出品｜达摩财经

最近三个生意日，，，，，港股“大模子双雄”智谱（2513.HK）、MINIMAX（0100.HK）股价走出过山车行情。。。

7月8日，，，，，智谱早盘大幅低开，，，，，之后股价掉头向上，，，，，盘中一度飙涨19%，，，，，阻止收盘，，，，，智谱股价收于1825港元/股，，，，，总市值为8137亿港元。。。MINIMAX当日股价亦泛起大幅上扬，，，，，单日涨11.98%至362.60港元/股，，，，，总市值为1137亿港元。。。

股价上涨的同时，，，，，智谱、MINIMAX正面临上市后首轮限售股解禁潮。。。

首先迎来解禁的是智谱，，，，，7月8日，，，，，将有2568.16万股限售股解禁，，，，，约占公司总股本的5.76%，，，，，以最新股价盘算，，，，，解禁市值约为468.69亿港元。。。

7月9日，，，，，MINIMAX也将面临1.46亿股限售股解禁，，，，，约占公司总股本的46.44%。。。以最新股价盘算，，，，，解禁市值约为529.4亿港元。。。

自今年1月上市以来，，，，，智谱、MINIMAX股价均较刊行价大幅上行，，，，，纵然近期两家公司的股价均有所回落，，，，，但投资人均已收获丰盛浮盈，，，，，抛压预期强烈。。。

为了稳固投资者信心，，，，，智谱、MINIMAX多位股东明确亮相恒久持股。。。

智谱限售股解禁前一晚，，，，，公司股东JSC International体现，，，，，基于对智谱未来生长态势的恒久看好，，，，，愿意在未来继续持有。。。别的，，，，，市场化投资机构WT Asset、Optimas Capital以及智谱早期股东兼基石投资人凌云光也体现将继续持有公司股票，，，，，如未来有减持妄想，，，，，也将有序举行。。。此次同步亮相的机构合计持股，，，，，在解禁基石股数中占比近七成。。。

MINIMAX同样收获股东支持，，，，，超八成Pre-IPO及基石投资者亮相恒久看好并将继续持有公司股份。。。其中包括Aspex、博裕、IDG、Janchor在内的基石投资人，，，，，国寿投资、徐汇资源等国资机构，，，，，以及阿里、米哈游等早期股东。。。

值得注重的是，，，，，在平稳度过本轮解禁潮后，，，，，智谱、MINIMAX还将于明年1月迎来更大规模的限售股解禁，，，，，解禁限售股划分占总股本的约40%、28%。。。这轮解禁是否会为市场带来攻击，，，，，仍待进一步视察。。。

MINIMAX处境反转

同为“AI六小虎”的智谱、MINIMAX，，，，，于今年1月先后在港股上市。。。但上市半年来，，，，，两家公司却走出了截然差别的股价体现。。。

智谱的股价自上市以来一连上行，，，，，6月22日，，，，，公司股价最高触及2980港元/股，，，，，市值最高抵达1.3万亿港元。。。以后，，，，，公司股价有所回调，，，，，现在较高点回撤约39%，，，，，总市值缩水约5000亿港元。。。

相比之下，，，，，MINIMAX早在今年3月就触及了市值高点，，，，，彼时公司股价最高抵达1330港元/股，，，，，市值最高位4100亿港元。。。但以后3个月中，，，，，公司股价一连下行，，，，，现在股价较高点下跌逾七成，，，，，总市值缩水约3000亿港元。。。

在今年1月上市首日，，，，，智谱的收盘市值约为579亿港元，，，，，而MINIMAX的市值约为1067亿港元，，，，，后者市值近乎前者的一倍。。。但半年已往，，，，，双方处境迎来反转，，，，，MINIMAX最新市值仅相当于智谱市值的14%。。。

MINIMAX与智谱间的市值分野，，，，，一方面源于两家公司的商业化模式差别，，，，，另一方面源于两家公司的基座大模子体现差别。。。

从业绩上看，，，，，MINIMAX、智谱两家公司均处于研发投入期，，，，，现在均未实现盈利。。。

2025年，，，，，MINIMAX营收为7903.8万美元（约合人民币5.38亿元），，，，，同比增添158.95%；；；；；；经调解净亏损2.51亿美元（约合人民币17.06亿元），，，，，同比扩大2.71%。。。同期，，，，，智谱营收为7.24亿元，，，，，同比增添131.84%；；；；；；经调解净亏损31.82亿元，，，，，同比扩大29.06%。。。

在营业上，，，，，MINIMAX的营业同时面向B端与C端用户，，，，，其中B端营业主要是面向企业客户的开放平台，，，，，C端营业则包括面向消耗者的MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、Talkie/星野等。。。

但MINIMAX繁杂的营业线，，，，，注定了公司会在多个维度面临竞争。。。如Talkie/星野所处的“AI朋侪”赛道，，，，，就面临猫箱、筑梦岛、酒馆、GLOW、EVE等多款产品的竞争，，，，，AI视频天生平台海螺AI，，，，，也保存即梦AI、Runway、可灵AI等竞品。。。

相比之下，，，，，智谱在B端营业上的结构更多，，，，，其B端营业主要分为开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模子等，，，，，上述营业孝顺了公司收入的99%。。。

与B端营业相比，，，，，C端营业的毛利率更薄，，，，，两家公司的整体毛利率体现也泛起差别。。。2025年，，，，，智谱的毛利率为41%，，，，，而MINIMAX的毛利率为25.4%。。。

自2025年以来，，，，，MINIMAX也最先重视起B端营业的拓展。。。年内，，，，，公司B端企服营业的收入抵达0.26亿美元（约合人民币1.77亿元），，，，，占总营收之比达32.8%，，，，，较上年同期增添4.2个百分点。。。但整体上看，，，，，现在MINIMAX B端营业的规模，，，，，较智谱仍保存较大差别。。。

别的，，，，，作为大模子公司，，，，，MINIMAX、智谱的基座大模子性能差别，，，，，也会影响市场对其市值的考量。。。

今年6月1日，，，，，MINIMAX宣布最新一代旗舰大模子MiniMax M3。。。同月13日，，，，，智谱最新一代旗舰大模子GLM-5.2也官宣问世。。。

凭证MINIMAX在其官网中的形貌，，，，，MiniMax M3在编程和智能体等专业使命上抵达了前沿的能力。。。在主要磨练coding（编程）能力的SWE-Bench Pro榜单中，，，，，MiniMax M3取得了59%的效果，，，，，逾越了GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro，，，，，靠近Claude Opus 4.7。。。

图源：MINIMAX官网

智谱同样强调了其GLM-5.2大模子的coding能力，，，，，官网数据显示，，，，，该模子在SWE-Bench Pro榜单中跑分62.1%，，，，，低于Claude Opus 4.8，，，，，高于GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro。。。

图源：智谱官网

但在Artificial Analysis的榜单中，，，，，MiniMax M3与GLM-5.2的评分却泛起了差别。。。GLM-5.2取得了51分的高分，，，，，仅次于Anthropic、OpenAI的模子 ，，，，，而MiniMax M3的评分为44分，，，，，位于Google Gemini、阿里Qwen之后。。。

摩根大通在今年6月的一份研报中体现，，，，，相比于偕行，，，，，MINIMAX在M2模子后尚未推出新的国产SOTA（最先进）模子，，，，，且从纯模子能力角度，，，，，MINIMAX仍在追赶阶段。。。

摩根大通剖析师Olivia Xu在研报中体现，，，，，随着行业变现路径逐渐收敛至API、编码、智能体和企业事情流，，，，，模子能力领先性变得越来越要害，，，，，由于定价权将更多取决于能力，，，，，而不但仅是产品笼罩广度或使用规模。。。

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