文丨郭小兴编辑丨百进

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2500字）

【正经社“科技前沿”视察之88】

7月6日晚间，
，，，，，快手科技宣布通告，
，，，，，确认腾讯控股通过场外大宗生意出售2.729亿股公司B类股份。。。。。。生意完成后，
，，，，，腾讯持股比例从15.68%降至9.37%，
，，，，，正式退出快手主要股东行列。。。。。。以当日收盘价46港元/股算，
，，，，，本次减持套现规模约125.6亿港元，
，，，，，是腾讯投资快手九年来幅度最大的单次减持。。。。。。

新闻落地后首个生意日，
，，，，，快手港股低开5.96%，
，，，，，盘中跌幅一度超6.5%。。。。。。

花旗直言，
，，，，，思量到快手不高的估值和可灵的故事，
，，，，，腾讯减持“令人意外”。。。。。。

腾讯与快手的渊源，
，，，，，可以追溯到2017年。。。。。。那一年，
，，，，，腾讯以3.5亿美元领投快手D轮融资，
，，，，，以后在E轮、F轮及战略融资中一连加码，
，，，，，成为快手上市前最大的机构投资方。。。。。。

2021年2月，
，，，，，快手上岸港交所时，
，，，，，腾讯持股比例达21.567%，
，，，，，稳居第一大机构股东，
，，，，，也是腾讯短视频生态结构的焦点棋子。。。。。。但上市即成为持股高点，
，，，，，以后腾讯的持股曲线一连下行。。。。。。

2023年4月，
，，，，，腾讯首度减持约5115万股，
，，，，，持股比例从20.46%降至19.02%。。。。。。

2024年，
，，，，，又履历多轮小幅减持。。。。。。

到2025年尾，
，，，，，腾讯合计持有快手约6.78亿股，
，，，，，占总股本15.7%。。。。。。

2026年7月6日这一笔，
，，，，，一次性减持6.31个百分点，
，，，，，直接将持股比例从15.68%打至9.37%。。。。。。

从21.57%到9.37%，
，，，，，九年时间，
，，，，，腾讯完成了对快手投资的系统性缩短。。。。。。但这并非清仓离。。。。。。合衷谔谘度猿钟性4.06亿股，
，，，，，依旧是主要机构股东。。。。。。？？焓忠苍谕ǜ嬷星康，
，，，，，腾讯对公司恒久生长保有信心，
，，，，，双方战略相助关系将一连。。。。。。

市场意外的焦点，
，，，，，在于腾讯选择了快手股价年内近乎腰斩的位置减持。。。。。。阻止生意前，
，，，，，快手股价较年内高点85.2港元/股已跌去近五成，
，，，，，年内跌幅超三成，
，，，，，堪称“低位割肉”。。。。。。

正经社剖析师注重到，
，，，，，事实上，
，，，，，自2021年底起，
，，，，，腾讯已陆续减持京东、Sea Limited、美团等多家互联网上市公司股份，
，，，，，整体投资逻辑从“广撒网式生态结构”，
，，，，，转向“优化资产结构、聚焦焦点赛道、提升资金效率”。。。。。。

推动这一转向的基础动力，
，，，，，是AI时代的巨额资源开支压力。。。。。。已往三年，
，，，，，全球科技巨头纷纷涌入AI基础设施竞赛，
，，，，，GPU采购、数据中心建设、大模子训练、AI产品落地，
，，，，，每一项都需要一连的高强度投入。。。。。。腾讯总裁刘炽平在2026年3月业绩会上明确宣称，
，，，，，2025年腾讯AI相关新产品投入达180亿元，
，，，，，2026年妄想至少翻倍；；；2026年一季度，
，，，，，腾讯资源开支已达319.36亿元，
，，，，，环比增添约63%，
，，，，，投入节奏显着加速。。。。。。

正是在这一配景下，
，，，，，减持成熟资产、加仓高生长AI赛道成了清晰的行动主线。。。。。。就在本次减持四天前的7月2日，
，，，，，快手旗下视频天生大模子可灵AI宣布完成自力融资，
，，，，，规模最高达30亿美元，
，，，，，投后估值有望达180亿美元，
，，，，，腾讯正是本轮融资的联合领投方之一。。。。。。

一笔减持、一笔加仓，
，，，，，实质是统一份资金的换仓：腾讯将对快手母公司的成熟持仓变现，
，，，，，转而投向更具增添弹性的AI子资产。。。。。。

腾讯减持引发市场强烈反映，
，，，，，更深层的原因是快手正站在增添的尴尬节点：古板主业动能一连衰减，
，，，，，而AI故事尚未兑现为实打实的业绩，
，，，，，公司正处于青黄不接的转型阵痛期。。。。。。

2025年曾是快手的业绩高点：营收1427.76亿元，
，，，，，同比增添12.5%；；；归母净利润186.17亿元，
，，，，，同比增添21.4%；；；日活用户突破4.1亿，
，，，，，电商GMV达5218亿元，
，，，，，盈利与规模双升。。。。。。

但进入2026年，
，，，，，增添曲线蓦然失速。。。。。。一季度营收337.16亿元，
，，，，，同比增速骤降至3.4%；；；经调解净利润33.74亿元，
，，，，，同比大跌26.3%；；；毛利率从54.6%缩短至51.2%。。。。。。三大焦点营业全线承压：直播收入同比大跌13.5%，
，，，，，线上营销服务增速从14.5%放缓至9.3%，
，，，，，海内谋划利润同比下降28.8%，
，，，，，此前一连减亏的外洋营业也再度转亏。。。。。。

收入端增速下滑的同时，
，，，，，本钱端却刚性上涨。。。。。。一季度销售本钱同比增添11.1%，
，，，，，远超收入增速；；；公司预计2026年整年资源开支达260亿元，
，，，，，同比增添近110亿元，
，，，，，焦点投向正是可灵AI及大模子相关研发与基建。。。。。。

主业盈利缩短、AI投入激增，
，，，，，快手的利润空间正被两头同时挤压。。。。。。

可灵AI是目今快手最焦点的估值想象点。。。。。。2025年可灵AI已实现10亿元营收，
，，，，，同比增添超300%，
，，，，，分拆自力融资后估值更是跃升至180亿美元量级。。。。。。但分拆也给快手带来了三重深层挑战：

一是控制力弱化。。。。。。？？闪榻幽伤愎扇芄，
，，，，，治理团队通过特殊表决权掌握日常谋划决议权，
，，，，，母公司的干预能力大幅下降。。。。。。

二是收益稀释。。。。。。外部资源一连入股，
，，，，，快手虽然仍持有68.33%的控股权，
，，，，，但恒久收益将被一直摊薄。。。。。。

三是路径绑定。。。。。。？？焓智┦鹆宋迥昃阂敌，
，，，，，放弃自研视频天生大模子，
，，，，，即是将AI赛道的所有筹码押注在可灵简单主体上，
，，，，，容错空间显著收窄。。。。。。

当最具生长性的AI资产自力运作后，
，，，，，资源市场会自然剥离AI生长预期，
，，，，，重新为快手的短视频主业定价。。。。。。而短视频行业盈利见顶、竞争加剧已是共识，
，，，，，字节跳动Seedance 2.0等产品的崛起，
，，，，，也在全球视频天生领域给可灵带来了新的竞争压力。。。。。。

腾讯退出主要股东序列，
，，，，，并未撼动快手的控制权名堂。。。。。。依托AB股架构，
，，，，，快手联合首创人宿华始终掌握绝对控制权。。。。。。阻止2025年尾，
，，，，，宿华通过Reach Best持有约3.64亿股A类股与0.80亿股B类股，
，，，，，占总股本9.83%；；；CEO程一笑通过Ke Yong持有约3.39亿股A类股与0.44亿股B类股，
，，，，，占总股本8.80%。。。。。。二人合计持有约66%的投票权，
，，，，，对公司拥有绝对掌控力。。。。。。

贝莱德、DST、晨兴、DCM等早期机构仍为主要财务投资者。。。。。。腾讯的退出，
，，，，，只是让前三大股东从“宿华-程一笑-腾讯”变为“宿华-程一笑-其他财务机构”，
，，，，，控制权层面没有实质转变。。。。。。

真正受影响的是市场心理，
，，，，，失去了腾讯这位恒久战略投资者的背书，
，，，，，市场对快手恒久战略稳固性、生态协同价值的预期会响应打折。。。。。。

回到最初的问题：失去腾讯主要股东身份的快手，
，，，，，还能重回增添快车道吗？？？谜底取决于两个焦点变量的兑现。。。。。。

第一个变量，
，，，，，是主业能否止跌企稳。。。。。。一季度3.4%的营收增速与26.3%的净利润跌幅，
，，，，，已经触及了生长股的估值底线。。。。。。直播营业一连缩短、广告增速放缓、外洋重回亏损，
，，，，，都指向统一个事实：短视频行业的流量盈利基本见顶，
，，，，，靠古板营业拉动高增添的时代已经已往。。。。。。若主业不可稳住基本盘，
，，，，，AI投入就失去了基本。。。。。。

第二个变量，
，，，，，是AI叙事能否转化为真实的财务回报。。。。。。？？闪锳I的高估值与高增添，
，，，，，为快手提供了富足的想象空间，
，，，，，但现阶段它仍是烧钱资产，
，，，，，亏损仍需并表，
，，，，，一连投入还要消耗母公司资源。。。。。。分拆之后，
，，，，，快手既能享受AI资产的估值盈利，
，，，，，也要肩负？？刂屏ο陆怠⑹找嫦∈偷募矍。。。。。。

快手能否快起来，
，，，，，不取决于腾讯是否还坐在主要股东的席位上，
，，，，，而取决于它能否在AI叙事与主业修复之间，
，，，，，找到一条真正可验证的增添路径。。。。。。在此之前，
，，，，，市场的疑问只会越来越多。。。。。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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