文 | 医药研究社

克日，，，，，，昭衍新药宣布了一份2026半年度业绩预告：其上半年营收预计6.69亿到7.39亿元，，，，，，同比最高增添10.5%
。。。。但希奇的是，，，，，，昭衍新药归母净利润预计抵达6亿到9亿元，，，，，，同比暴涨884.9%到1377.4%
。。。。营收增添微乎其微，，，，，，但利润直接翻了十几倍，，，，，，许多人对此感应疑惑：这钱事实是从哪来的？？？？

营收没涨，，，，，，利润却翻了十几倍，，，，，，钱从哪来的？？？？

谜底是，，，，，，这笔钱不是卖药卖出来的，，，，，，也不是做实验做出来的，，，，，，而是靠猴子涨价涨出来的
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上半年，，，，，，昭衍新药生物资产公允价值变换孝顺了约7.03亿到7.77亿元净利润
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；；痪浠八，，，，，，昭衍新药上半年光靠账上养的猴子估值，，，，，，就多了7到8个亿的“账面利润”
。。。。把这部分剔除掉，，，，，，实验室服务及其他营业的净利润着实只有亏损1.42亿到盈利6497万元的水平
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什么是公允价值变换呢？？？？打个例如，，，，，，前几年你在都会焦点地段买了几套房，，，，，，今年房价涨了，，，，，，账面上资产多了几百万
。。。。但屋子没卖，，，，，，银行卡里并没有多出真金白银
。。。。这就是公允价值变换，，，，，，会计准则认这笔钱，，，，，，但它和靠干活挣来的现金是两码事
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这并不是说账面利润不主要
。。。。它正当合规，，，，，，也不是财务造假
。。。。但药企得苏醒地熟悉到：资产重估带来的收益是一次性的，，，，，，靠服务交付一简单单做出来的利润才是可一连的
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猴子凭什么卖这么贵？？？？

昭衍新药的猴子之以是能估出高价，，，，，，原因之一是现实市场猴子真涨价了
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去年10月，，，，，，食蟹猴采购单价还停在8.8万元
。。。。今年3月，，，，，，中科院上海药物研究所采购450只，，，，，，成交价每只抵达13.1万元
。。。。6月份，，，，，，中国食物药品检定研究院采购40只，，，，，，单价干到了17.8万元
。。。。接着新一批招标，，，，，，预算单价迫近19万元
。。。。眼下适龄实验猴的市场均价已经突破20万元
。。。。不到一年，，，，，，其单价就翻了一倍多
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这里有一点需要增补：与黄金差别，，，，，，实验猴没有全行业统一的报价单
。。。。其年岁、体重、康健状态、病原检测效果、交付时间，，，，，，每一样都影响最终成交价
。。。。市场真正缺的是泉源合规、康健及格、年岁合适、能准时成批交付的实验猴
。。。。这些采购数据指向统一个偏向：优质猴源确着实以肉眼可见的速率变贵
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有人也许会问，，，，，，为什么偏要用猴？？？？换成小白鼠不可吗？？？？这就触及了新药研发的一个焦点规则
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不是所有药都必需用猴
。。。。但关于多抗、ADC、小核酸这类重大生物药来说，，，，，，猴子险些是绕不开的
。。。。要害在一个叫“相关种属”的看法上
。。。。国际通行的ICH S6(R1)指南要求，，，，，，生物药做清静性评价，，，，，，必需选药物能真正起作用的动物模子
。。。。判断标准不是看动物长得像不像人，，，，，，而是它身上有没有药物要认的谁人靶点
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若是一款药在小鼠体内基础不爆发反映，，，，，，研究职员就搞不清晰：它是清静的，，，，，，照旧由于它压根没找到目的？？？？非人灵长类在部分受体结构、免疫系统和心理机制上和人高度靠近
。。。。当小鼠、大鼠、狗都靠不住的时间，，，，，，食蟹猴可能就是少数能用的选择
。。。。这不是偏好，，，，，，而是科学实验上的不得不选
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需求一直上涨，，，，，，但供应基础跟不上
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在需求端，，，，，，2025年中国药物临床试验挂号总量首次突破5000项，，，，，，其中新药临床试验2997项，，，，，，同比增添18%
。。。。临床试验是后端环节，，，，，，但项目管线一活起来，，，，，，需求会向前传导光临床前的毒理、药效、药代环节，，，，，，直接增添猴源消耗
。。。。一款新药走完临床前毒理实验，，，，，，平均要消耗60只实验猴
。。。。凌驾70%的大分子药物绕不开猴
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供应端呢？？？？食蟹猴一胎一只，，，，，，幼猴养到3岁以上才华用
。。。。海内滋生种群老的老、病的病，，，，，，增补种猴到子女能用，，，，，，少说六到七年
。。。。前几年猴价高的时间，，，，，，不少猴场连种猴都卖了
。。。。这即是把下蛋的母鸡都给杀了，，，，，，导致后续供应能力进一步萎缩
。。。。浙商证券估算，，，，，，2026到2028年，，，，，，海内实验猴年均供需缺口至少1.5万到2万只
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芯片不敷可以加产线，，，，，，但猴子不敷会影响药品的实验历程
。。。。供应弹性险些为零，，，，，，这才是猴价一年翻倍的真正底牌
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以是实验猴价钱实质上是立异药工业链前端的一个压力表
。。。。猴价在涨，，，，，，往往意味着更多研发项目正在涌入临床前环节
。。。。事实，，，，，，水量大不大，，，，，，可以先看上游涨不涨
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昭衍新药做对了什么？？？？狂欢背后藏着什么风险？？？？

昭衍新药能吃到这波盈利，，，，，，不是纯粹靠运气，，，，，，提前下注是要害原因
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2020年左右，，，，，，昭衍新药就最先大批收购猴子：2022年连发两笔收购，，，，，，花了约18亿元拿下广西玮美生物和云南英茂生物，，，，，，焦点资产是近2万只恒河猴和食蟹猴
。。。。到2025年尾，，，，，，昭衍新药拥有的猴子数目凌驾2万只
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这个行动在其时看挺激进的
。。。。近2万只猴意味着重大的饲养本钱、园地设施、疫病防控投入
。。。。财报显示，，，，，，昭衍新药仅实验动物饲养和折旧本钱，，，，，，就从2019年的不到4000万元涨到了2024年的2个亿以上
。。。。浚？？梢运，，，，，，这是一场重资产、长周期、高风险的押注
。。。。但当单价突破20万元以后，，，，，，这批猴对应的价值是数十亿元甚至更高，，，，，，当初的巨额投入反而酿成了昭衍新药的护城河
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会计准则划定，，，，，，用于滋生和药物研究的实验模子作为生物资产，，，，，，按公允价值计量
。。。。猴价涨、猴子自然长大，，，，，，都直接计入当期损益
。。。。一季度末，，，，，，生产性生物资产账面价值已经从去年底的6.68亿元飙到10.97亿元
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更要害的是，，，，，，新签署单也在回暖
。。。。昭衍新药一季度新签署单约9.1亿元，，，，，，同比增添111.6%；
；；在手订单约31亿元，，，，，，同比增添40.9%
。。。。订单、预收款、现金流同步改善
。。。。猴价上涨能传导到新签署单价钱上，，，，，，说明这不是空中楼阁，，，，，，上游需求确着实增添，，，，，，签单才撑得住，，，，，，猴价才站得稳
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以是昭衍新药手里有两条线：一条是“存货涨价”带来的账面收益，，，，，，一条是“订单回暖”支持的真实需求
。。。。两条线叠在一起，，，，，，才有了这份业绩预告
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但反过来看，，，，，，这个模式也有它懦弱的一面
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昭衍新药一季度业绩说明会上坦言：猴价上涨会带来资产增值，，，，，，但也会提高实验猴采购本钱，，，，，，对主营营业毛利率形成压力
。。。。一季度，，，，，，其综合毛利率同比降了11.28个百分点到31.48%，，，，，，昭衍新药明确说是由于实验猴价钱和采购本钱上涨
。。。。2025年整年毛利率已经跌到上市以来最低
。。。。上半年剔除猴价重估后，，，，，，实验室服务营业还在盈亏线上晃悠
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公允价值的另一面是：猴价能涨，，，，，，也能跌
。。。。一旦供需逆转，，，，，，价钱掉头向下，，，，，，前面确认的账面收益就会酿成减值压力
。。。。实验猴没有全球统一定价机制，，，，，，也缺乏活跃的二级生意市场，，，，，，价钱并不透明
。。。。万一哪天立异药融资又冷了，，，，，，或者出了替换手艺，，，，，，高位接盘的猴价就会酿成烫手山芋
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昭衍新药在7月16日宣布通告：股价短期涨幅较大，，，，，，保存市场情绪过热、非理性炒作风险；
；；生物资产公允价值受多种不确定因素影响，，，，，，保存较大价值波动风险，，，，，，可能导致归母净利润大幅波动
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更深层的问题是：把猴价重估这块拿掉，，，，，，昭衍新药的主营营业并没有展现出和利润增速匹配的扩张能力
。。。。项目排满了，，，，，，订单是回暖的，，，，，，但这些能否一连，，，，，，取决于立异药研发投入这条大河能流多久，，，，，，不取决于猴子自己有多贵
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1377%的增添确实令人震撼
。。。。但拆开看，，，，，，昭衍新药的利润来自资产重估而非主业扩张，，，，，，增添依赖猴价上行而非内功质的飞跃
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手里有猴，，，，，，这是昭衍新药最大的筹码
。。。。昭衍新药靠提前囤猴吃到了这波盈利
。。。。但低价订单什么时间出清？？？？主营营业什么时间能稳固赚钱？？？？猴价周期一旦掉头，，，，，，能不可扛住回撤？？？？真正的磨练还在后头
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在所谓“南海仲裁案”裁决出炉10年之际，，，，，，并非南海当事国的日本再次跳出来大放厥词
。。。。日本外务大臣茂木敏充果真为非法“裁决”张目，，，，，，攻击指责中国正当主张
。。。。同时，，，，，，日本伙同美国、菲律宾等14国炮制所谓“联合声明”，，，，，，否认中国在南海的历史性权力
。。。。这场蓄谋已久的政治演出，，，，，，袒露出日本介入南海、搅乱地区的邪恶专心
。。。。中方已向日方提出严正谈判、表达强烈不满和抗议，，，，，，体现将坚决有力回手日方寻衅，，，，，，坚定捍卫自身领土主权和海洋权益
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