泉源：挪威射手回应空位不传哈兰德作者： 李忆孝：

牧原股份，，，，“老登股”尚有春天吗

文丨吕行编辑丨杜海

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2000字）

猪价探至近15年低位、单季亏损超12亿元的行业严冬里，，，，牧原股份抛出了上市以来力度最大的治理层护盘组合拳。。。。

6月25日，，，，连发两份重磅通告：一是董事长曹治年、总裁高曈等12位焦点董事及高管，，，，拟自6月26日起6个月内合计增持4亿-5亿元A股股份；；；；二是同步拟动用3亿-5亿港元回购H股。。。。

焦点治理层悉数下场、真金白银出资，，，，转达信心、托底股价的信号极为明确。。。。

正经社剖析师发明，，，，问题是，，，，在行业深度亏损、债务压力高悬的周期底部，，，，这场护盘事实是反转的前奏，，，，照旧下跌途中的情绪缓冲
？？市场的多空分歧正愈演愈烈。。。。

2026年2月，，，，牧原股份以39港元/股上岸港交所，，，，完成A+H双资源平台结构。。。。

谁料上市缺乏4个月，，，，H股便一连走弱：6月30日，，，，报收29.08港元/股（前复权，，，，下同），，，，较刊行价累计下跌超25%；；；；A股走势同样疲软，，，，当日报收34.99元/股，，，，跌幅2.78%。。。。

股价一连阴跌之下，，，，牧原股份被市场归入了“老登股”行列。。。。在A股语境中，，，，这类标的曾是机构抱团的焦点资产，，，，享受过确定性估值溢价，，，，却在行业周期或工业逻辑转向后，，，，陷入“业绩不算差、估值不算高，，，，但股价一连走弱”的价值陷阱。。。。

与它一同上榜的，，，，尚有五粮液、片仔癀、迈瑞医疗等昔日白马龙头。。。。

股价一连下行的底层逻辑，，，，是盈利周期的快速反转。。。。2025年，，，，牧原股份实现营收1441.45亿元，，，，归母净利润154.87亿元。。。。只管后者同比下滑13.39%，，，，但仍是生猪养殖行业盈利韧性最强的龙头企业。。。。

进入2026年，，，，形势蓦然恶化。。。。一季度，，，，营收298.94亿元，，，，同比下降17.10%；；；；归母净利润亏损12.15亿元，，，，为2024年二季度以来首次单季亏损；；；；销售毛利率从2024年的19.05%骤降至5.17%，，，，盈利空间被大幅压缩。。。。

正经社剖析师注重到，，，，焦点拖累是一连探底的生猪价钱。。。。2026年4-5月，，，，牧原股份商品猪销售均价划分跌至9.45元/kg、9.80元/kg，，，，而一季度养殖完全本钱约11.6元/kg。。。。售价一连低于现金本钱，，，，意味着卖一头猪就要亏几十元。。。。5月单月，，，，商品猪销售收入85.65亿元，，，，同比降幅高达30.13%。。。。二季度，，，，由于猪价仍未回到本钱线以上，，，，业绩承压的态势还在延续。。。。

阻止2026年一季度末，，，，账面钱币资金142.7亿元，，，，短期乞贷却高达467.01亿元，，，，现金短债比仅0.31。。。。受养殖行业资产特征限制，，，，生猪活体、租赁土地上的猪舍难以作为银行认可的及格典质物，，，，导致融资结构以短期乞贷为主，，，，占比一度超70%，，，，限期错配问题突出。。。。

谋划端造血能力也同步转弱：一季度，，，，谋划活动现金流净流出9.2亿元，，，，为2023年以来首次一季度现金流转负，，，，行业深亏下自身现金流缓冲能力显着下降。。。。

但正经社剖析师梳理获悉，，，，辩证来看，，，，恒久欠债结构着实处于改善通道：阻止一季度末，，，，资产欠债率已从2023年尾的62.11%降至50.73%；；；；2025年，，，，谋划活动现金流净额达300.56亿元，，，，整年欠债总额镌汰171亿元，，，，叠加港股上市募资增补资源金，，，，整体降杠杆趋势明确。。。。

治理层也多次亮相，，，，目今谋划的焦点目的是包管运营现金流清静。。。。

只是，，，，短期债务集中到期的压力，，，，仍是悬在周期底部的一把利剑。。。。

此次高管增持所有以自有资金及自筹资金出资，，，，无配套兜底安排，，，，被市场视作真金白银的信心亮相。。。。

但从体量上看，，，，4亿-5亿元的增持规模，，，，面临年内蒸发超700亿元的A股市值，，，，无疑是杯水车薪。。。。在行业周期拐点明确之前，，，，这笔资金更多是情绪层面的托底，，，，难以逆转股价的中期运行趋势。。。。

与此同时，，，，可转债的下修压力正在迫近。。。。阻止6月26日，，，，股价已有十个生意日低于当期转股价钱的80%，，，，或许率触发转股价钱向下修正条件。。。。若启动下修，，，，虽能推动债转股、缓解未来偿债压力，，，，但也会进一步稀释原有股东权益，，，，侧面反映出股价一连承压的被动时势。。。。

在多头的投资逻辑里，，，，周期底部的龙头优势是焦点信仰：当全行业陷入亏损，，，，本钱最低的企业既能扛过严冬，，，，也会在周期反转后最先兑现盈利弹性。。。。

在过往几轮猪周期中，，，，这套逻辑重复被验证。。。。2025年，，，，牧原股份完全本钱降至约12元/公斤，，，，较上年下降约2元/公斤；；；；2026年，，，，治理层目的是整年平均本钱降至11.4元/公斤，，，，头部优异场线的本钱已跌破10.5元/公斤，，，，本钱优势一连领跑全行业。。。。

别的，，，，屠宰营业2025年首次实现年度盈利，，，，2026年前5个月延续向好态势，，，，第二生长曲线正在逐步成型。。。。

行业层面，，，，产能去化正在加速。。。。2026年5月，，，，能繁母猪存栏量环比下降1.32%，，，，去化速率较4月的0.89%显着加速。。。。市场普遍预期，，，，若去化势头延续，，，，猪价有望在四序度迎来整体性盈利修复，，，，届时本钱优势显著的牧原股份将成为最大受益者。。。。

但春天何时真正到来，，，，仍没有确切谜底。。。。目今行业产能去化尚不充分，，，，供需宽松的名堂未获得基础扭转，，，，周期拐点保存延后可能。。。。在拐点落地之前，，，，牧原股份需要直面一连亏损、现金流承压、短期债务到期的三重磨练。。。。

现金短债比0.31的现状，，，，意味着每一笔资金都需精打细算；；；；此时拿出数亿元用于增持回购，，，，虽彰显刻意，，，，也在消耗本就主要的流动性储备。。。。

说究竟，，，，“老登股”能不可迎来春天，，，，取决于两个焦点变量：一是猪周期拐点何时真正兑现，，，，二是现金流能不可清静撑到拐点那天。。。。

前者由行业供需纪律决议，，，，后者磨练公司的细腻化谋划与财务治理能力。。。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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