阻止发稿，，，，7月10日港股早盘时段，，，，智谱开盘价1850港元，，，，较前一生意日跌5.36%，，，，对应总市值8573.56亿港元；；MiniMax以280.4港元开盘，，，，盘中跌幅扩大至7.80%，，，，最新总市值859.99亿港元
。。。。。

7月8日、9日，，，，港股AI双雄智谱与MiniMax相继迎来上市后首批限售股解禁
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9日收盘，，，，智谱市值约9060亿港元，，，，MiniMax约933亿港元，，，，MiniMax的市值约即是十分之一个智谱
。。。。。而在三个月前，，，，MiniMax市值还高达4100亿港元，，，，智谱市值则一度突破1.33万亿港元
。。。。。现在两家公司合盘算巅峰期合计蒸发约7400亿港元
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从解禁规？？矗，，两者相差悬殊：智谱解禁2568.16万股，，，，占总股本5.76%，，，，解禁市值逾400亿港元，，，，解禁工具所有是11家基石投资者
。。。。。MiniMax解禁1.53亿股，，，，占总股本48.9%，，，，后者体量约为前者的六倍
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市场体现方面，，，，智谱一连两日强势上攻——解禁首日大涨13.35%，，，，越日盘中再度拉升近15%，，，，盘中最大累计涨幅近30%，，，，成为解禁窗口的赢家
。。。。。MiniMax则较前一生意日收盘价下跌17.93%
。。。。。盘中一度最低触及290港元周围，，，，跌幅靠近20%
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有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，，，，二者解禁后市值差别的焦点原因，，，，主要归结为模子蹊径的差别，，，，即智谱重注Coding赛，，，，MiniMax多模态尚未形成定价权，，，，以及解禁比例的悬殊
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7月10日，，，，针对此次压力和外界种种声音，，，，MiniMax首创人兼CEO闫俊杰宣布内部全员信并通告完成新一轮160亿港元融资
。。。。。闫俊杰在信中宣布，，，，自克日起至公司实现AGI之日，，，，其自己将不再从公司领取任何薪酬
。。。。。未来四年，，，，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，，，，用于激励恒久与公司并肩作战、配合创立价值的团队成员；；同时拿出1%的股份设立专项基金，，，，一连支持相关开源社区生长
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1、股价体现：一涨一跌，，，，分化显着

7月8日，，，，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，，，，解禁市值逾400亿港元
。。。。。面临巨量抛压，，，，智谱股价低开高走，，，，盘中一度涨近19%，，，，最终收涨13.35%至1825港元
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7月9日，，，，智谱宣布以每股1588港元配售最多1978万股新H股，，，，较7月8日收盘价折让约13%，，，，募资约314.1亿港元
。。。。。只管是折价配售，，，，市场反映却异常Ｆ鹁ⅰ瞧状蠓呖，，盘中最卓识2222港元，，，，涨幅一度凌驾21%
。。。。。阻止7月9日收盘，，，，智谱报2032港元，，，，涨11.34%，，，，总市值约9060亿港元
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与之相对的，，，，MiniMax在7月9日迎来约1.53亿股限售股解禁，，，，占总股本约48.9%，，，，按前一生意日收盘价估算，，，，解禁市值约550亿港元
。。。。。流通盘从缺乏6%骤增至约50%，，，，筹码供应量瞬间放大近十倍
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7月9日开盘，，，，MiniMax报359.8港元，，，，低开近1%
。。。。。卖单随即涌出，，，，股价迅速下探至330港元
。。。。。早盘虽一度反弹至397港元，，，，但抛压一连涌来，，，，股价震荡回落
。。。。。午后加速下跌，，，，盘中最大跌幅凌驾20%，，，，最低触及289.2港元
。。。。。阻止收盘，，，，MiniMax报297.4港元，，，，大跌17.98%，，，，总市值回落至约933亿港元
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面临二者市值的悬殊，，，，有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，，，，智谱现在在海内大模子赛道中占有明确的头部位置，，，，因此能以高估值一连融资，，，，而MiniMax在手资金相对有限，，，，一旦融资节奏跟不上，，，，双方在研发投入、生态建设上的差别便会加速扩大
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面临目今“智谱市值虚高”的质疑，，，，该人士体现，，，，智谱的股价“肯定是偏高的”，，，，这一点并无争议
。。。。。但他同时强调，，，，高估值的背后是市场对赛道的整体认可——投资方用数百亿真金白银下注，，，，并非盲目
。。。。。在剖析人士看来，，，，好的赛道、头部的玩家，，，，卖出高价切合基本商业逻辑：“好工具自然贵”，，，，只要赛道恒久向好，，，，目今价钱即便保存泡沫，，，，也具备一定的合理性
。。。。。因此，，，，不可简朴用“虚高”来否认其估值逻辑，，，，而应视为市场对领先者的一种风险定价
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2、投资者亮相：信心背书 vs 口头允许

解禁前夜，，，，智谱获多家机构投资者明确亮相恒久持有
。。。。。亮相机构合计持股占本次解禁基石股数近七成，，，，涵盖国家级战略资源、地方政府工业指导基金、大型国企工业基金及市场化专业投资机构
。。。。。其中，，，，JSC International Investment Fund SPC背后的焦点国资投资人包括北京市人工智能工业投资基金、北京京能绿色能源并购投资基金等四家国资机构；；专业市场化机构WT Asset Management、Optimas Capital等也相继体现将继续持有
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国资配景机构的减持决议不但基于财务回报，，，，还涉及政策导向与工业协同，，，，其亮相为市场提供了强有力的信心锚点
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MiniMax方面，，，，超八成Pre-IPO及基石股东在解禁前明确亮相恒久持有
。。。。。亮相机构涵盖Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，，，，国寿投资、徐汇资源等国资机构，，，，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东
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其中，，，，持股约13%的阿里巴巴体现将一连深化与MiniMax在云盘算、企业服务等领域的生态协同；；持股约5.24%的米哈游自动设定了12个月自愿禁售期；；首创团队也设定了12个月自愿禁售期，，，，远超行业通行的6个月安排
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然而，，，，口头允许在近50%的解禁规模眼前未能有用对冲现实抛压
。。。。。MiniMax的老股东中，，，，财务型投资者占三分之一以上，，，，高瓴、红杉系等市场化机构进得早、本钱低，，，，账面回报翻了几倍到十几倍，，，，退出压力真实保存
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3、焦点营业：开源蹊径vs多模态蹊径

从二者焦点营业来看，，，，智谱于6月17日正式上线并开源新一代旗舰模子GLM-5.2，，，，接纳最宽松的MIT协议开放、可免费商用
。。。。。GLM-5.2主攻“长程使命”，，，，让AI能够像人一样一连事情数小时、自主完成完整的大型工程
。。。。。在国际权威评测机构Artificial Analysis宣布的综合能力榜单中，，，，GLM-5.2位列开源模子SOTA
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MiniMax则始终是多模态蹊径，，，，近期推出的旗舰模子M3为原生多模态系统，，，，参数规模达4280亿（激活参数230亿），，，，在编码与智能体评测中抵达行业顶尖水平
。。。。。M3模子混淆定价每百万token为0.22美元，，，，依附更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，，，，毛利率显著高于偕行
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别的，，，，据The Information报道，，，，MiniMax正在研发一款2.7万亿参数的新一代大语言模子M3 Pro，，，，规模远超现有旗舰M3，，，，最快或于今年三季度宣布并妄想开源
。。。。。不过，，，，摩根大通在M3宣布后曾将MiniMax评级从“增持”下调至“中性”，，，，理由是“自M2模子之后，，，，MiniMax尚未推出新的国产SOTA模子”
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这种蹊径差别在一定水平上也影响了其市值
。。。。。前述剖析人士对网易科技《态度》栏目体现，，，，智谱构建了“开源+国产算力适配+开发者生态”的叙事闭环，，，，其开发者生态已超400万，，，，海内Top 100 AI企业中有87%接入，，，，这层网络效应形成了事实上的竞争壁垒；；而MiniMax虽走“全模态+全球化+B/C双轮”蹊径，，，，但外洋收入占比高达73%，，，，使其对国际政策与市场波动更为敏感，，，，且C端产品（如Talkie、海螺AI）主打“更好玩、更自制”，，，，这类优势容易被巨头用津贴快速抹平
。。。。。两相比照，，，，资源市场自然给予智谱更高的溢价
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4、解禁之后，，，，逻辑变了

智谱和MiniMax上市初期，，，，真实流通比例较低，，，，少量资金即可撬动较大市值转变
。。。。。解禁后，，，，股票供需关系将爆发根天性转变
。。。。。估值逻辑从“稀缺性溢价”转向“基本面定价”
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“IPO认真造梦，，，，解禁认真验价
。。。。。”市场人士判断，，，，此前股价里掺了太多情绪和稀缺性溢价
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商业化效率成为焦点考题
。。。。。解禁之后，，，，市场会更关注三张内外的细节
。。。。。而就现在而言，，，，智谱在解禁窗口用配售证实晰机构设置需求的真实性，，，，完成了从“稀缺筹码”到“正常流通股”的要害一跃；；而对MiniMax来说，，，，解禁日的冲高回落只是第一关，，，，真正的磨练在于财务投资者的减持节奏能否放缓、商业化数据能否一连验证，，，，以及8月6日的港股通预期能否准期兑现
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在越南河内的街道上，，，，出租车司机趁着等客间隙，，，，用手机寓目中国微短剧
。。。。。一些通勤者骑着中国品牌的电动车穿行于车流，，，，也有人乘坐中国制造的新能源汽车，，，，避开陌头的噪声、灰尘和热浪
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