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，，油价跌回战前

熊园、薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

每半月，，
，，我们基于“供应、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，，
，，跟踪最新高频转变，，
，，本期为近半月（6.22-7.5）综述。。。。。

焦点结论 ：近半月高频转变有四：1）美伊告竣协议，，
，，霍尔木兹海峡通航量恢复三成左右，，
，，布伦特原油现货价钱快速回落至70美元/桶周围，，
，，基本回到战前水平、回落幅度凌驾市场此前预期；；2）新居、二手房销售走势分化，，
，，6月新居销售同比转负至-6.7%（5月+0%），，
，，二手房销售同比小幅回落至14.1%（5月+16.6%）；；3）上下游价钱普遍下跌，，
，，主因油价回落叠加海内供需转弱；；4）上游开工率大都回落，，
，，钢铁、焦化、PTA、涤纶长丝及汽车开工率环比下降，，
，，反映需求偏弱，，
，，企业自动减产去库，，
，，生产端动能随之趋弱。。。。。

1、继续提醒： 4-5 月大部分经济指标延续放缓、且泛起加速下滑迹象，，
，，尤其是消耗、投资大降，，
，，近期油价虽受美伊签署协议发动显著回落，，
，，不过思量到高油价已一连三个多月，，
，，对经济、流动性的滞后攻击尚未周全展现；；短期海内政策重心仍是“用好用足”既定政策，，
，，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”，，
，，紧盯 7 月尾政治局聚会定调。。。。。

2、 详细看，，
，，近半月（6.22 —7.5 ） 高 频体现如下：

>供应：上下游开工大都回落；；

>需求：地产销售小幅走弱，，
，，生产复工大都回落；；

>价钱：上下游价钱普遍回落；；

>库存：美国石油库存再创近22年来新低；；

>交通物流：航班执飞回升，，
，，地铁客运人数回落；；

>流动性：海内资金平稳跨季，，
，，美债收益率回落。。。。。

报告摘要：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，，
，，油价快速回落.

>美伊告竣协议后，，
，，现在海峡所有船型通航量恢复至战前水平的31.9%，，
，，其中油气船通航量恢复至战前水平的37.7%。。。。。6月22日美伊告竣协议，，
，，赞成在谈判时代包管海峡开放与商船清静，，
，，但以后军事摩擦重复，，
，，伊朗袭船、美军空袭、伊军还击接连爆发。。。。。7月1日多哈谈判中，，
，，美方力推替换航线并施压伊朗放弃收费，，
，，伊方坚持治理权、拒绝“平行航道”；；7月2日安剖析紧迫果真会上，，
，，双方强烈交锋、仍有分歧。。。。。

>此前市场预期油价短期难以大幅度回落，，
，，主因海峡通航、原油生产恢复均需要时间，，
，，但6月美伊告竣协议后，，
，，油价快速回落至战前水平。。。。。

>全球原油浮动仓储量环比小幅回升，，
，，主因霍尔木兹海峡恢复通航。。。。。阻止6月28日，，
，，全球原油浮动储量为0.86亿桶，，
，，环比增9.24%；；中东原油浮动仓储量环比增65.53%。。。。。

二、供应：上下游开工大都回落。。。。。

>钢铁：近半月，，
，，天下247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.2%，，
，，强于季节纪律，，
，，相比2025年同期偏高0.6个百分点。。。。。

>煤炭：近半月，，
，，焦化企业开工率均值环比降0.2个百分点至69.8%，，
，，强于季节纪律，，
，，相比2025年同期偏高1.5个百分点。。。。。

>基建：近半月，，
，，石油沥青装置开工率均值环比回升2.9个百分点至15.9%；；水泥发运率均值环比下降0.1个百分点至41.5%。。。。。

>化工化纤：近半月PTA开工率均值环比回落3.4个百分点至62.9%，，
，，弱于季节纪律，，
，，相比2025年同期偏低16.2个百分点；；江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降0.2个百分点至73.6%，，
，，同比偏低17.6个百分点。。。。。

>汽车：近半月，，
，，汽车半钢胎开工率环比回落5.7个百分点至64.3%，，
，，弱于季节纪律，，
，，同比偏低9.9个百分点。。。。。

三、需求：地产销售小幅走弱，，
，，生产复工大都回落。。。。。

>生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比降1.9%，，
，，弱于季节纪律，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏高1.1%、16.6%；；百城土地成交面积均值环比回升65.6%，，
，，强于季节纪律，，
，，相比2025年同期偏高1.5%，，
，，相比2019年同期偏低45.0%；；钢材表需均值环比降3.4%，，
，，弱于季节纪律，，
，，其中螺纹钢表需均值环比降32.7%，，
，，弱于季节纪律，，
，，绝对值仍为近年同期最低。。。。。

>线下消耗：新居、二手房销售走势分化

1）新居：6月新居销售同比转负。。。。。6月，，
，，30大中都会商品房日均成交面积录得28.7万㎡，，
，，环比5月均值增13.7%，，
，，弱于季节纪律，，
，，绝对值为近年同期最低，，
，，同比降6.7%（5月同比增0%）。。。。。其中，，
，，近半月，，
，，30大中都会新居日均销售环比增34.7%，，
，，强于近年同期均值，，
，，同比降14.3%。。。。。

2）二手房：6月二手房销售同比增幅收窄。。。。。6月，，
，，18个重点都会二手房日均成交面积录得25.2万㎡，，
，，环比5月均值增3.7%，，
，，弱于季节纪律，，
，，同比增14.1%（5月同比增16.6%）。。。。。其中，，
，，近半月，，
，，18个重点都会二手房销售环比增6.1%，，
，，强于季节纪律，，
，，同比增8.5%。。。。。

3）乘用车：6月1日-6月21日，，
，，乘用车日均销售4.3万辆，，
，，环比增6.6%，，
，，同比降23.5%（5月同比降19.9%）。。。。。

四、价钱：上下游价钱普遍回落。。。。。

>上游资源品：美伊地缘风险溢价快速消退，，
，，叠加海内供需转弱，，
，，配合压制上游工业品价钱。。。。。近半月，，
，，南华工业品指数均值环比降6.6%，，
，，同比涨幅为4.6%。。。。。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比跌14.1%至73.8美元/桶，，
，，同比涨幅收窄至6.7%。。。。；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比跌3.0%，，
，，同比涨幅收窄至35.1%。。。。。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌6.7%，，
，，同比涨幅收窄至54.2%。。。。。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌4.0%，，
，，同比涨幅收窄至2.9%。。。。。LME铜现货价近半月均值环比下跌2.3%，，
，，同比涨幅收窄至32.8%。。。。。

>中游工业品：近半月，，
，，螺纹钢现货价钱均值环比下跌2.3%，，
，，同比上涨3.0%。。。。。水泥价钱均值环比下跌0.3%、同比下跌16.0%。。。。。

>下游消耗品：近半月，，
，，猪肉、蔬菜价钱均下跌。。。。。猪肉价钱均值环比下跌1.1%至约14.5元/公斤，，
，，同比下跌28.7%。。。。。蔬菜价钱环比下跌1.9%，，
，，弱于季节纪律，，
，，同比下跌3.4%。。。。。

五、库存：美国石油库存再创近22年来新低。。。。。

>能源：近半月，，
，，沿海8省电厂存煤环比上升6.3%，，
，，同比上升6.8%、相比2019年同期偏高13.2%。。。。。全美原油及石油产品库存环比下降1588.8万桶，，
，，绝对值为15.3亿桶，，
，，为近22年来的最低水平。。。。。

>金属：近半月，，
，，钢材库存环比增4.1%，，
，，电解铝库存环比降10.1%。。。。。

>建材：沥青库存环比降4.8%，，
，，同比降25.6%。。。。。水泥库容比均值环比下降1.4个百分点至64.9%，，
，，相比2025年同期偏低1.0个百分点。。。。。

六、交通物流：航班执飞回升，，
，，地铁客运人数回落。。。。。

>职员流动：航班执飞数目回升，，
，，地铁客运人数镌汰。。。。。近半月，，
，，航班执飞数目环比回升12.0%，，
，，强于季节纪律，，
，，同比偏低3.0%。。。。。10个重点都会地铁客运人数环比下降0.7%，，
，，弱于季节纪律，，
，，同比偏低3.2%。。。。。

>出口运价：近半月，，
，，波罗的海干散货指数环比降5.0%，，
，，同比升66.7%。。。。。中国出口集装箱运价指数环比升14.4%，，
，，同比升29.8%。。。。。

七、流动性跟踪：海内资金平稳跨季，，
，，美债收益率回落。。。。。

>钱币市场流动性：近半月资金面在央行精准调控下泛起“季末平稳、季初收敛”的反季节性走势。。。。。浚浚？？？缂厩跋，，
，，央行通过MLF加量续作2000亿元和首次启用隔夜逆回购工具，，
，，有用平抑季末资金波动；；跨季后操作切换，，
，，近半月OMO净回笼12573亿元，，
，，资金面阶段性收紧，，
，，但央行随即预告7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购、加量续作2000亿元，，
，，释放恢复中期净投放信号。。。。；Ｇ沂谐±收逦普策利率窄幅运行，，
，，跨季后资金面泛起阶段性收敛，，
，，但利率中枢上行幅度有限，，
，，资金面整体平稳。。。。。近半月，，
，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行2.8bp、6.3bp、3.2bp至1.392%、1.423%、1.396%，，
，，整体围绕政策利率窄幅运行。。。。。R007、DR007利差上行3.6个bp，，
，，仍处于低位，，
，，差别机构间流动性分层征象不显着。。。。。同业存单到期收益率中枢环比下行，，
，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比划分下行0.2bp、1.1bp。。。。。

>债券市场流动性：近半月，，
，，利率债合计刊行13692.8亿元，，
，，环比上期多发2204.2亿元。。。。。详细看：国债刊行7340.0亿元，，
，，环比多发2134.7亿元。。。。。地方政府债刊行4952.8亿元，，
，，环比多发319.5亿元，，
，，其中：地方专项债刊行3970.2亿元；；年头以来累计刊行20692.3亿元，，
，，凭证44000亿元的额度盘算，，
，，刊行进度约47.0%，，
，，慢于2025年同期。。。。。政策性银行债刊行1400.0亿元，，
，，环比少发250.0亿元。。。。。国债利率长端环比持平前值，，
，，短端下行。。。。。其中：10Y国债到期收益率中枢环比持平前值，，
，，收于1.746%，，
，，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.9bp，，
，，收于1.139%。。。。。

>汇率&外洋市场！。。。好拦6月非农新增就业远低于市场预期，，
，，美债收益率回落。。。。。近半月，，
，，美元指数中枢环比上行1.1%，，
，，收于100.875；；离岸人民币汇率一度走贬至6.8上方，，
，，后反弹升值，，
，，回落至6.8以下，，
，，收于6.786，，
，，中枢上升0.3%。。。。。主因6月非农新增就业骤降及通胀预期回落，，
，，市场加息预期降温。。。。。阻止7月2日，，
，，10年期美债收益率中枢环比下行2bp，，
，，收于4.49%；；意、英、日国债收益率回升，，
，，德、法国债收益率回落；；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大1.8bp、收于275bp。。。。。

风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变；；测算保存误差。。。。。

正文如下：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，，
，，油价快速回落

美伊告竣协议后，，
，，现在霍尔木兹海峡油气船通航量已恢复到战前水平的37.7%。。。。。阻止7月4日，，
，，海峡所有船型通航量恢复至战前水平的31.9%，，
，，其中油气船通航量恢复至战前水平的37.7%。。。。。6月22日美伊告竣协议，，
，，赞成在谈判时代包管海峡开放与商船清静，，
，，但以后军事摩擦重复，，
，，伊朗袭船、美军空袭、伊军还击接连爆发。。。。。7月1日多哈谈判中，，
，，美方力推替换航线并施压伊朗放弃收费，，
，，伊方坚持治理权、拒绝“平行航道”，，
，，分歧依旧；；7月2日安剖析紧迫果真会上，，
，，双方强烈交锋，，
，，互斥对方违反国际法，，
，，基础对立未解。。。。。

此前市场预期油价短期难以大幅度回落，，
，，主因海峡通航、原油生产恢复均需要时间，，
，，但6月美伊告竣协议后，，
，，油价快速回落至战前水平。。。。。受通航恢复影响，，
，，近半月布伦特原油现货价钱跌至69.7美元/桶，，
，，超预期快速回落至战前水平。。。。。

近半月全球原油浮动仓储量环比小幅回升，，
，，主因霍尔木兹海峡恢复通航。。。。。6月22日美伊告竣协议后，，
，，海峡航运逐步恢复，，
，，前期滞留的大宗原油集中装船起运，，
，，更多油轮处于在途或抵港待卸货状态，，
，，客观上推高了海上浮动仓储量。。。。。阻止6月28日，，
，，全球原油浮动储量为0.86亿桶，，
，，环比增9.24%；；其中中东原油浮动仓储量为1691.4万桶，，
，，环比增65.53%。。。。。

二、供应：上下游开工大都回落

高炉、焦煤开工率均回落，，
，，沥青开工率有所回升。。。。。近半月来，，
，，天下247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.2%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为降2.3个百分点），，
，，相比2025年同期偏高0.6个百分点、相比2019年同期偏低3.3个百分点。。。。。焦化企业开工率均值环比下降0.2个百分点至69.8%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为降1.4个百分点），，
，，相比2025年同期偏高1.5个百分点，，
，，相比2019年同期偏低5.2个百分点。。。。。石油沥青装置开工率均值环比回升2.9个百分点至15.9%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为上升0.9个百分点），，
，，绝对值仍为近年同期最低，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏低15.8、27.1个百分点。。。。。水泥发运率均值环比下降0.1个百分点至41.5%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为下降0.9个百分点），，
，，相比2025年同比偏高1.1个百分点，，
，，相比2019年同期偏低29.1个百分点。。。。。

化工、化纤行业开工率均回落。。。。。近半月来，，
，，PTA开工率均值环比回落3.4个百分点至62.9%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为升1.5个百分点），，
，，相比2025年同期偏低16.2个百分点、相比2019年同期偏低22.8个百分点。。。。。江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降0.2个百分点至73.6%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为升0.9个百分点），，
，，相比2025年、2019年同期划分偏低17.6、23.6个百分点。。。。。

汽车开工率有所回落、弱于季节纪律。。。。。近半月来，，
，，汽车半钢胎开工率均值环比回落5.7个百分点至64.3%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为降0.6个百分点），，
，，相比2025年同期偏低9.9个百分点、相比2019年同期偏低7.3个百分点。。。。。

三、需求：地产销售小幅走弱，，
，，生产复工大都回落

1.生产复工：发电耗煤回落，，
，，土地成交回升

沿海8省发电耗煤环比回落，，
，，弱于季节纪律。。。。。近半月沿海8省发电耗煤环比下降1.9%，，
，，弱于季节纪律，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏高1.1%、16.6%。。。。。

百城土地成交面积回升。。。。。近半月，，
，，百城土地成交面积均值环比回升65.6%，，
，，强于季节纪律（2020-2025年同期均值为升28.6%），，
，，相比2025年同期偏高1.5%，，
，，相比2019年同期偏低45.0%。。。。。

钢材表需环比回落、弱于季节纪律，，
，，绝对值仍为近年同期最低。。。。。近半月，，
，，钢材表需均值环比降3.4%至828.5万吨，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为降1.4%），，
，，绝对值仍为近年同期最低，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏低6.1%、22.1%。。。。。其中：螺纹钢表需均值环比回落32.7%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为-14.5%），，
，，绝对值仍为近年同期最低，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏低26.1%、55.5%。。。。。

5月挖机销售环比强于季节纪律，，
，，同比为正增。。。。。5月挖掘机月均销量2.5万台，，
，，环比4月均值下降13.7%，，
，，强于季节纪律（2020-2025年同期均值为-20.2%），，
，，同比增36.2%。。。。。5月重卡月均销量10.9万辆，，
，，环比4月均值镌汰6.4%，，
，，弱于季节纪律（2020-2025年同期均值为降3.4%），，
，，同比增23.3%。。。。。

2.线下消耗：新居、二手房销售走势分化

6月新居销售同比转负。。。。。6月，，
，，30大中都会商品房日均成交面积录得28.7万㎡，，
，，环比5月均值增13.7%，，
，，弱于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增22.2%），，
，，同比降6.7%（5月同比增0%）；；其中：近半月看，，
，，30大中都会新居日均销售环比增34.7%，，
，，强于近年同期均值（2018-2025年同期均值为增27.8%），，
，，同比降14.3%。。。。。

6月二手房销售同比增幅收窄。。。。。6月，，
，，18个重点都会二手房日均成交面积录得25.2万㎡，，
，，环比5月均值增3.7%，，
，，弱于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增4.0%），，
，，同比增14.1%（5月同比增16.6%）；；其中：近半月，，
，，18个重点都会二手房销售环比增6.1%，，
，，强于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增0.4%），，
，，同比增8.5%。。。。。

近半月乘用车销售环比回升，，
，，同比降幅仍阔。。。。。据乘联会，，
，，6月1日-6月21日，，
，，乘用车日均销售4.3万辆，，
，，环比增6.6%，，
，，同比降23.5%（5月同比降19.9%）。。。。。

近半月观影人次环比回升、弱于季节纪律。。。。。 近半月，，
，，天下日均观影人次为 170.2 万人次，，
，，环比增 9.6% ，，
，，弱于季节纪律 （ 2019-2025 年同期环比均值为升 36.1% ），，
，， 同比降 23.5% 。。。。。

四、价钱：上下游价钱普遍回落

上游资源品：美伊地缘风险溢价快速消退，，
，，叠加海内供需转弱，，
，，配合压制上游工业品价钱。。。。。近半月来，，
，，南华工业品指数均值环比下降6.6%，，
，，同比涨幅为4.6%。。。。。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比跌14.1%至73.8美元/桶，，
，，同比涨幅收窄至6.7%。。。。；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比下跌3.0%，，
，，同比涨幅收窄至35.1%。。。。。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌6.7%，，
，，同比涨幅收窄至54.2%。。。。。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌4.0%，，
，，同比涨幅收窄至2.9%。。。。。LME铜现货价近半月均值环比下跌2.3%，，
，，同比涨幅收窄至32.8%。。。。。

中游工业品：螺纹钢、水泥价钱均下跌。。。。。近半月来，，
，，螺纹钢现货价钱均值环比下跌2.3%，，
，，同比上涨3.0%。。。。。水泥价钱均值环比下跌0.3%、同比下跌16.0%。。。。。

下游消耗品：猪肉、蔬菜价钱均下跌。。。。。近半月来，，
，，猪肉价钱均值环比下跌1.1%至约14.5元/公斤，，
，，同比下跌28.7%。。。。。蔬菜价钱环比下跌1.9%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为涨2.6%），，
，，同比下跌3.4%。。。。。

五、库存：美国石油库存再创近22年来新低

1.能源库存

沿海8省电厂存煤上升，，
，，全美石油库存降至近22年来最低。。。。。近半月来，，
，，沿海8省电厂存煤均值环比上升6.3%，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏高6.8%、13.2%。。。。。阻止2026年6月26日，，
，，全美原油及石油产品库存环比下降1588.8万桶，，
，，绝对值为15.3亿桶，，
，，为近22年来的最低水平。。。。。

2.工业金属

钢材库存环比增添，，
，，电解铝库存环比镌汰。。。。。近半月来，，
，，钢材库存环比增4.1%，，
，，同比增25.3%。。。。。电解铝库存环比降10.1%，，
，，同比增167.6%。。。。。

3.建材库存

沥青、水泥库存均下降。。。。。近半月，，
，，沥青库存（厂库+社库）环比降4.8%，，
，，同比降25.6%。。。。。水泥库容比均值环比下降1.4个百分点至64.9%，，
，，相比2025年同期偏低1.0个百分点。。。。。

六、交通物流：航班执飞回升，，
，，地铁客运人数回落

职员流动：航班执飞数目回升，，
，，地铁客运人数镌汰。。。。。近半月，，
，，航班执飞数目环比回升12.0%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为升6.4%），，
，，相比2025年同期偏低3%。。。。。10个重点都会地铁客运人数环比下降0.7%，，
，，弱于季节纪律（2021-2025年同期均值为增4.6%），，
，，相比2025年同期偏低3.2%。。。。。

出口运价：BDI指数回落、CCFI指数上涨。。。。。近半月来，，
，，波罗的海干散货指数（BDI）环比降5.0%，，
，，相比2025年同期偏高66.7%。。。。。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升14.4%，，
，，相比2025年同期偏高29.8%。。。。。

七、流动性跟踪：海内资金平稳跨季，，
，，美债收益率回落

1.钱币市场流动性

流动性投放：近半月，，
，，资金面在央行精准调控下泛起“季末平稳、季初收敛”的反季节性走势。。。。。浚浚？？？缂厩跋，，
，，央行通过MLF加量续作2000亿元和首次启用隔夜逆回购工具，，
，，有用平抑季末资金波动；；跨季后操作切换，，
，，近半月OMO净回笼12573亿元，，
，，资金面阶段性收紧，，
，，但央行随即预告7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购、加量续作2000亿元，，
，，释放恢复中期净投放信号。。。。。总体来看，，
，，季初收敛更多是大额回笼对季节性转松节奏的阶段性扰动，，
，，央行“中性呵护”基调未变，，
，，后续大幅宽松或收紧的空间均有限。。。。。

钱币市场利率：近半月钱币市场利率整体围绕政策利率窄幅运行，，
，，跨季后资金面泛起阶段性收敛，，
，，但利率中枢上行幅度有限，，
，，目今仍处央行合意区间，，
，，资金面整体平稳。。。。。近半月来，，
，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行2.8bp、6.3bp、3.2bp至1.392%、1.423%、1.396%，，
，，整体围绕政策利率窄幅运行。。。。。R007、DR007利差上行3.6个bp，，
，，仍处于低位，，
，，差别机构间流动性分层征象不显着。。。。。同业存单到期收益率中枢环比下行，，
，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比划分下行0.2bp、1.1bp。。。。。

整体看，，
，，继续提醒：2026年钱币宽松仍是大偏向，，
，，但在通例钱币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，，
，，央行总量宽松会越发审慎，，
，，基本面是焦点考量，，
，，结构性宽松的优先级可能进一步提升。。。。。

2.债券市场流动性

一级市场！。。。航朐吕，，
，，利率债合计刊行13692.8亿元，，
，，环比上期多发2204.2亿元。。。。。详细看：国债刊行7340.0亿元，，
，，环比多发2134.7亿元。。。。。地方政府债刊行4952.8亿元，，
，，环比多发319.5亿元，，
，，其中：地方专项债刊行3970.2亿元；；年头以来累计刊行20692.3亿元，，
，，凭证44000亿元的额度盘算，，
，，刊行进度约47.0%，，
，，虽略慢于2025年同期，，
，，但6月已现刊行岑岭，，
，，提速态势明确。。。。。政策性银行债刊行1400.0亿元，，
，，环比少发250.0亿元。。。。。

二级市场！。。。航朐吕，，
，，国债利率长端环比持平前值，，
，，短端下行。。。。。其中：10Y国债到期收益率中枢环比持平前值，，
，，收于1.746%，，
，，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.9bp，，
，，收于1.139%。。。。。

3.汇率&外洋市场

美国6月非农新增就业远低于市场预期，，
，，美债收益率回落。。。。。近半月，，
，，美元指数中枢环比上行1.1%，，
，，收于100.875；；离岸人民币汇率一度走贬至6.8上方，，
，，后反弹升值，，
，，回落至6.8以下，，
，，收于6.786，，
，，中枢上升0.3%。。。。。主因6月非农新增就业骤降及通胀预期回落，，
，，市场加息预期降温。。。。。阻止7月2日，，
，，10年期美债收益率中枢环比下行2bp，，
，，收于4.49%；；意、英、日国债收益率回升，，
，，德、法国债收益率回落；；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大1.8bp、收于275bp。。。。。

风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变；；测算保存误差。。。。。

近期官方渠道更新行业动态熊园：地产销售分化，，
，，油价跌回战前

熊园、薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

每半月，，
，，我们基于“供应、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，，
，，跟踪最新高频转变，，
，，本期为近半月（6.22-7.5）综述。。。。。

焦点结论 ：近半月高频转变有四：1）美伊告竣协议，，
，，霍尔木兹海峡通航量恢复三成左右，，
，，布伦特原油现货价钱快速回落至70美元/桶周围，，
，，基本回到战前水平、回落幅度凌驾市场此前预期；；2）新居、二手房销售走势分化，，
，，6月新居销售同比转负至-6.7%（5月+0%），，
，，二手房销售同比小幅回落至14.1%（5月+16.6%）；；3）上下游价钱普遍下跌，，
，，主因油价回落叠加海内供需转弱；；4）上游开工率大都回落，，
，，钢铁、焦化、PTA、涤纶长丝及汽车开工率环比下降，，
，，反映需求偏弱，，
，，企业自动减产去库，，
，，生产端动能随之趋弱。。。。。

1、继续提醒： 4-5 月大部分经济指标延续放缓、且泛起加速下滑迹象，，
，，尤其是消耗、投资大降，，
，，近期油价虽受美伊签署协议发动显著回落，，
，，不过思量到高油价已一连三个多月，，
，，对经济、流动性的滞后攻击尚未周全展现；；短期海内政策重心仍是“用好用足”既定政策，，
，，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”，，
，，紧盯 7 月尾政治局聚会定调。。。。。

2、 详细看，，
，，近半月（6.22 —7.5 ） 高 频体现如下：

>供应：上下游开工大都回落；；

>需求：地产销售小幅走弱，，
，，生产复工大都回落；；

>价钱：上下游价钱普遍回落；；

>库存：美国石油库存再创近22年来新低；；

>交通物流：航班执飞回升，，
，，地铁客运人数回落；；

>流动性：海内资金平稳跨季，，
，，美债收益率回落。。。。。

报告摘要：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，，
，，油价快速回落.

>美伊告竣协议后，，
，，现在海峡所有船型通航量恢复至战前水平的31.9%，，
，，其中油气船通航量恢复至战前水平的37.7%。。。。。6月22日美伊告竣协议，，
，，赞成在谈判时代包管海峡开放与商船清静，，
，，但以后军事摩擦重复，，
，，伊朗袭船、美军空袭、伊军还击接连爆发。。。。。7月1日多哈谈判中，，
，，美方力推替换航线并施压伊朗放弃收费，，
，，伊方坚持治理权、拒绝“平行航道”；；7月2日安剖析紧迫果真会上，，
，，双方强烈交锋、仍有分歧。。。。。

>此前市场预期油价短期难以大幅度回落，，
，，主因海峡通航、原油生产恢复均需要时间，，
，，但6月美伊告竣协议后，，
，，油价快速回落至战前水平。。。。。

>全球原油浮动仓储量环比小幅回升，，
，，主因霍尔木兹海峡恢复通航。。。。。阻止6月28日，，
，，全球原油浮动储量为0.86亿桶，，
，，环比增9.24%；；中东原油浮动仓储量环比增65.53%。。。。。

二、供应：上下游开工大都回落。。。。。

>钢铁：近半月，，
，，天下247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.2%，，
，，强于季节纪律，，
，，相比2025年同期偏高0.6个百分点。。。。。

>煤炭：近半月，，
，，焦化企业开工率均值环比降0.2个百分点至69.8%，，
，，强于季节纪律，，
，，相比2025年同期偏高1.5个百分点。。。。。

>基建：近半月，，
，，石油沥青装置开工率均值环比回升2.9个百分点至15.9%；；水泥发运率均值环比下降0.1个百分点至41.5%。。。。。

>化工化纤：近半月PTA开工率均值环比回落3.4个百分点至62.9%，，
，，弱于季节纪律，，
，，相比2025年同期偏低16.2个百分点；；江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降0.2个百分点至73.6%，，
，，同比偏低17.6个百分点。。。。。

>汽车：近半月，，
，，汽车半钢胎开工率环比回落5.7个百分点至64.3%，，
，，弱于季节纪律，，
，，同比偏低9.9个百分点。。。。。

三、需求：地产销售小幅走弱，，
，，生产复工大都回落。。。。。

>生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比降1.9%，，
，，弱于季节纪律，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏高1.1%、16.6%；；百城土地成交面积均值环比回升65.6%，，
，，强于季节纪律，，
，，相比2025年同期偏高1.5%，，
，，相比2019年同期偏低45.0%；；钢材表需均值环比降3.4%，，
，，弱于季节纪律，，
，，其中螺纹钢表需均值环比降32.7%，，
，，弱于季节纪律，，
，，绝对值仍为近年同期最低。。。。。

>线下消耗：新居、二手房销售走势分化

1）新居：6月新居销售同比转负。。。。。6月，，
，，30大中都会商品房日均成交面积录得28.7万㎡，，
，，环比5月均值增13.7%，，
，，弱于季节纪律，，
，，绝对值为近年同期最低，，
，，同比降6.7%（5月同比增0%）。。。。。其中，，
，，近半月，，
，，30大中都会新居日均销售环比增34.7%，，
，，强于近年同期均值，，
，，同比降14.3%。。。。。

2）二手房：6月二手房销售同比增幅收窄。。。。。6月，，
，，18个重点都会二手房日均成交面积录得25.2万㎡，，
，，环比5月均值增3.7%，，
，，弱于季节纪律，，
，，同比增14.1%（5月同比增16.6%）。。。。。其中，，
，，近半月，，
，，18个重点都会二手房销售环比增6.1%，，
，，强于季节纪律，，
，，同比增8.5%。。。。。

3）乘用车：6月1日-6月21日，，
，，乘用车日均销售4.3万辆，，
，，环比增6.6%，，
，，同比降23.5%（5月同比降19.9%）。。。。。

四、价钱：上下游价钱普遍回落。。。。。

>上游资源品：美伊地缘风险溢价快速消退，，
，，叠加海内供需转弱，，
，，配合压制上游工业品价钱。。。。。近半月，，
，，南华工业品指数均值环比降6.6%，，
，，同比涨幅为4.6%。。。。。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比跌14.1%至73.8美元/桶，，
，，同比涨幅收窄至6.7%。。。。；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比跌3.0%，，
，，同比涨幅收窄至35.1%。。。。。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌6.7%，，
，，同比涨幅收窄至54.2%。。。。。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌4.0%，，
，，同比涨幅收窄至2.9%。。。。。LME铜现货价近半月均值环比下跌2.3%，，
，，同比涨幅收窄至32.8%。。。。。

>中游工业品：近半月，，
，，螺纹钢现货价钱均值环比下跌2.3%，，
，，同比上涨3.0%。。。。。水泥价钱均值环比下跌0.3%、同比下跌16.0%。。。。。

>下游消耗品：近半月，，
，，猪肉、蔬菜价钱均下跌。。。。。猪肉价钱均值环比下跌1.1%至约14.5元/公斤，，
，，同比下跌28.7%。。。。。蔬菜价钱环比下跌1.9%，，
，，弱于季节纪律，，
，，同比下跌3.4%。。。。。

五、库存：美国石油库存再创近22年来新低。。。。。

>能源：近半月，，
，，沿海8省电厂存煤环比上升6.3%，，
，，同比上升6.8%、相比2019年同期偏高13.2%。。。。。全美原油及石油产品库存环比下降1588.8万桶，，
，，绝对值为15.3亿桶，，
，，为近22年来的最低水平。。。。。

>金属：近半月，，
，，钢材库存环比增4.1%，，
，，电解铝库存环比降10.1%。。。。。

>建材：沥青库存环比降4.8%，，
，，同比降25.6%。。。。。水泥库容比均值环比下降1.4个百分点至64.9%，，
，，相比2025年同期偏低1.0个百分点。。。。。

六、交通物流：航班执飞回升，，
，，地铁客运人数回落。。。。。

>职员流动：航班执飞数目回升，，
，，地铁客运人数镌汰。。。。。近半月，，
，，航班执飞数目环比回升12.0%，，
，，强于季节纪律，，
，，同比偏低3.0%。。。。。10个重点都会地铁客运人数环比下降0.7%，，
，，弱于季节纪律，，
，，同比偏低3.2%。。。。。

>出口运价：近半月，，
，，波罗的海干散货指数环比降5.0%，，
，，同比升66.7%。。。。。中国出口集装箱运价指数环比升14.4%，，
，，同比升29.8%。。。。。

七、流动性跟踪：海内资金平稳跨季，，
，，美债收益率回落。。。。。

>钱币市场流动性：近半月资金面在央行精准调控下泛起“季末平稳、季初收敛”的反季节性走势。。。。。浚浚？？？缂厩跋，，
，，央行通过MLF加量续作2000亿元和首次启用隔夜逆回购工具，，
，，有用平抑季末资金波动；；跨季后操作切换，，
，，近半月OMO净回笼12573亿元，，
，，资金面阶段性收紧，，
，，但央行随即预告7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购、加量续作2000亿元，，
，，释放恢复中期净投放信号。。。。；Ｇ沂谐±收逦普策利率窄幅运行，，
，，跨季后资金面泛起阶段性收敛，，
，，但利率中枢上行幅度有限，，
，，资金面整体平稳。。。。。近半月，，
，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行2.8bp、6.3bp、3.2bp至1.392%、1.423%、1.396%，，
，，整体围绕政策利率窄幅运行。。。。。R007、DR007利差上行3.6个bp，，
，，仍处于低位，，
，，差别机构间流动性分层征象不显着。。。。。同业存单到期收益率中枢环比下行，，
，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比划分下行0.2bp、1.1bp。。。。。

>债券市场流动性：近半月，，
，，利率债合计刊行13692.8亿元，，
，，环比上期多发2204.2亿元。。。。。详细看：国债刊行7340.0亿元，，
，，环比多发2134.7亿元。。。。。地方政府债刊行4952.8亿元，，
，，环比多发319.5亿元，，
，，其中：地方专项债刊行3970.2亿元；；年头以来累计刊行20692.3亿元，，
，，凭证44000亿元的额度盘算，，
，，刊行进度约47.0%，，
，，慢于2025年同期。。。。。政策性银行债刊行1400.0亿元，，
，，环比少发250.0亿元。。。。。国债利率长端环比持平前值，，
，，短端下行。。。。。其中：10Y国债到期收益率中枢环比持平前值，，
，，收于1.746%，，
，，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.9bp，，
，，收于1.139%。。。。。

>汇率&外洋市场！。。。好拦6月非农新增就业远低于市场预期，，
，，美债收益率回落。。。。。近半月，，
，，美元指数中枢环比上行1.1%，，
，，收于100.875；；离岸人民币汇率一度走贬至6.8上方，，
，，后反弹升值，，
，，回落至6.8以下，，
，，收于6.786，，
，，中枢上升0.3%。。。。。主因6月非农新增就业骤降及通胀预期回落，，
，，市场加息预期降温。。。。。阻止7月2日，，
，，10年期美债收益率中枢环比下行2bp，，
，，收于4.49%；；意、英、日国债收益率回升，，
，，德、法国债收益率回落；；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大1.8bp、收于275bp。。。。。

风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变；；测算保存误差。。。。。

正文如下：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，，
，，油价快速回落

美伊告竣协议后，，
，，现在霍尔木兹海峡油气船通航量已恢复到战前水平的37.7%。。。。。阻止7月4日，，
，，海峡所有船型通航量恢复至战前水平的31.9%，，
，，其中油气船通航量恢复至战前水平的37.7%。。。。。6月22日美伊告竣协议，，
，，赞成在谈判时代包管海峡开放与商船清静，，
，，但以后军事摩擦重复，，
，，伊朗袭船、美军空袭、伊军还击接连爆发。。。。。7月1日多哈谈判中，，
，，美方力推替换航线并施压伊朗放弃收费，，
，，伊方坚持治理权、拒绝“平行航道”，，
，，分歧依旧；；7月2日安剖析紧迫果真会上，，
，，双方强烈交锋，，
，，互斥对方违反国际法，，
，，基础对立未解。。。。。

此前市场预期油价短期难以大幅度回落，，
，，主因海峡通航、原油生产恢复均需要时间，，
，，但6月美伊告竣协议后，，
，，油价快速回落至战前水平。。。。。受通航恢复影响，，
，，近半月布伦特原油现货价钱跌至69.7美元/桶，，
，，超预期快速回落至战前水平。。。。。

近半月全球原油浮动仓储量环比小幅回升，，
，，主因霍尔木兹海峡恢复通航。。。。。6月22日美伊告竣协议后，，
，，海峡航运逐步恢复，，
，，前期滞留的大宗原油集中装船起运，，
，，更多油轮处于在途或抵港待卸货状态，，
，，客观上推高了海上浮动仓储量。。。。。阻止6月28日，，
，，全球原油浮动储量为0.86亿桶，，
，，环比增9.24%；；其中中东原油浮动仓储量为1691.4万桶，，
，，环比增65.53%。。。。。

二、供应：上下游开工大都回落

高炉、焦煤开工率均回落，，
，，沥青开工率有所回升。。。。。近半月来，，
，，天下247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.2%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为降2.3个百分点），，
，，相比2025年同期偏高0.6个百分点、相比2019年同期偏低3.3个百分点。。。。。焦化企业开工率均值环比下降0.2个百分点至69.8%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为降1.4个百分点），，
，，相比2025年同期偏高1.5个百分点，，
，，相比2019年同期偏低5.2个百分点。。。。。石油沥青装置开工率均值环比回升2.9个百分点至15.9%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为上升0.9个百分点），，
，，绝对值仍为近年同期最低，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏低15.8、27.1个百分点。。。。。水泥发运率均值环比下降0.1个百分点至41.5%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为下降0.9个百分点），，
，，相比2025年同比偏高1.1个百分点，，
，，相比2019年同期偏低29.1个百分点。。。。。

化工、化纤行业开工率均回落。。。。。近半月来，，
，，PTA开工率均值环比回落3.4个百分点至62.9%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为升1.5个百分点），，
，，相比2025年同期偏低16.2个百分点、相比2019年同期偏低22.8个百分点。。。。。江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降0.2个百分点至73.6%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为升0.9个百分点），，
，，相比2025年、2019年同期划分偏低17.6、23.6个百分点。。。。。

汽车开工率有所回落、弱于季节纪律。。。。。近半月来，，
，，汽车半钢胎开工率均值环比回落5.7个百分点至64.3%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为降0.6个百分点），，
，，相比2025年同期偏低9.9个百分点、相比2019年同期偏低7.3个百分点。。。。。

三、需求：地产销售小幅走弱，，
，，生产复工大都回落

1.生产复工：发电耗煤回落，，
，，土地成交回升

沿海8省发电耗煤环比回落，，
，，弱于季节纪律。。。。。近半月沿海8省发电耗煤环比下降1.9%，，
，，弱于季节纪律，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏高1.1%、16.6%。。。。。

百城土地成交面积回升。。。。。近半月，，
，，百城土地成交面积均值环比回升65.6%，，
，，强于季节纪律（2020-2025年同期均值为升28.6%），，
，，相比2025年同期偏高1.5%，，
，，相比2019年同期偏低45.0%。。。。。

钢材表需环比回落、弱于季节纪律，，
，，绝对值仍为近年同期最低。。。。。近半月，，
，，钢材表需均值环比降3.4%至828.5万吨，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为降1.4%），，
，，绝对值仍为近年同期最低，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏低6.1%、22.1%。。。。。其中：螺纹钢表需均值环比回落32.7%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为-14.5%），，
，，绝对值仍为近年同期最低，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏低26.1%、55.5%。。。。。

5月挖机销售环比强于季节纪律，，
，，同比为正增。。。。。5月挖掘机月均销量2.5万台，，
，，环比4月均值下降13.7%，，
，，强于季节纪律（2020-2025年同期均值为-20.2%），，
，，同比增36.2%。。。。。5月重卡月均销量10.9万辆，，
，，环比4月均值镌汰6.4%，，
，，弱于季节纪律（2020-2025年同期均值为降3.4%），，
，，同比增23.3%。。。。。

2.线下消耗：新居、二手房销售走势分化

6月新居销售同比转负。。。。。6月，，
，，30大中都会商品房日均成交面积录得28.7万㎡，，
，，环比5月均值增13.7%，，
，，弱于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增22.2%），，
，，同比降6.7%（5月同比增0%）；；其中：近半月看，，
，，30大中都会新居日均销售环比增34.7%，，
，，强于近年同期均值（2018-2025年同期均值为增27.8%），，
，，同比降14.3%。。。。。

6月二手房销售同比增幅收窄。。。。。6月，，
，，18个重点都会二手房日均成交面积录得25.2万㎡，，
，，环比5月均值增3.7%，，
，，弱于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增4.0%），，
，，同比增14.1%（5月同比增16.6%）；；其中：近半月，，
，，18个重点都会二手房销售环比增6.1%，，
，，强于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增0.4%），，
，，同比增8.5%。。。。。

近半月乘用车销售环比回升，，
，，同比降幅仍阔。。。。。据乘联会，，
，，6月1日-6月21日，，
，，乘用车日均销售4.3万辆，，
，，环比增6.6%，，
，，同比降23.5%（5月同比降19.9%）。。。。。

近半月观影人次环比回升、弱于季节纪律。。。。。 近半月，，
，，天下日均观影人次为 170.2 万人次，，
，，环比增 9.6% ，，
，，弱于季节纪律 （ 2019-2025 年同期环比均值为升 36.1% ），，
，， 同比降 23.5% 。。。。。

四、价钱：上下游价钱普遍回落

上游资源品：美伊地缘风险溢价快速消退，，
，，叠加海内供需转弱，，
，，配合压制上游工业品价钱。。。。。近半月来，，
，，南华工业品指数均值环比下降6.6%，，
，，同比涨幅为4.6%。。。。。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比跌14.1%至73.8美元/桶，，
，，同比涨幅收窄至6.7%。。。。；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比下跌3.0%，，
，，同比涨幅收窄至35.1%。。。。。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌6.7%，，
，，同比涨幅收窄至54.2%。。。。。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌4.0%，，
，，同比涨幅收窄至2.9%。。。。。LME铜现货价近半月均值环比下跌2.3%，，
，，同比涨幅收窄至32.8%。。。。。

中游工业品：螺纹钢、水泥价钱均下跌。。。。。近半月来，，
，，螺纹钢现货价钱均值环比下跌2.3%，，
，，同比上涨3.0%。。。。。水泥价钱均值环比下跌0.3%、同比下跌16.0%。。。。。

下游消耗品：猪肉、蔬菜价钱均下跌。。。。。近半月来，，
，，猪肉价钱均值环比下跌1.1%至约14.5元/公斤，，
，，同比下跌28.7%。。。。。蔬菜价钱环比下跌1.9%，，
，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为涨2.6%），，
，，同比下跌3.4%。。。。。

五、库存：美国石油库存再创近22年来新低

1.能源库存

沿海8省电厂存煤上升，，
，，全美石油库存降至近22年来最低。。。。。近半月来，，
，，沿海8省电厂存煤均值环比上升6.3%，，
，，相比2025年、2019年同期划分偏高6.8%、13.2%。。。。。阻止2026年6月26日，，
，，全美原油及石油产品库存环比下降1588.8万桶，，
，，绝对值为15.3亿桶，，
，，为近22年来的最低水平。。。。。

2.工业金属

钢材库存环比增添，，
，，电解铝库存环比镌汰。。。。。近半月来，，
，，钢材库存环比增4.1%，，
，，同比增25.3%。。。。。电解铝库存环比降10.1%，，
，，同比增167.6%。。。。。

3.建材库存

沥青、水泥库存均下降。。。。。近半月，，
，，沥青库存（厂库+社库）环比降4.8%，，
，，同比降25.6%。。。。。水泥库容比均值环比下降1.4个百分点至64.9%，，
，，相比2025年同期偏低1.0个百分点。。。。。

六、交通物流：航班执飞回升，，
，，地铁客运人数回落

职员流动：航班执飞数目回升，，
，，地铁客运人数镌汰。。。。。近半月，，
，，航班执飞数目环比回升12.0%，，
，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为升6.4%），，
，，相比2025年同期偏低3%。。。。。10个重点都会地铁客运人数环比下降0.7%，，
，，弱于季节纪律（2021-2025年同期均值为增4.6%），，
，，相比2025年同期偏低3.2%。。。。。

出口运价：BDI指数回落、CCFI指数上涨。。。。。近半月来，，
，，波罗的海干散货指数（BDI）环比降5.0%，，
，，相比2025年同期偏高66.7%。。。。。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升14.4%，，
，，相比2025年同期偏高29.8%。。。。。

七、流动性跟踪：海内资金平稳跨季，，
，，美债收益率回落

1.钱币市场流动性

流动性投放：近半月，，
，，资金面在央行精准调控下泛起“季末平稳、季初收敛”的反季节性走势。。。。。浚浚？？？缂厩跋，，
，，央行通过MLF加量续作2000亿元和首次启用隔夜逆回购工具，，
，，有用平抑季末资金波动；；跨季后操作切换，，
，，近半月OMO净回笼12573亿元，，
，，资金面阶段性收紧，，
，，但央行随即预告7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购、加量续作2000亿元，，
，，释放恢复中期净投放信号。。。。。总体来看，，
，，季初收敛更多是大额回笼对季节性转松节奏的阶段性扰动，，
，，央行“中性呵护”基调未变，，
，，后续大幅宽松或收紧的空间均有限。。。。。

钱币市场利率：近半月钱币市场利率整体围绕政策利率窄幅运行，，
，，跨季后资金面泛起阶段性收敛，，
，，但利率中枢上行幅度有限，，
，，目今仍处央行合意区间，，
，，资金面整体平稳。。。。。近半月来，，
，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行2.8bp、6.3bp、3.2bp至1.392%、1.423%、1.396%，，
，，整体围绕政策利率窄幅运行。。。。。R007、DR007利差上行3.6个bp，，
，，仍处于低位，，
，，差别机构间流动性分层征象不显着。。。。。同业存单到期收益率中枢环比下行，，
，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比划分下行0.2bp、1.1bp。。。。。

整体看，，
，，继续提醒：2026年钱币宽松仍是大偏向，，
，，但在通例钱币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，，
，，央行总量宽松会越发审慎，，
，，基本面是焦点考量，，
，，结构性宽松的优先级可能进一步提升。。。。。

2.债券市场流动性

一级市场！。。。航朐吕，，
，，利率债合计刊行13692.8亿元，，
，，环比上期多发2204.2亿元。。。。。详细看：国债刊行7340.0亿元，，
，，环比多发2134.7亿元。。。。。地方政府债刊行4952.8亿元，，
，，环比多发319.5亿元，，
，，其中：地方专项债刊行3970.2亿元；；年头以来累计刊行20692.3亿元，，
，，凭证44000亿元的额度盘算，，
，，刊行进度约47.0%，，
，，虽略慢于2025年同期，，
，，但6月已现刊行岑岭，，
，，提速态势明确。。。。。政策性银行债刊行1400.0亿元，，
，，环比少发250.0亿元。。。。。

二级市场！。。。航朐吕，，
，，国债利率长端环比持平前值，，
，，短端下行。。。。。其中：10Y国债到期收益率中枢环比持平前值，，
，，收于1.746%，，
，，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.9bp，，
，，收于1.139%。。。。。

3.汇率&外洋市场

美国6月非农新增就业远低于市场预期，，
，，美债收益率回落。。。。。近半月，，
，，美元指数中枢环比上行1.1%，，
，，收于100.875；；离岸人民币汇率一度走贬至6.8上方，，
，，后反弹升值，，
，，回落至6.8以下，，
，，收于6.786，，
，，中枢上升0.3%。。。。。主因6月非农新增就业骤降及通胀预期回落，，
，，市场加息预期降温。。。。。阻止7月2日，，
，，10年期美债收益率中枢环比下行2bp，，
，，收于4.49%；；意、英、日国债收益率回升，，
，，德、法国债收益率回落；；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大1.8bp、收于275bp。。。。。

风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变；；测算保存误差。。。。。

野生番之间人吃人，，
，，文明人之间人骗人。。。。。

凯时AG

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