年一季度， ，，，，，百度AI云收入88亿元， ，，，，，同比增添79%；；；AI营业收入达136亿元， ，，，，，占百度一般性营业收入的52%。。。。。在AI的驱动下， ，，，，，百度的收入结构正在实现根天性转变。。。。。
腾讯云则走出一条与众差别的蹊径， ，，，，，打出“AI+SaaS”的组合拳。。。。。
腾讯云逻辑是把AI能力嵌入到详细的营业场景， ，，，，，好比在SaaS产品中植入AI增值功效， ，，，，，如智能体开发平台、低代码开发平台等， ，，，，，不但围绕Token做生意， ，，，，，更关注AI应用场景的立异。。。。。
2025年， ，，，，，腾讯云首次实现规；；；?；；；今年一季度， ，，，，，腾讯三大营业板块均获得AI显著增添加持， ，，，，，其中， ，，，，，得益于AI驱动的广告推荐模子， ，，，，，腾讯营销服务收入同比增添20%。。。。。
阿里押全栈， ，，，，，火山押模子， ，，，，，百度押智能体， ，，，，，腾讯押场景， ，，，，，只管大厂的手艺路径各不相同， ，，，，，但实质上都指向统一个偏向：云服务的竞争， ，，，，，最终看的是谁能把AI酿成真正的现金流。。。。。
这时间， ，，，，，Meta试探的问题， ，，，，，也有了谜底。。。。。
科技巨头攥着差别的底牌结构云服务市场， ，，，，，但筹码只有一种， ，，，，，那就是让客户用起来， ，，，，，让自家生意能够真正跑起来。。。。。
AI行业的下半场， ，，，，，算力是门票， ，，，，，服务才是真正的生意。。。。。
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