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郭磊：经济结构性特征延续——6月PMI和BCI数据简析，，，，凯发网址1111

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，，，，6月制造业、非制造业PMI均较前值小幅上行，，，，划分站上50.3、50.2的景气位置。。。同期中国企业谋划状态指数（BCI）由前值的50.5环比走低至48.7，，，，延续今年以来逐月放缓的特征。。。两个指标信号略有分歧。。。

第二，，，，我们明确配景之一是大中小型企业之间的分化。。。6月大型、小型制造企业景心胸较前值下降；；中型企业回升。。。我们明确其中大企业下降可能部分与原质料价钱下降配景下原质料库存的回踩有关。。。中型企业供应上受益于本钱下降，，，，需求上受高手艺行业、装备行业等高端制造发动。。。小型企业则与BCI信号一致，，，，可能受上游补库审慎影响，，，，产制品库存指数下降显着。。。

第三，，，，小企业景心胸放缓关于就业保存一定影响。。。6月制造业从业职员指数、BCI企业招工前瞻指数有差别水平回调。。。政策重视高质量充分就业，，，，6月中旬国务院关于印发《实验就业优先战略“十五五”妄想》的通知[1]。。。

第四，，，，高手艺制造业继续领衔扩张。。。和5月高手艺、装备制造往上；；基础原质料、消耗品往下的“K型”分化相比，，，，经济平衡性有所上升，，，，其中消耗品行业景心胸起源好转；；但新经济景心胸（高手艺、装备制造均值）与古板经济景心胸（基础原质料、消耗品均值）的差值继续扩大。。。4.35的差值继续创近年以来新高。。。

第五，，，，和高手艺制造业体现匹配的是，，，，新出口订单较前值回升，，，，再度站上年内次高。。。在报告《长波与分化：2026年中期宏观情形展望》中，，，，我们指出AI基础设施投资与亚洲出口验证之间形成一个共振闭环。。。无论关于宏观经济照旧资产定价来说，，，，这一链条均需要亲近跟踪。。。它若是没有泛起二阶拐点，，，，则资产的名堂就保存基本面支持。。。

第六，，，，PMI的两个价钱指标有差别水平回落；；BCI的中心品价钱前瞻指数转变不大，，，，消耗品价钱前瞻指数亦有所下降。。。以是预计同期物价指数可能会有所回踩。。。不过6-7月CPI和PPI基数均不高，，，，平减指数即便回踩也会较量有限。。。

第七，，，，修建业PMI数据、BCI企业投资前瞻指数是近月较量主要的数据，，，，它对应着现在经济的短板部分固投有无泛起改善趋势。。。从最新的数据来看，，，，修建业、修建业新订单环比均有所改善，，，，但幅度上尚不敷显著，，，，对应地方基建投资在“六张网”等线索发动下有所好转，，，，但广义财务影响仍有待于继续形成；；BCI投资指数则有所回落，，，，显示企业端投资预期短期尚无显著趋势性。。。

第八，，，，一个较为起劲的信号是BCI企业融资情形指数有所好转，，，，逆转了之前逐月下行的趋势。。。我们明确可能和政策增强了对实体经济的逆周期信贷支持有关。。。信贷的自动扩张有利于稳固需求端动能。。。

第九，，，，简朴总结6月的三份“软数据”，，，，总量意义上基本稳固：EPMI季节性回落，，，，剔除季节性后大致中性（见《6月EPMI数据怎么看》）；；BCI反映的中小企业景心胸沿年内趋势性继续放缓；；PMI在高手艺制造业的引领下环比小幅好转，，，，大中小企业景心胸有所分化。。。从结构特征上，，，，高端制造出口在信号上仍处于较为起劲的状态，，，，高手艺制造与古板部分之间的景气差值继续有所扩大。。。经济的广谱性仍有待于地方广义财务支出增速的进度回补。。。

6月制造业、非制造业PMI均较前值小幅上行，，，，划分站上50.3、50.2的景气位置。。。同期中国企业谋划状态指数（BCI）由前值的50.5环比走低至48.7，，，，延续今年以来逐月放缓的特征。。。两个指标信号略有分歧。。。

6月制造业PMI为50.3，，，，高于前值的50.0；；非制造业PMI为50.2，，，，高于前值的50.1。。。

6月BCI为48.7，，，，低于前值的50.5。。。今年1-4月划分为53.7、52.4、51.7、50.8。。。

我们明确配景之一是大中小型企业之间的分化。。。6月大型、小型制造企业景心胸较前值下降；；中型企业回升。。。我们明确其中大企业下降可能部分与原质料价钱下降配景下原质料库存的回踩有关。。。中型企业供应上受益于本钱下降，，，，需求上受高手艺行业、装备行业等高端制造发动。。。小型企业则与BCI信号一致，，，，可能受上游补库审慎影响，，，，产制品库存指数下降显着。。。

6月制造业PMI中，，，，大型企业为50.7，，，，低于前值的51.1；；中型企业为50.5，，，，高于前值的48.6；；小型企业48.2，，，，低于前值的48.5。。。

6月原质料价钱指数为54.2，，，，低于前值的60.5；；原质料库存指数为48.4，，，，低于前值的48.6。。。

6月产制品库存指数为47.7，，，，低于前值的49.3。。。

小企业景心胸放缓关于就业保存一定影响。。。6月制造业从业职员指数、BCI企业招工前瞻指数有差别水平回调。。。政策重视高质量充分就业，，，，6月中旬国务院关于印发《实验就业优先战略“十五五”妄想》的通知[1]。。。

6月制造业从业职员指数为48.5，，，，低于前值的48.6。。。

6月BCI企业招工前瞻指数为52.2，，，，低于前值的57.1。。。

高手艺制造业继续领衔扩张。。。和5月高手艺、装备制造往上；；基础原质料、消耗品往下的“K型”分化相比，，，，经济平衡性有所上升，，，，其中消耗品行业景心胸起源好转；；但新经济景心胸（高手艺、装备制造均值）与古板经济景心胸（基础原质料、消耗品均值）的差值继续扩大。。。4.35的差值继续创近年以来新高。。。

6月高手艺制造业PMI为53.5，，，，高于前值的52.9。。。装备制造业PMI为52.5，，，，高于前值的52.1。。。

6月消耗品行业PMI为50.2，，，，高于前值的49.7；；基础原质料行业PMI为47.1，，，，持平前值。。。

高手艺制造业、装备制造业均值为53.00，，，，基础原质料、消耗品行业均值为48.65，，，，二者差值的4.35继续创近年新高。。。

和高手艺制造业体现匹配的是，，，，新出口订单较前值回升，，，，再度站上年内次高。。。在报告《长波与分化：2026年中期宏观情形展望》中，，，，我们指出AI基础设施投资与亚洲出口验证之间形成一个共振闭环。。。无论关于宏观经济照旧资产定价来说，，，，这一链条均需要亲近跟踪。。。它若是没有泛起二阶拐点，，，，则资产的名堂就保存基本面支持。。。

6月新出口订单指数为50.1，，，，高于前值的48.6；；在年内仅次于4月的50.3，，，，站上次高点。。。

PMI的两个价钱指标有差别水平回落；；BCI的中心品价钱前瞻指数转变不大，，，，消耗品价钱前瞻指数亦有所下降。。。以是预计同期物价指数可能会有所回踩。。。不过6-7月CPI和PPI基数均不高，，，，平减指数即便回踩也会较量有限。。。

6月PMI购进价钱指数为54.2，，，，低于前值的60.5；；出厂价钱指数为48.2，，，，低于前值的51.9。。。

6月BCI中心品价钱前瞻指数为42.9，，，，略高于前值的42.5；；消耗品价钱前瞻指数为44.6，，，，低于前值的48.5。。。

修建业PMI数据、BCI企业投资前瞻指数是近月较量主要的数据，，，，它对应着现在经济的短板部分固投有无泛起改善趋势。。。从最新的数据来看，，，，修建业、修建业新订单环比均有所改善，，，，但幅度上尚不敷显著，，，，对应地方基建投资在“六张网”等线索发动下有所好转，，，，但广义财务影响仍有待于继续形成；；BCI投资指数则有所回落，，，，显示企业端投资预期短期尚无显著趋势性。。。

6月修建业PMI为49.0，，，，高于前值的48.8；；修建业新订单指数为46.3，，，，高于前值的43.5。。。

6月BCI企业投资前瞻指数为54.7，，，，低于前值的60.5。。。

一个较为起劲的信号是BCI企业融资情形指数有所好转，，，，逆转了之前逐月下行的趋势。。。我们明确可能和政策增强了对实体经济的逆周期信贷支持有关。。。信贷的自动扩张有利于稳固需求端动能。。。

6月BCI企业融资情形指数为47.9，，，，高于前值的45.9。。。

简朴总结6月的三份“软数据”，，，，总量意义上基本稳固：EPMI季节性回落，，，，剔除季节性后大致中性（见《6月EPMI数据怎么看》）；；BCI反映的中小企业景心胸沿年内趋势性继续放缓；；PMI在高手艺制造业的引领下环比小幅好转，，，，大中小企业景心胸有所分化。。。从结构特征上，，，，高端制造出口在信号上仍处于较为起劲的状态，，，，高手艺制造与古板部分之间的景气差值继续有所扩大。。。经济的广谱性仍有待于地方广义财务支出增速的进度回补。。。

风险提醒： 外部经济和金融情形短期转变超预期；；中东地缘政治风险加剧，，，，并对西欧经济带来意外攻击；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期，，，，带给外洋金融市场的影响向住民短转达；；全球商业受影响水平超预期，，，，部分要害产品出口增速下行；；地产销售和投资的短期拖累水平仍大于预期。。。

[1]https://www.gov.cn/zhengce/content/202606/content_7072481.htm