泉源：阿根廷天下杯半决赛胜率100%作者： 张元婷：

市值蒸发超3000亿后，，，，，MiniMax怎样讲好下一个“故事”？？？？？

文 | 杨万里

从4000亿港元到缺乏1000亿港元，，，，，上市半年的MiniMax，，，，，履历了一轮过山车走势。。
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7月20日收盘，，，，，MiniMax股价跌破200港元，，，，，报收193.1港元，，，，，总市值674.4亿港元。。
。。。半年前的1月9日，，，，，公司在港股上市，，，，，首日大涨109%。。
。。。以后的3月18日，，，，，公司股价一度冲高至1330港元，，，，，总市值达4100亿港元，，，，，一度凌驾了百度。。
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高光时刻是短暂的，，，，，随后MiniMax股价最先掉头。。
。。。阻止7月20日收盘，，，，，公司总市值已经缺乏千亿港元，，，，，缩水了3000多亿港元。。
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在港股，，，，，MiniMax与智谱并称为港股大模子“双雄”。。
。。。在MiniMax股价最先掉头的时间，，，，，智谱却最先一轮上涨，，，，，6月智谱股价一度达2980港元，，，，，总市值凌驾1万亿港元。。
。。。随后亦大幅回落，，，，，阻止7月20日收盘，，，，，智谱总市值达4146亿港元，，，，，是MiniMax的6倍多。。
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近几个月MiniMax股价弱势，，，，，直接看与股份解禁及稀缺性削弱等因素有关。。
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7月8日-9日，，，，，MiniMax与智谱双双迎来解禁。。
。。。MiniMax的解禁量比例大幅高于智谱，，，，，公司有约莫46.44%%的股份扫除限售，，，，，智谱约为5.76%。。
。。。大宗的解禁下，，，，，MiniMax遭受抛压，，，，，引发股价的震荡，，，，，解禁当天下跌17%。。
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股价来看是短期的体现，，，，，深层恒久来看，，，，，MiniMax真正的磨练，，，，，是模子、产品、商业化能否跑通闭环。。
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市值缩水3000多亿港元，，，，，AI大模子明星公司遭遇“祛魅”

MiniMax巅峰时期市值凌驾4000亿港元，，，，，现在缺乏1000亿港元，，，，，总市值缩水3000多亿港元，，，，，资源市场遭遇挑战。。
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不过，，，，，客观来说，，，，，目今MiniMax没有遇到逆境，，，，，只是短期股价承压，，，，，二级市场释放的信号是：这家公司正履历从AI大模子明星公司到通俗科技上市公司的估值“祛魅”历程。。
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从直接原因看，，，，，股份解禁大宗的抛压成为MiniMax的股价“降温器”。。
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7月9日，，，，，MiniMax合计解禁约1.457亿股，，，，，占公司总股本的46.44%。。
。。。现在，，，，，MiniMax没有进入港股通，，，，，南向资金的难以流入，，，，，在遇到大宗解禁的情形下，，，，，缺乏稳固的资金有用对冲，，，，，细小的抛售都可能带来股价的震荡。。
。。。当日，，，，，其股价大跌17.98%，，，，，成交额放大到凌驾68亿港元。。
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以后公司股价又一连2天大幅下跌，，，，，面临股价一连下跌，，，，，市场信心的削弱，，，，，MiniMax也迅速做出稳固行动。。
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7月10日，，，，，MiniMax宣布配售3560万股新A类股份，，，，，并同步刊行2027年到期的零息有担保？？？？勺徽，，，这两项生意合计募资总额约160.4亿港元（净额约159.6亿港元）。。
。。。并且体现，，，，，将召募资金的80%一连投入到AI基础设施搭建、大模子迭代研发等。。
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值得一提的是，，，，，7月10当日，，，，，闫俊杰宣布内部全员信果真体现不再领取薪酬，，，，，未来个人将拿出公司股份5%用于团队激励和开源支持。。
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MiniMax的两手行动，，，，，似乎并未稳固股价太久。。
。。。公司股价整体处于下跌状态，，，，，并且跌破了200港元。。
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若是说MiniMax短期审慎情绪加速升高是股价下跌的催化剂，，，，，从3月中下旬股价阶段见顶则是投资逻辑有所摇动的效果。。
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公司1月份上市初期，，，，，市场依附其纯AI模子标的稀缺性，，，，，精彩的C端出海产品矩阵，，，，，包括Talkie、星野、海螺AI等，，，，，叠加多模态大模子热门看法，，，，，给予了极高的估值溢价，，，，，作育了其资源市场市值的攀升。。
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然而，，，，，AI行业的迭代较快，，，，，随着OpenAI Sora的关停和Runway等视频模子商业化遇阻，，，，，多模态的叙事遭受更多磨练。。
。。。之后，，，，，AI风口转向“Agent”和“AI Coding”。。
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智谱依附在B端服务的优势等，，，，，商业化落地节奏更快。。
。。。公司旗下模子GLM-5.2在可果真使用的模子中，，，，，排名全球前线，，，，，甚至凌驾了OpenAI和Anthropic的旗舰产品。。
。。。智谱现已成为企业AI的基础设施的有力竞争者。。
。。。别的，，，，，MiniMax则主打全模态笼罩，，，，，该公司旗舰模子MiniMax-M3上线后从暗调涨价突然降价50%，，，，，反映其在定价权和商业化战略上的“被动”。。
。。。有机构对此下调了MiniMax的目的价并以为激进的降价将严重吞噬利润空间。。
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财务数据上来看，，，，，C端是MiniMax的主要支持。。
。。。2025年，，，，，67%的收入来自C端的AI产品。。
。。。据媒体报道，，，，，公司Talkie和星野的月活在2025年四序度环比降了六成。。
。。。C端的用户数据泛起下滑。。
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现实上，，，，，互联网巨头字节跳动和阿里巴巴等在多模态有结构，，，，，该领域同质化竞争加剧，，，，，MiniMax在用户留存和付费转化上遭受的压力更大。。
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关于上市时间缺乏一年的MiniMax来说，，，，，上市之初所获得的估值是建设在大模子投资标的具有稀缺性之上。。
。。。现在，，，，，DeepSeek已传出冲刺IPO的新闻，，，，，随着更多AI企业上市，，，，，大模子企业的投资标的潜在增多，，，，，公司的竞争压力增大，，，，，稀缺性正在起源减退。。
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迈向AI平台型公司目的能否实现？？？？？

MiniMax建设之初就选择了却构多模态手艺蹊径，，，，，打造可同时明确文字、图片、语音、视频的全模态模子。。
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创业起步阶段，，，，，MiniMax坚持多线并行是一个“冒险”的行为，，，，，由于面临手艺难度增添、研发投入增多等挑战。。
。。。在模子未“跑”出来及商业化尚未实现的时间，，，，，外界曾对公司举行质疑。。
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但随着AI产品商业化落地及翻开外洋市。。
。。。，，，为MiniMax乐成上市涤讪基础。。
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2025年及以前，，，，，MiniMax属于AI大模子厂商。。
。。。进入2026年，，，，，该公司确定了新的目的：剑指AI平台型公司。。
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MiniMax先容，，，，，“AI平台公司”是指能界说且突破智能界线的公司，，，，，当每一次智能界线突破时，，，，，会爆发大宗新场景，，，，，新客户和新用户，，，，，形成新生态，，，，，带来新的商业化盈利。。
。。。同时，，，，，MiniMax提出了一个公式--平台的价值=智能密度* Token吞吐。。
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若是说互联网时代重视流量经济，，，，，AI时代则重视Token经济，，，，，这意味着，，，，，当智能密度与Token吞吐两因子能力提升，，，，，平台价值就凸显出来。。
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MiniMax的平台价值主要通过手艺迭代、C/B端双轮驱动、构建硬软件生态等维度展现。。
。。。商业模式方面，，，，，MiniMax定位全球化并接纳“C+B”商业模式，，，，，toC是面向个人，，，，，详细产品包括海螺AI、星野等AI软件，，，，，通过付费订阅、广告等方式变现；；toB是面向企业与开发者通过API接口服务举行计费。。
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总结来看，，，，，MiniMax想要做C端的生意，，，，，也想要做B端的生意。。
。。。商业逻辑就是：通过模子来做生产品，，，，，然后将产品举行商业化在全球换取数据和用户，，，，，最后用数据来支持模子的迭代更替，，，，，三者之间形成一个正向循环。。
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问题就是这个正向循环能否真的形成闭环？？？？？

手艺端方面，，，，，MiniMax携M3、H3等全模态模子及产品亮相2026天下人工智能大会，，，，，其中新一代多模态天生模子H3成为外界关注点。。
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别的，，，，，克日MiniMax官宣更新MiniMax Code 2.0桌面端，，，，，重点提升了会话启动速率、长使命执行稳固性和工具挪用的上下文衔接能力，，，，，新版本也对文件预览、图表交互等功效举行了优化，，，，，并将进一步拓展金融研究能力。。
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硬软件生态方面，，，，，在机械人领域，，，，，MiniMax与智元机械人相助，，，，，前者为后者提供文本到语音全流程AI手艺支持；；MiniMax M3模子赋能Vbot超能机械狗“大头BoBo”。。
。。。在消耗电子领域，，，，，RokidAI眼镜已接入MiniMax语音能力，，，，，灵机天赐儿童AI玩具Jollybubu、KATA Friends陪同机械人通过MiniMax语音模子支持多角色、多语言和低延迟对话，，，，，等等。。
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从模子厂商向平台型公司转型，，，，，MiniMax的底气是拥有行业最快的模子迭代速率与智能研发能力，，，，，模子与产品的一体化能力，，，，，以及辽阔的全球开发者和用户生态等壁垒。。
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可是，，，，，MiniMax现在仍然依赖的是C端，，，，，而从海螺AI切换到Kimi，，，，，用户只需要点下APP图标，，，，，没有什猛迫椿本钱，，，，，没有数据迁徙本钱，，，，，C端AI应用难有强盛护城河。。
。。。公司需要证实这些产品和优势能否形成稳固的用户心智，，，，，留住用户，，，，，产品爆发的数据流量能否真正支持模子。。
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同时，，，，，现在MiniMax仍处于“高增添高投入”阶段。。
。。。阻止2025年尾，，，，，该公司实现营收5.555亿元，，，，，同比增添158.95%；；同期，，，，，研发开支达17.77亿元，，，，，归母净利润亏损高达131.6亿元。。
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已往，，，，，二级市场看大模子公司聚焦的是模子能力提升、用户增添等指标，，，，，在AI独角兽环伺、互联网巨头加码AI配景下，，，，，MiniMax迈向AI平台型公司也得综合思量商业模式的一连性、企业焦点竞争力崎岖以及能否改善盈利等。。
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未来MiniMax能否更上一层楼，，，，，重回千亿市值，，，，，我们将继续坚持关注。。
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