泉源：《主角》收视破4%作者： 钱嘉康：

上市的要害
，，，，，是想清晰自己姓什么

上市这条路上
，，，，，墙比路还长。。。
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2011年5月
，，，，，雅虎一纸通告声称
，，，，，支付宝被人从阿里巴巴集团转移了出去
，，，，，作为大股东的雅虎居然对此绝不知情。。。
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新闻一出
，，，，，外界一片哗然
，，，，，也捅破了VIE的窗户纸
，，，，，把“假内资、真外资”的真相摊开了说。。。
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VIE架构是2000年新浪赴美上市首创的
，，，，，20多年里
，，，，，几个有头有脸的互联网大厂
，，，，，都是靠着这套架构出海的。。。
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这种模式之以是被鼓捣出来
，，，，，主要是一些行业限制外资进入
，，，，，但企业又需要境外融资、上市的通道。。。
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怎么绕开呢？？那就把老板和公司给拆开
，，，，，中心不必股权绑定
，，，，，只用条约代管。。。
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。外貌上没有“股东”的名分
，，，，，现实上却有“老板”的权力和收益。。。
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用这种协议控制的方式
，，，，，把利润和决议权从境内主体
，，，，，转移到境外上市公司手里。。。
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这个架构天生像个盾牌
，，，，，生意上闯的祸、欠的债
，，，，，能只管封在底层公司
，，，，，火烧不到上层上市公司和老板个人资产。。。
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失事儿的时间
，，，，，境内主体和境外上市公司无关。。。
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。你们要抓鲁迅
，，，，，关我周树人什么事儿？？

比及需要秀肌肉的时间
，，，，，境内外公司又合为一体了。。。
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。名高天下
，，，，，何须辨襄阳南阳。。。
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一系列身份认同的难题
，，，，，大致都从这个矛盾点衍生出来：

你事实是谁？？哪个才华代表你？？你上一刻说的话
，，，，，他下一刻还认不认？？

这也是为什么那位“对钱没兴趣”的人民企业家
，，，，，昔时受了委屈在微博里诉苦：

一面召唤政策透明
，，，，，一面苦守着潜规则。。。
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。若是VIE那么好
，，，，，为何不可让它灼烁正大正当化？？

这段时间
，，，，，据多家媒体援引投行人士新闻
，，，，，着名快时尚电商平台希音（SHEIN）
，，，，，已再次启动向港交所提交上市申请。。。
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履历已往年6月首次向港交所递表
，，，，，半年后自动失效后
，，，，，希音也算是重整行装
，，，，，再度出发。。。
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希音从南京起身
，，，，，在广州崛起
，，，，，又重新加坡出发攻略四海
，，，，，靠着咱们高效集成的强盛供应链
，，，，，以“小单快反”的模式
，，，，，撑起了跨境电商千亿独角兽的江湖职位。。。
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复盘希音的上市路径
，，，，，斯基注重到了两个有意思的变换：

一次泛起在2019年12月
，，，，，企查查显示
，，，，，希音的品牌主体广州希音国际收支口有限公司
，，，，，改由一家2015年在香港建设的卓天商务有限公司控股。。。
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凭证VIE的路径
，，，，，卓天商务饰演着内地和外洋的桥梁作用
，，，，，此时的希音成为了一家标准VIE架构企业。。。
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另一次是2021年底
，，，，，控股股东又从卓天商务酿成了新加坡公司
，，，，，企业类型也由台港澳法人独资
，，，，，变为了外王法人独资
，，，，，酿成了一个越发彻底的外洋架构。。。
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其时VIE模式受信披风险影响
，，，，，遭遇了数据合规的难题
，，，，，泛起了一些境外上市企业因数据泄露遭处分的案例。。。
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凭证《证券时报》剖析
，，，，，这种新模式下
，，，，，新加坡公司当上市主体
，，，，，上市主体向境内公司采购
，，，，，在外洋销售
，，，，，形成：

总部在境外
，，，，，主要谋划活动在境外
，，，，，利润焦点资产在境外。。。
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这么一看
，，，，，这就不是一家受协议控制的境内企业
，，，，，而是一家身在新加坡的全球化公司。。。
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无论股权架构
，，，，，照旧羁系审批
，，，，，都不会盖住希音实现境外IPO融资的路。。。
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但许多时间
，，，，，再精妙的公式
，，，，，也解不开一道没有标准谜底的题。。。
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2023年希音赴美上市
，，，，，忙活半年多却最终落空；；；2024年转战伦敦
，，，，，效果一年多后又再度停留。。。
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去年6月
，，，，，希音掉头奔赴港股
，，，，，但半年后招股书自动失效
，，，，，无疾而终。。。
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兜兜转转绕了天下一大圈
，，，，，转头发明：

上市这条路上
，，，，，墙比路还长。。。
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今年4月尾
，，，，，有关部分一纸通告
，，，，，榨取了Meta收购Manus这笔大生意。。。
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Manus是个起身于海内的AI新秀
，，，，，听说这笔收购是Meta的小扎亲自谈判的
，，，，，生意对价超20亿美元
，，，，，跻身Meta并购案前三。。。
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但压下这场生意的红牌分量也不轻
，，，，，这是《外商投资清静审查步伐》实验以来
，，，，，有关部分首次果真叫停。。。
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事后按相关口径
，，，，，Manus背后是海内首创团队
，，，，，在海内孵化手艺、孵化模子；；；后迁到外洋注册主体
，，，，，试图把自己包装成一家新加坡公司。。。
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最后再把自己卖给外资
，，，，，规避了咱们的羁系划定。。。
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从这件事里
，，，，，咱们也能显着看出羁系的红线和界线：

境内起身
，，，，，境外换壳
，，，，，事前不自动申报
，，，，，半场开香槟。。。
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你光想着手艺上岸
，，，，，那你也得分清晰太平洋的东和西呀。。。
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斯基注重到
，，，，，Manus生意被榨取的案例中
，，，，，有专家提到了外商投资清静审查有个特点：

穿透审查。。。
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大意是说
，，，，，即便生意主体形式上是标准的新加坡公司了
，，，，，但只要穿透下来发明
，，，，，焦点手艺、人才、数据在海内
，，，，，生意可能导致要害手艺外流
，，，，，都会被审慎羁系。。。
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着实堵这条口子的
，，，，，还不止一道闸口
，，，，，好比证监会也有相关规则
，，，，，即便公司在外洋注册
，，，，，只要主要营业、营收、资产
，，，，，或者大都高管在海内
，，，，，就属于：

“间接境外上市”的“境内企业”
，，，，，必需向证监会备案。。。
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斯基查了官方数据
，，，，，阻止今年7月3日
，，，，，羁系宣布的备案情形表中
，，，，，共计有272家企业完成了备案挂号。。。
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这内里暂时还没找到希音的名字
，，，，，从这个角度看
，，，，，去年希音的赴港上市
，，，，，可能连备案这一关都还没闯已往。。。
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别的
，，，，，VIE自然保存一定的税务、执法责任主体、财务确认口径、ESOP等问题
，，，，，近年来也成为羁系关注的焦点。。。
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有数据统计
，，，，，希音90%的供应链在境内
，，，，，仅番禺就有500多家企业专门给希音供货
，，，，，外地的南村镇甚至被称为“SHEIN村”。。。
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某种水平上
，，，，，是咱们低廉、高效的服装供应链
，，，，，众多履历富厚的老板
，，，，，大批熟练工人
，，，，，支持着这家数千亿估值的巨型独角兽运转。。。
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许多时间
，，，，，羁系条条框框
，，，，，动点头脑还能擦边绕一绕：

这铁打的工业底盘
，，，，，又该怎么绕已往呢？？

斯基以为
，，，，，面临红线
，，，，，最好的步伐不是钻空子逃避
，，，，，而是唠实嗑儿
，，，，，交实底儿。。。
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别的不说
，，，，，至少要讲清晰谁人经典的哲学问题：

我是谁？？

别家欠好说
，，，，，这种身份逆境着实一直似有似无地围绕着希音。。。
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从执法上看
，，，，，它是一家如假包换的新加坡公司；；；从血肉基本上看
，，，，，它又是一家扎根中国供应链的电商巨头。。。
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上市之路从美国纽约
，，，，，辗转到英国伦敦
，，，，，最后又回到香江之畔。。。
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在全球生意所逡巡多年
，，，，，彷徨过几多橱窗
，，，，，一家全球规模的企业
，，，，，却始终给不出市场一个透明、爽性点的回覆：

希音事实是谁？？

一个人
，，，，，若不可正视自己来自那里
，，，，，许多时间也并不清晰该去往何方。。。
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泉源：老司机普拉斯（ID：laosjplus）作者：奥莱斯基

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