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陈兴：M1同比何以反弹？？？——2026年5月金融数据解读
，，，，，，金马国际娱乐城

陈兴、谢钰（陈兴系华福证券宏观首席剖析师、中国首席经济学家论坛成员）

报告正文

宽钱币向宽信用传导仍不畅。。。5月社融同比继续少增
，，，，，，信贷继续组成拖累
，，，，，，5月信贷同比延续少增
，，，，，，一方面
，，，，，，只管焦点都会二手房销售边际改善
，，，，，，但并未有用转化为有用贷款需求
，，，，，，住民中长贷当月仍为净镌汰
，，，，，，短贷也处历年同期低位；；；；；
；另一方面
，，，，，，票据继续冲量
，，，，，，企业中长贷当月坚持净流出。。。政府债融资虽然缺乏去年同期
，，，，，，但仍是社融增量的主要支持
，，，，，，别的
，，，，，，企业债同比延续多增。。。

企业资金活化水平或边际修复。。。只管5月贷款余额增速继续降低
，，，，，，可是流动性丰裕的配景下
，，，，，，M2增速坚持平稳
，，，，，，一方面
，，，，，，人民币升值的配景下
，，，，，，外汇占款走高对境内钱币增添孝顺回升；；；；；
；另一方面
，，，，，，5月财务存款增量缺乏去年同期水平
，，，，，，或指向财务支出节奏加速
，，，，，，二者配合支持M2增速的稳固。。。关于M1增速而言
，，，，，，除了财务资金的落地收效以外
，，，，，，企业债融资规模增添
，，，，，，短期带来了部分活期存款形式沉淀的资金
，，，，，，为M1带来上行动力
，，，，，，而M2-M1铰剪差收窄至年内低位也反映了微观主体活跃度或有提升。。。

信贷和政府债拖累社融
，，，，，，企业债融资降低。。。2026 年 5 月
，，，，，，社会融资规模增量为 2 万亿元
，，，，，，同比少增额收窄至 2607 亿元
，，，，，，人民币贷款和政府债券是社融同比走弱的主要拖累
，，，，，，一方面
，，，，，，5 月政府债券净融资规模上升至 1.2 万亿元
，，，，，，但同比少增额扩大至 2362 亿元；；；；；
；另一方面
，，，，，，5 月对实体经济发放的人民币贷款增添 5010 亿元
，，，，，，同比少增额缩小至 913 亿。。。非标融资方面
，，，，，， 5 月未贴现承兑汇票镌汰 684 亿元
，，，，，，同比由多减转为少减 480 亿元；；；；；
； 5 月信托贷款同比多减额扩大至 120 亿元
，，，，，，委托贷款同比由多减转为少减 75 亿元。。。直接融资方面
，，，，，， 5 月企业债券净融资规模下行至 1715 亿元
，，，，，，同比多增额收窄至 219 亿元
，，，，，，境内股票融资同比多增额也缩小至 145 亿元。。。

住民信贷坚持净镌汰
，，，，，，票据大规模冲量。。。5月人民币贷款增添5200亿元
，，，，，，同比少增额收窄至1000亿元。。。详细来看
，，，，，，5月住民部分贷款镌汰1412亿元
，，，，，，同比多减额降至1952亿元
，，，，，，其中5月短期贷款和中恒久贷款划分镌汰840亿元和571亿元
，，，，，，同比转变来看
，，，，，，5月住民短贷同比多减额扩大至632亿元
，，，，，，中长贷同比多减额缩小至1317亿元。。。5月企业部分贷款增添6400亿元
，，，，，，以票据融资为主
，，，，，，5月企业短贷增添1000亿元
，，，，，，同比少增100亿元；；；；；
；企业中长贷镌汰200亿元
，，，，，，同比少增额缩小至3500亿元；；；；；
；票据融资规模增添5570亿元
，，，，，，同比多增扩大至4824亿元。。。

社融存量增速续降
，，，，，，M1增速反弹。。。在低基数效应逐渐削弱的配景下
，，，，，， 2026 年 5 月 M2 同比增速稳固在 8.6%
，，，，，， 5 月财务性存款增添 7100 亿元
，，，，，，同比多增转为少增 1700 亿元；；；；；
；住民部分存款镌汰 1100 亿元
，，，，，，同比多减额扩大至 5800 亿元；；；；；
；企业部分存款镌汰 1700 亿元
，，，，，，同比少减额走扩至 2476 亿元。。。 5 月 M1 增速反弹至 5.5%
，，，，，，较上月回升 0.5 个百分点
，，，，，， M2 与 M1 同比增速之差缩小至至 3.1%
，，，，，，为年内最低水平
，，，，，，指向资金活性水平有所增强。。。 5 月末社融存量增速延续下行至 7.7%
，，，，，，剔除政府债后的增速也有小幅回落。。。

风险提醒：1）政策变换调解超预期；；；；；
；2）经济恢复缺乏预期；；；；；
；3）历史履历失效。。。