阻止发稿，，，， ，，7月10日港股早盘时段，，，， ，，智谱开盘价1850港元，，，， ，，较前一生意日跌5.36%，，，， ，，对应总市值8573.56亿港元； ；；；MiniMax以280.4港元开盘，，，， ，，盘中跌幅扩大至7.80%，，，， ，，最新总市值859.99亿港元。 。。。。
7月8日、9日，，，， ，，港股AI双雄智谱与MiniMax相继迎来上市后首批限售股解禁。 。。。。
9日收盘，，，， ，，智谱市值约9060亿港元，，，， ，，MiniMax约933亿港元，，，， ，，MiniMax的市值约即是十分之一个智谱。 。。。。而在三个月前，，，， ，，MiniMax市值还高达4100亿港元，，，， ，，智谱市值则一度突破1.33万亿港元。 。。。。现在两家公司合盘算巅峰期合计蒸发约7400亿港元。 。。。。
从解禁规？？？，，，， ，，两者相差悬殊：智谱解禁2568.16万股，，，， ，，占总股本5.76%，，，， ，，解禁市值逾400亿港元，，，， ，，解禁工具所有是11家基石投资者。 。。。。MiniMax解禁1.53亿股，，，， ，，占总股本48.9%，，，， ，，后者体量约为前者的六倍。 。。。。
市场体现方面，，，， ，，智谱一连两日强势上攻——解禁首日大涨13.35%，，，， ，，越日盘中再度拉升近15%，，，， ，，盘中最大累计涨幅近30%，，，， ，，成为解禁窗口的赢家。 。。。。MiniMax则较前一生意日收盘价下跌17.93%。 。。。。盘中一度最低触及290港元周围，，，， ，，跌幅靠近20%。 。。。。
有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，，，， ，，二者解禁后市值差别的焦点原因，，，， ，，主要归结为模子蹊径的差别，，，， ，，即智谱重注Coding赛，，，， ，，MiniMax多模态尚未形成定价权，，，， ，，以及解禁比例的悬殊。 。。。。
7月10日，，，， ，，针对此次压力和外界种种声音，，，， ，，MiniMax首创人兼CEO闫俊杰宣布内部全员信并通告完成新一轮160亿港元融资。 。。。。闫俊杰在信中宣布，，，， ，，自克日起至公司实现AGI之日，，，， ，，其自己将不再从公司领取任何薪酬。 。。。。未来四年，，，， ，，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，，，， ，，用于激励恒久与公司并肩作战、配合创立价值的团队成员； ；；；同时拿出1%的股份设立专项基金，，，， ，，一连支持相关开源社区生长。 。。。。
1、股价体现：一涨一跌，，，， ，，分化显着
7月8日，，，， ，，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，，，， ，，解禁市值逾400亿港元。 。。。。面临巨量抛压，，，， ，，智谱股价低开高走，，，， ，，盘中一度涨近19%，，，， ，，最终收涨13.35%至1825港元。 。。。。
7月9日，，，， ，，智谱宣布以每股1588港元配售最多1978万股新H股，，，， ，，较7月8日收盘价折让约13%，，，， ，，募资约314.1亿港元。 。。。。只管是折价配售，，，， ，，市场反映却异； ；；Ｆ鹁ⅰ瞧状蠓呖，，，， ，，盘中最卓识2222港元，，，， ，，涨幅一度凌驾21%。 。。。。阻止7月9日收盘，，，， ，，智谱报2032港元，，，， ，，涨11.34%，，，， ，，总市值约9060亿港元。 。。。。
与之相对的，，，， ，，MiniMax在7月9日迎来约1.53亿股限售股解禁，，，， ，，占总股本约48.9%，，，， ，，按前一生意日收盘价估算，，，， ，，解禁市值约550亿港元。 。。。。流通盘从缺乏6%骤增至约50%，，，， ，，筹码供应量瞬间放大近十倍。 。。。。
7月9日开盘，，，， ，，MiniMax报359.8港元，，，， ，，低开近1%。 。。。。卖单随即涌出，，，， ，，股价迅速下探至330港元。 。。。。早盘虽一度反弹至397港元，，，， ，，但抛压一连涌来，，，， ，，股价震荡回落。 。。。。午后加速下跌，，，， ，，盘中最大跌幅凌驾20%，，，， ，，最低触及289.2港元。 。。。。阻止收盘，，，， ，，MiniMax报297.4港元，，，， ，，大跌17.98%，，，， ，，总市值回落至约933亿港元。 。。。。
面临二者市值的悬殊，，，， ，，有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，，，， ，，智谱现在在海内大模子赛道中占有明确的头部位置，，，， ，，因此能以高估值一连融资，，，， ，，而MiniMax在手资金相对有限，，，， ，，一旦融资节奏跟不上，，，， ，，双方在研发投入、生态建设上的差别便会加速扩大。 。。。。
面临目今“智谱市值虚高”的质疑，，，， ，，该人士体现，，，， ，，智谱的股价“肯定是偏高的”，，，， ，，这一点并无争议。 。。。。但他同时强调，，，， ，，高估值的背后是市场对赛道的整体认可——投资方用数百亿真金白银下注，，，， ，，并非盲目。 。。。。在剖析人士看来，，，， ，，好的赛道、头部的玩家，，，， ，，卖出高价切合基本商业逻辑：“好工具自然贵”，，，， ，，只要赛道恒久向好，，，， ，，目今价钱即便保存泡沫，，，， ，，也具备一定的合理性。 。。。。因此，，，， ，，不可简朴用“虚高”来否认其估值逻辑，，，， ，，而应视为市场对领先者的一种风险定价。 。。。。
2、投资者亮相：信心背书 vs 口头允许
解禁前夜，，，， ，，智谱获多家机构投资者明确亮相恒久持有。 。。。。亮相机构合计持股占本次解禁基石股数近七成，，，， ，，涵盖国家级战略资源、地方政府工业指导基金、大型国企工业基金及市场化专业投资机构。 。。。。其中，，，， ，，JSC International Investment Fund SPC背后的焦点国资投资人包括北京市人工智能工业投资基金、北京京能绿色能源并购投资基金等四家国资机构； ；；；专业市场化机构WT Asset Management、Optimas Capital等也相继体现将继续持有。 。。。。
国资配景机构的减持决议不但基于财务回报，，，， ，，还涉及政策导向与工业协同，，，， ，，其亮相为市场提供了强有力的信心锚点。 。。。。
MiniMax方面，，，， ，，超八成Pre-IPO及基石股东在解禁前明确亮相恒久持有。 。。。。亮相机构涵盖Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，，，， ，，国寿投资、徐汇资源等国资机构，，，， ，，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东。 。。。。
其中，，，， ，，持股约13%的阿里巴巴体现将一连深化与MiniMax在云盘算、企业服务等领域的生态协同； ；；；持股约5.24%的米哈游自动设定了12个月自愿禁售期； ；；；首创团队也设定了12个月自愿禁售期，，，， ，，远超行业通行的6个月安排。 。。。。
然而，，，， ，，口头允许在近50%的解禁规模眼前未能有用对冲现实抛压。 。。。。MiniMax的老股东中，，，， ，，财务型投资者占三分之一以上，，，， ，，高瓴、红杉系等市场化机构进得早、本钱低，，，， ，，账面回报翻了几倍到十几倍，，，， ，，退出压力真实保存。 。。。。
3、焦点营业：开源蹊径vs多模态蹊径
从二者焦点营业来看，，，， ，，智谱于6月17日正式上线并开源新一代旗舰模子GLM-5.2，，，， ，，接纳最宽松的MIT协议开放、可免费商用。 。。。。GLM-5.2主攻“长程使命”，，，， ，，让AI能够像人一样一连事情数小时、自主完成完整的大型工程。 。。。。在国际权威评测机构Artificial Analysis宣布的综合能力榜单中，，，， ，，GLM-5.2位列开源模子SOTA。 。。。。
MiniMax则始终是多模态蹊径，，，， ，，近期推出的旗舰模子M3为原生多模态系统，，，， ，，参数规模达4280亿（激活参数230亿），，，， ，，在编码与智能体评测中抵达行业顶尖水平。 。。。。M3模子混淆定价每百万token为0.22美元，，，， ，，依附更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，，，， ，，毛利率显著高于偕行。 。。。。
别的，，，， ，，据The Information报道，，，， ，，MiniMax正在研发一款2.7万亿参数的新一代大语言模子M3 Pro，，，， ，，规模远超现有旗舰M3，，，， ，，最快或于今年三季度宣布并妄想开源。 。。。。不过，，，， ，，摩根大通在M3宣布后曾将MiniMax评级从“增持”下调至“中性”，，，， ，，理由是“自M2模子之后，，，， ，，MiniMax尚未推出新的国产SOTA模子”。 。。。。
这种蹊径差别在一定水平上也影响了其市值。 。。。。前述剖析人士对网易科技《态度》栏目体现，，，， ，，智谱构建了“开源+国产算力适配+开发者生态”的叙事闭环，，，， ，，其开发者生态已超400万，，，， ，，海内Top 100 AI企业中有87%接入，，，， ，，这层网络效应形成了事实上的竞争壁垒； ；；；而MiniMax虽走“全模态+全球化+B/C双轮”蹊径，，，， ，，但外洋收入占比高达73%，，，， ，，使其对国际政策与市场波动更为敏感，，，， ，，且C端产品（如Talkie、海螺AI）主打“更好玩、更自制”，，，， ，，这类优势容易被巨头用津贴快速抹平。 。。。。两相比照，，，， ，，资源市场自然给予智谱更高的溢价。 。。。。
4、解禁之后，，，， ，，逻辑变了
智谱和MiniMax上市初期，，，， ，，真实流通比例较低，，，， ，，少量资金即可撬动较大市值转变。 。。。。解禁后，，，， ，，股票供需关系将爆发根天性转变。 。。。。估值逻辑从“稀缺性溢价”转向“基本面定价”。 。。。。
“IPO认真造梦，，，， ，，解禁认真验价。 。。。。”市场人士判断，，，， ，，此前股价里掺了太多情绪和稀缺性溢价。 。。。。
商业化效率成为焦点考题。 。。。。解禁之后，，，， ，，市场会更关注三张内外的细节。 。。。。而就现在而言，，，， ，，智谱在解禁窗口用配售证实晰机构设置需求的真实性，，，， ，，完成了从“稀缺筹码”到“正常流通股”的要害一跃； ；；；而对MiniMax来说，，，， ，，解禁日的冲高回落只是第一关，，，， ，，真正的磨练在于财务投资者的减持节奏能否放缓、商业化数据能否一连验证，，，， ，，以及8月6日的港股通预期能否准期兑现。 。。。。
