泉源：美湖股份一篇“小作文”致股价跌24%作者： 宗上芷：

无锡智驾独角兽冲刺IPO！三年亏掉10亿，，，，，，背靠博世、蔚来

2026年5月29日，，，，，，车联天下再度向港交所主板递交招股书。。。

车联天下此前已于2025年11月首次申报港股，，，，，，首份招股质推测期失效后，，，，，，由中金、海通国际担当联席保荐人重启上市征程，，，，，，拟借助资源市场增补运营与研发资金。。。

大碗发明，，，，，，车联天下2025年营收20.65亿元，，，，，，税前亏损5.76亿元，，，，，，毛利率15.5%。。。公司营收高度依赖SA8155单品，，，，，，售价连年下跌，，，，，，同时前五大客户收入占比超90%，，，，，，博世为第一大供应商，，，，，，采购额占62.4%。。。

别的，，，，，，公司一连三年谋划现金流为负，，，，，，高度依赖外部融资，，，，，，面临单品依赖、供应链集中和一连亏损三大风险。。。

深耕汽车电子电气架构领域多年的车联天下，，，，，，是海内整车E/E架构升级赛道的焦点加入者，，，，，，依托软硬件一体化自研能力，，，，，，打造起车载盘算、区域控制器两大焦点解决方案。。。

车联天下的股东包括杨泓泽、博世、四维图新、北汽、奇瑞、吉祥、蔚来资源等。。。

弗若斯特沙利文数据显示，，，，，，按营收统计车联天下2025年海内智能座舱域控制器排名第三，，，，，，SA8155域控制器出货量更是位居全球首位。。。

谋划数据层面，，，，，，2023至2025年车联天下营收先升后降，，，，，，三年营收依次为22.98亿元、26.56亿元、20.65亿元，，，，，，2025年收入同比显着回落。。。

盈利端压力更为突出，，，，，，车联天下一连三年深陷亏损泥潭，，，，，，除税前亏损从2023年2.01亿元扩大至2025年5.76亿元，，，，，，亏损规模逐年走高。。。

从产品端来看，，，，，，车联天下的产品组合包括车载盘算解决方案及区域控制器解决方案，，，，，，主要为车载盘算解决方案。。。

分营业来看，，，，，，车载盘算解决方案是车联天下营收与毛利的绝对支柱，，，，，，2023、2024年该营业包办所有营收，，，，，，2025年营收占比仍高达97.3%，，，，，，昔时车联天下新开拓区域控制器营业，，，，，，整年创收5516.7万元，，，，，，仅占总营收2.7%，，，，，，实现营业线从零到一的突破。。。

盈利指标上，，，，，，车联天下整体毛利率一连三年走低，，，，，，从17.5%下滑至15.5%，，，，，，其中车载盘算营业毛利率逐年微降，，，，，，2025年新落地的区域控制器毛利率仅1.5%，，，，，，盈利效率远低于主业，，，，，，难以形成业绩增补。。。

产品结构上，，，，，，车载盘算板块以SA8155域控制器为营收基本盘，，，，，，该单品2023-2024年收入占总营收超99%，，，，，，2025年回落至82.5%，，，，，，陪偕行业新品迭代与市场价钱内卷，，，，，，SA8155产品售价三年一连下调，，，，，，由3661元跌至3028元，，，，，，车联天下同步落地SA8255、SA8775等新一代产品优化产品矩阵。。。

客户与供应链维度，，，，，，车联天下上下游集中度偏高，，，，，，2023-2025年前五大客户收入占总收入划分达99.5%、98.7%、90.4%，，，，，，前五供应商采购占比划分为89%、85%、70.6%，，，，，，其中博世恒久为车联天下第一大供应商，，，，，，三年采购额占比虽由82.9%回落至62.4%，，，，，，供应链依赖问题依旧突出。。。

股权结构方面，，，，，，2023年5月杨泓泽联合多名自然人及多家投资主体签署一致行动协议，，，，，，相关主体合计持有车联天下30.76%股权，，，，，，为上市前第一大股东集团。。。

无锡国资委通过无锡尚贤、太湖国联等，，，，，，合计持股19.29%；；；；；；威孚高科持股8.13%；；；；；；蔚来持股6.94%；；；；；；闻泰科技持股5.95%；；；；；；国寿成达持股4.13%；；；；；；四维图新持股3.96%；；；；；；博世持股3.63%；；；；；；蔚来总裁秦力洪持股0.81%；；；；；；前汽车之家CEO秦致通过致程汽车持股0.74%。。。

资源层面，，，，，，自2016年起车联天下开启多轮股权融资，，，，，，融资本钱一连抬升：2016年3月、7月先后落地A轮、A+轮融资，，，，，，划分募资3500万元、5000万元，，，，，，每股本钱2.5元。。。

2017年6月 车联天下 B轮融资入账2.12亿元，，，，，，每股本钱5.97元；；；；；；2020年9月B+轮融资获1.5亿元，，，，，，每股本钱6.98元。。。

2021年6月、8月 车联天下 完成C轮、C1轮融资，，，，，，划分募资1.115亿元、1亿元，，，，，，每股统一作价8.18元；；；；；；2022年8月至2023年5月分五档完成C2系列融资，，，，，，合计募资2.0833亿元，，，，，，每股本钱9.85元。。。

2024年7月、10月 车联天下 落地D1、D2轮融资，，，，，，划分投入2.9286亿元、1.35亿元，，，，，，每股本钱10.79元。。。

只管坐拥行业排名优势，，，，，，但招股书披露的谋划隐患突出，，，，，，三大焦点风险制约车联天下恒久生长。。。

首先是单品收入高度依赖风险，，，，，，车联天下营收恒久绑定SA8155域控制器，，，，，，在新一代芯片量产落地、行业价钱战加剧的情形下，，，，，，主力产品售价连年下行，，，，，，直接拖累营收与毛利率，，，，，，未来业绩回暖完全依托SA8255、SA8775等新品商业化落地进度，，，，，，倘若新品量产、客户定点缺乏预期，，，，，，主营营业收入将面临断崖式下滑风险。。。

其次保存头部供应商绑定隐患，，，，，，车联天下PCBA及配套研发服务高度依赖博世采购，，，，，，只管近年采购占比逐年下降，，，，，，但2025年采购金额仍占总采购额62.4%，，，，，，车规零部件供应链替换需要漫长的产品验证与资质审核周期，，，，，，一旦泛起博世断供、相助条款变换、原质料涨价等情形，，，，，，车联天下短时间无法完成备选供应商替换，，，，，，极易泛起生产障碍、生产本钱大幅上涨。。。

最后车联天下深陷一连亏损与现金流承压逆境，，，，，，2023-2025年税前亏损逐年大幅扩增，，，，，，车联天下为迭代产品、拓展客户一连大额投入研发与市场用度，，，，，，一连三年谋划活动现金净流出，，，，，，在智能化赛道一连高投入的行业情形下，，，，，，短期内很难实现盈利转正，，，，，，自身造血能力缺乏，，，，，，对外部融资及上市募资依赖性极强。。。

此番二次攻击港股，，，，，，车联天下能否依赖新品放量、新营业落地破解单品依赖、供应链集中、一连亏损的多重难题，，，，，，仍有待市场一连视察。。。

泉源/大碗科技

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