郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，，，，，，2026年二季度现实GDP同比增添4.3%，，，，，，和我们高频模子模拟的效果一致。。在前期报告《长波与分化：2026年中期宏观情形展望》中，，，，，，我们指出“对四个季度海内现实GDP的假设划分为5.0%、4.3%、4.6%、4.8%”。。

第二，，，，，，从起劲线索来看，，，，，，一则上半年GDP同比4.7%，，，，，，落在整年4.5-5.0%的增添目的之内；；；；；二则二季度名义GDP同比5.9%，，，，，，单季平减指数同比为1.53%，，，，，，中国经济13个季度以来首次走出综合价钱负增添区间；；；；；三则和集成电路、汽车等产品引领出口对应，，，，，，上半年高手艺制造业增添值同比增添13.3%，，，，，，年度口径属2022年以来最快，，，，，，中国经济的新旧动能转换取得较显着希望。。

第三，，，，，，从仍存短板来看，，，，，，一是工业和服务业在客观上保存“K型”。。工业高增背后是外需发动；；；；；而服务业增速处已往四年低位，，，，，，背后是内需约束，，，，，，上半年固投和消耗同比划分为-5.7%和1.3%，，，，，，划分影响了生产性服务业和生涯性服务业；；；；；二是“供强需弱”带来工业产能使用率一连走低，，，，，，二季度只有73.0%，，，，，，属于2020年二季度以来最低；；；；；三是增添对就业的广谱发动能力下降，，，，，，前5个月城镇新增就业人数同比-0.4%；；；；；四是住民消耗倾向偏弱，，，，，，上半年住民人均消耗支出累计现实同比只有2.7%，，，，，，同口径城镇住民只有2%，，，，，，从年度数据看属于四年以来最低。。

第四，，，，，，进一步剖析上半年工业部分的产能使用率情形。。AI工业链下的盘算机通讯电子维持在偏高位；；；；；“两新”津贴发动下的通用装备产能使用率走高；；；；；基建地产等修建业部分拖累下的非金属矿的产能使用率维持低位，，，，，，其中二季度略有好转；；；；；油价回落配景下，，，，，，煤炭开采行业、化工行业产能使用率单季走低显着；；；；；电气机械行业趋势走低较为显着，，，，，，二季度落至2020年以来低点，，，，，，其背后可能是新能源行业供求关系有待改善，，，，，，“反内卷”仍需继续推进。。燃油车和新能源需求分化配景下，，，，，，汽车行业产能使用率也较去年进一步走低。。

第五，，，，，，进一步剖析上半年住民部分的消耗支出情形。。今年上半年住民人均消耗支出增速整体低于去年，，，，，，其中食物烟酒、衣着增速高于去年；；；；；栖身、交通通讯、教育娱乐低于去年，，，，，，城镇住民在栖身上的支出增速下降更为显着。。医疗保健转变不大。。数据转变包括一定基数影响，，，，，，除此之外，，，，，，我们明确住民一则在住房领域有一定去杠杆特征，，，，，，这一点和按揭贷款数据吻合；；；；；二则镌汰弹性支出（如服务性的消耗），，，，，，坚持必需消耗品领域的消耗。。

第六，，，，，，再来看6月单月数据，，，，，，它代表最新情形。。六大口径数据中，，，，，，只有地产销售面积单月略低于5月，，，，，，工业、服务业、出口、社零、投资均差别水平好于5月。。简朴明确，，，，，，二季度经济显着弱于一季度；；；；；但从二季度的月度漫衍来看，，，，，，4-5月是主要下行时段，，，，，，6月边际上企稳。。

第七，，，，，，工业增添值单月相对偏强，，，，，，同比的5.3%扭转了4-5月4.3%的平均增速，，，，，，不过值得注重的单月产销率继续走低，，，，，，这会约束后续好转空间。。从主要工业产品来看，，，，，，产量同比增速在双位数的主要是工业机械人、服务业机械人、新能源汽车、集成电路、太阳能发电、金属切削机床，，，，，，这些产品现实上也对应着现在经济的高景气部分。。其余产品中，，，，，，太阳能电池今年产量一直在负增添区间，，，，，，智能手机近月产量降幅扩大，，，，，，水泥同比逐步好转但仍在负增。。

第八，，，，，，社零增速小幅好转，，，，，，由-0.6%升至1.0%。。但若是扫除耐用消耗的高基数拖累，，，，，，一般消耗的好转要更显着一点。。不含汽车的社零6月同比为3.0%、扣除汽车、燃油、家电之后的社零同比为4.6%。。主要产品中，，，，，，限额以上零售同比增速正双位数的主要是烟酒、化妆品、文化办公用品、通讯器材。。拖累的则主要是汽车、家电、家具、装潢。。其余的如日用品、服装均处于同比3.9%的较中规中矩的增速之下。。简朴来看，，，，，，消耗品内部也是有一定K型特征的。。今年上半年网上商品和服务零售额同比5.2%，，，，，，已不复2022年之前双位数增添，，，，，，但仍保存一定高于整体的盈利。。

第九，，，，，，牢靠资产投资降幅小幅收窄。。但值得注重的是这一转变主要来自制造业降幅的缩窄，，，，，，基建投资单月增速并没有改善，，，，，，这一体现低于预期。。浚浚？？？赡芤辉蚨季度财务支出和专项债进度均有所放缓、政策性金融工具也尚未落地收效，，，，，，二季度末广义财务有加速诉求，，，，，，但至投资端保存转达时滞；；；；；二则地方政府短期投资倾向仍偏K型的上撇，，，，，，工业项目比基础设施项目更集中；；；；；三则今年北方高温、南方多雨的天气影响户外开工，，，，，，在6月尾周报中我们曾提醒华南等地受一连雨水天气影响，，，，，，工地施工进度显着放缓。。

第十，，，，，，地产系数据优劣各半。。倒运的信号是4-6月天下口径销售降幅逐渐扩大，，，，，，投资也在低位彷徨；；；；；有利的信号是一线都会的一二手房价均一连四个月坚持在环比小幅正增添区间，，，，，，即一线地产市场已起源企稳。。二线都会似乎也有起源起劲迹象，，，，，，6月新居价钱环比零增添，，，，，，属于年内首次，，，，，，可是否能形成趋势尚不确定。。从租金收益率看，，，，，，6月百城住宅为2.46%，，，，，，高于同期30年国债约24bp，，，，，，但仍低于2.6%的公积金贷款利率。。

第十一，，，，，，关于现在宏观数据，，，，，，我们有四点熟悉：一是总量增速在年度目的内、季度区间增速低于年度目的、月度漫衍上边际企稳，，，，，，我们预计政策可能会在既定年度政策资源内逆周期，，，，，，即加速存量政策下达，，，，，，对结构性短板领域发力；；；；；二是结构性上仍保存K型特征，，，，，，包括外需和内需、高手艺部分和古板部分、工业端和住民端（消耗、就业），，，，，，需有针对性的政策，，，，，，提升需求端动能，，，，，，改善增添广谱性和平衡性；；；；；三是消耗中枢仍弱，，，，，，但似乎已经年内触底，，，，，，其中部分门类的好转特征起源泛起；；；；；四是固投仍是下半年的要害变量，，，，，，理论上财务若是年内是“浅U型”，，，，，，则固投也应该是浅U型，，，，，，这一点仍有待后续验证。。

2026年二季度现实GDP同比增添4.3%，，，，，，和我们高频模子模拟的效果一致。。在前期报告《长波与分化：2026年中期宏观情形展望》中，，，，，，我们指出“对四个季度海内现实GDP的假设划分为5.0%、4.3%、4.6%、4.8%”。。

2025年四个季度现实GDP同比划分为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。。

2026年一季度现实GDP同比为5.0%，，，，，，二季度则再度放缓至4.3%。。上半年同比的4.7%高于去年四序度的4.5%，，，，，，但二季度单季低于去年四序度。。

从起劲线索来看，，，，，，一则上半年GDP同比4.7%，，，，，，落在整年4.5-5.0%的增添目的之内；；；；；二则二季度名义GDP同比5.9%，，，，，，单季平减指数同比为1.53%，，，，，，中国经济13个季度以来首次走出综合价钱负增添区间；；；；；三则和集成电路、汽车等产品引领出口对应，，，，，，上半年高手艺制造业增添值同比增添13.3%，，，，，，年度口径属2022年以来最快，，，，，，中国经济的新旧动能转换取得较显着希望。。

2026年二季度平减指数同比为1.53%，，，，，，一季度同比为-0.06%。。2023年二季度以来这一指标一直在同比负增添区间。。

2022-2025年高手艺工业增添值同比划分为7.4%、2.7%、8.9%、9.4%，，，，，，2026年上半年同比为13.3%。。

从仍存短板来看，，，，，，一是工业和服务业在客观上保存“K型”。。工业高增背后是外需发动；；；；；而服务业增速处已往四年低位，，，，，，背后是内需约束，，，，，，上半年固投和消耗同比划分为-5.7%和1.3%，，，，，，划分影响了生产性服务业和生涯性服务业；；；；；二是“供强需弱”带来工业产能使用率一连走低，，，，，，二季度只有73.0%，，，，，，属于2020年二季度以来最低；；；；；三是增添对就业的广谱发动能力下降，，，，，，前5个月城镇新增就业人数同比-0.4%；；；；；四是住民消耗倾向偏弱，，，，，，上半年住民人均消耗支出累计现实同比只有2.7%，，，，，，同口径城镇住民只有2%，，，，，，从年度数据属于四年以来最低。。

2026年上半年工业增添值同比为5.4%，，，，，，这一数据低于2024年、2025年年度的5.8%、5.9%，，，，，，高于2023年的4.6%。。2026年服务业生产指数同比为4.8%，，，，，，低于2023年-2025年年度的8.1%、5.2%、5.5%。。

2026年一季度、二季度工业产能使用率划分为73.6%、73.0%。。这一指标2025年每个季度均在74%-75%之间。。

2026年前5个月城镇新增就业人数同比-0.4%，，，，，，2023、2024、2025年年度同比划分为3.2%、1.0%、0.9%。。

2026年上半年城镇住民人均可支配收入同比4.4%，，，，，，人均消耗支出累计现实同比2.0%；；；；；天下住民人均可支配收入累计名义同比5.2%，，，，，，人均消耗支出累计现实同比2.7%。。

进一步剖析上半年工业部分的产能使用率情形。。AI工业链下的盘算机通讯电子维持在偏高位；；；；；“两新”津贴发动下的通用装备产能使用率走高；；；；；基建地产等修建业部分拖累下的非金属矿的产能使用率维持低位，，，，，，其中二季度略有好转；；；；；油价回落配景下，，，，，，煤炭开采行业、化工行业产能使用率单季走低显着；；；；；电气机械行业趋势走低较为显着，，，，，，二季度落至2020年以来低点，，，，，，其背后可能是新能源行业供求关系有待改善，，，，，，“反内卷”仍需继续推进。。燃油车和新能源需求分化配景下，，，，，，汽车行业产能使用率也较去年进一步走低。。

2026年一二季度盘算机通讯电子行业产能使用率划分为75.4%、78.7%；；；；；一二季度通用装备产能使用率划分为79.0%、80.1%。。

2026年一二季度非金属矿行业产能使用率划分为56.9%、59.6%；；；；；一二季度煤炭开采行业产能使用率划分为66.4%、61.2%；；；；；一二季度化工行业产能使用率划分为73.8%、69.4%。。

2026年一二季度电气机械行业产能使用率划分为71.6%、70.3%，，，，，，低于去年年度73.8%；；；；；一二季度汽车行业产能使用率划分为70.3%、70.8%，，，，，，低于去年年度的73.2%。。

进一步剖析上半年住民部分的消耗支出情形。。今年上半年住民人均消耗支出增速整体低于去年，，，，，，其中食物烟酒、衣着增速高于去年；；；；；栖身、交通通讯、教育娱乐低于去年，，，，，，其中城镇住民在栖身上的支出增速下降更为显着。。医疗保健转变不大。。数据转变包括一定基数影响，，，，，，除此之外，，，，，，我们明确住民一则在住房领域有一定去杠杆特征，，，，，，这一点和按揭贷款数据吻合；；；；；二则镌汰弹性支出（如服务性的消耗），，，，，，坚持必需消耗品领域的消耗。。

2026年上半年住民人均消耗支出同比3.7%（去年上半年5.2%、去年整年4.4%）。。住民人均现实消耗支出同比2.7%（去年上半年5.3%、去年整年4.4%）。。

其中上半年食物烟酒支出同比增添4.2%（去年整年2.6%）、衣着支出同比4.4%（去年整年2.2%）、栖身支出同比1.4%（去年整年2.1%）、城镇住民栖身支出同比0.3%（去年整年1.1%）、交通通讯支出同比4.7%（去年整年8.3%）、教育娱乐支出同比4.9%（去年整年9.4%）、医疗保健支出同比1.2%（去年整年1.0%）。。

再来看6月单月数据，，，，，，它代表最新情形。。六大口径数据中，，，，，，只有地产销售面积单月略低于5月，，，，，，工业、服务业、出口、社零、投资均差别水平好于5月。。简朴明确，，，，，，二季度经济显着弱于一季度；；；；；但从二季度的月度漫衍来看，，，，，，4-5月是主要下行时段，，，，，，6月边际上企稳。。

6月工业增添值同比5.3%，，，，，，高于前值的4.5%；；；；；服务业生产指数同比4.7%，，，，，，高于前值的4.4%。。

6月出口同比27.0%，，，，，，高于前值的19.4%。。社零同比1.0%，，，，，，高于前值的-0.6%。。投资单月同比-10.0%，，，，，，高于前值的-10.7%。。地产销售面积单月同比-14.2%，，，，，，低于前值的-13.1%。。

工业增添值单月相对偏强，，，，，，同比的5.3%扭转了4-5月4.3%的平均增速，，，，，，不过值得注重的单月产销率继续走低，，，，，，这会约束后续好转空间。。从主要工业产品来看，，，，，，产量同比增速在双位数的主要是工业机械人、服务业机械人、新能源汽车、集成电路、太阳能发电、金属切削机床，，，，，，这些产品现实上也对应着现在经济的高景气部分。。其余产品中，，，，，，太阳能电池今年产量一直在负增添区间，，，，，，智能手机近月产量降幅扩大，，，，，，水泥同比逐步好转但仍在负增。。

2026年4-6月工业产销率划分为97.1%、96.0%、95.5%。。

6月工业机械人产量同比28.1%、服务业机械人产量同比17.0%、新能源汽车产量同比29.4%、集成电路产量同比18.8%、太阳能发电量同比14.2%、金属切削机床产量同比18.1%。。

6月太阳能电池产量同比-8.4%、智能手机产量同比-13.6%、水泥产量同比-5.6%。。

社零增速小幅好转，，，，，，由-0.6%升至1.0%。。但若是扫除耐用消耗的高基数拖累，，，，，，一般消耗的好转要更显着一点。。不含汽车的社零6月同比为3.0%、扣除汽车、燃油、家电之后的社零同比为4.6%。。主要产品中，，，，，，限额以上零售同比增速正双位数的主要是烟酒、化妆品、文化办公用品、通讯器材。。拖累的则主要是汽车、家电、家具、装潢。。其余的如日用品、服装均处于同比3.9%的较中规中矩的增速之下。。简朴来看，，，，，，消耗品内部也是有一定K型特征的。。今年上半年网上商品和服务零售额同比5.2%，，，，，，已不复2022年之前双位数增添，，，，，，但仍保存一定高于整体的盈利。。

6月烟酒零售同比12.1%、化妆品零售同比12.6%、文化办公用品零售同比12.7%、通讯器材零售同比16.5%。。

6月汽车零售同比-16.1%、家电零售同比-8.7%、家具零售同比-6.6%、装潢零售同比-10.5%。。

6月日用品零售同比3.9%、服装鞋帽零售同比3.9%、金银珠宝零售同比-3.4%。。

牢靠资产投资降幅小幅收窄。。但值得注重的是这一转变主要来自制造业降幅的缩窄，，，，，，基建投资单月增速并没有改善，，，，，，这一体现低于预期。。浚浚？？？赡芤辉蚨季度财务支出和专项债进度均有所放缓、政策性金融工具也尚未落地收效，，，，，，二季度末广义财务有加速诉求，，，，，，但至投资端保存转达时滞；；；；；二则地方政府短期投资倾向仍偏K型的上撇，，，，，，工业项目比基础设施项目更集中；；；；；三则今年北方高温、南方多雨的天气影响户外开工，，，，，，在6月尾周报中我们曾提醒华南等地受一连雨水天气影响，，，，，，工地施工进度显着放缓。。

6月牢靠资产投资当月同比-10%，，，，，，前值-10.7%；；；；；制造业投资当月同比-3.2%，，，，，，前值-4.2%；；；；；基建投资当月同比-9.8%，，，，，，前值-9.6%；；；；；地产投资当月同比-24.1%，，，，，，前值-24.3%。。

在报告《全球科技资产调解的宏微观触发因素是什么》中，，，，，，我们指出：百年修建体现近期华南等地受一连雨水天气影响，，，，，，工地施工进度显着放缓，，，，，，如湖南地区一连降雨叠加今年工程回款难题，，，，，，项目整体进度偏慢。；；；；；匣馐┕は招┫萑胝习。。多雨天气导致衡宇修建、市政工程等户外施工平均每周中止2至3天，，，，，，单月施工有用天数较终年镌汰15%至20%，，，，，，直接导致水泥出库量同比下降12%至15%。。

地产系数据优劣各半。。倒运的信号是4-6月天下口径销售降幅逐渐扩大，，，，，，投资也在低位彷徨；；；；；有利的信号是一线都会的一二手房价均一连四个月坚持在环比小幅正增添区间，，，，，，即一线地产市场已起源企稳。。二线都会似乎也有起源起劲迹象，，，，，，6月新居价钱环比零增添，，，，，，属于年内首次，，，，，，可是否能形成趋势尚不确定。。从租金收益率看，，，，，，6月百城住宅为2.46%，，，，，，高于同期30年国债约24bp，，，，，，但仍低于2.6%的公积金贷款利率。。

6月地产投资当月同比下降24.1%，，，，，，前值-24.3%；；；；；其中，，，，，，新开工面积同比-26%，，，，，，前值-24.6%；；；；；施工面积同比-27.9%，，，，，，前值-46.6%；；；；；完工面积当月同比-25%，，，，，，前值-19.9%。。

6月地产销售面积当月同比-14.2%，，，，，，前值-13.1%；；；；；销售额当月同比-13.9%，，，，，，前值-9.5%。。

6月到位资金当月同比-25.1%，，，，，，前值-21.5%；；；；；其中，，，，，，海内贷款当月同比-44.5%，，，，，，前值-43.4%；；；；；自筹资金当月同比-28.9%，，，，，，前值-22.7%；；；；；定金及预收款当月同比-14.5%，，，，，，前值-9.7%；；；；；个人按揭贷款当月同比-10%，，，，，，前值-13.5%。。

6月70个大中都会新建商品住宅价钱环比-0.2%，，，，，，前值-0.2%。。其中一线、二线、三线环比划分为0.1%、0、-0.3%。。

6月70个大中都会二手住宅价钱环比-0.3%，，，，，，前值-0.3%。。其中一线、二线、三线环比划分为0.3%、-0.3%、-0.4%。。

关于现在宏观数据，，，，，，我们有四点熟悉：一是总量增速在年度目的内、季度区间增速低于年度目的、月度漫衍上边际企稳，，，，，，我们预计政策可能会在既定年度政策资源内逆周期，，，，，，即加速存量政策下达，，，，，，对结构性短板领域发力；；；；；二是结构性上仍保存K型特征，，，，，，包括外需和内需、高手艺部分和古板部分、工业端和住民端（消耗、就业），，，，，，需有针对性的政策，，，，，，提升需求端动能，，，，，，改善增添广谱性和平衡性；；；；；三是消耗只管中枢仍弱，，，，，，但似乎已经年内触底，，，，，，其中部分门类的好转特征起源泛起；；；；；四是固投仍是下半年的要害变量，，，，，，理论上财务若是年内是“浅U型”，，，，，，则固投也应该是浅U型，，，，，，这一点仍有待后续验证。。

风险提醒：外部经济和金融情形短期转变超预期；；；；；中东地缘政治风险加剧，，，，，，并对西欧经济带来意外攻击；；；；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期，，，，，，带给外洋金融市场的影响向住民端转达；；；；；全球商业受影响水平超预期，，，，，，部分要害产品出口增速下行；；；；；地产销售和投资的短期拖累水平仍大于预期。。

以格尔木匠务段沱沱河线路工区工长李永林为代表的8名高原养路工，，，，，，二十年如一日扎根天路之巅。。迎着风霜雨雪，，，，，，他们携带氧气瓶与应急药品，，，，，，悉心养护冻土路基、细腻调校线路平顺度，，，，，，默默守护着列车在天下屋脊上平安穿行。。