斑马消耗 沈庹

2017年
，，，，，，《鸡毛飞上天》在天下热播
，，，，，，成为昔时现实题材国产剧标杆。。剧情不但还原了“鸡毛换糖”的浙商创业精神
，，，，，，剧中大宗义乌小商品城实景镜头
，，，，，，外界借此清晰看到小商品城从马路集市到国际商贸中心的完整生长脉络。。

义乌小商品市场萌芽于上世纪70年月末
，，，，，，经由数十年生长
，，，，，，迄今市场拥有近8万名商户、可出租总面积160万平方米、在售商品200多万种
，，，，，，营业辐射全球市场
，，，，，，享有“天下超市”的美誉。。

认真整个市场建设、运营与治理的主体
，，，，，，正是小商品城。。公司2002年在上交所上市
，，，，，，日前已向联交所递交招股书
，，，，，，妄想搭建A+H双上市平台。。

赴港上市、拥抱全球化只是第一步
，，，，，，挣脱古板“包租公”定位
，，，，，，转型为国际商业综合服务商
，，，，，，才是公司恒久生长的远景目的。。

盈利结构存短板

在《鸡毛飞上天》里
，，，，，，义乌商贸市场实景镜头多达62次
，，，，，，早期马路市场、棚式小商品市场背景画面高达91次。。

剧中邱英杰牵头打造的小商品市场
，，，，，，既是男主角陈江河开展全球商业生意的焦点载体
，，，，，，也是现实中小商品城（600415.SH）的焦点营业形态。。

现在
，，，，，，公司营业分为五大板块：市场谋划、商业服务、商品销售、配套服务、配套设施开发及销售。。

2023年至2025年
，，，，，，公司营业收入划分实现112.81亿元、154.75亿元和197.07亿元
，，，，，，同期
，，，，，，归母净利润划分为26.81亿元、30.78亿元和42.16亿元。。

其中
，，，，，，市场谋划、商品销售是公司前两大营业板块。。前者收租
，，，，，，后者卖货。。

报告期内
，，，，，，市场谋划收入划分为30.35亿元、45.30亿元和52.55亿元
，，，，，，划分占公司总收入的26.9%、29.3%和26.7%；；；；；

同期
，，，，，，商品销售收入划分为67.92亿元、92.57亿元和99.84亿元
，，，，，，划分占公司总收入的60.2%、59.8%和50.7%。。

商品销售营业收入规模大
，，，，，，但利薄如纸
，，，，，，2025年该板块毛利率仅0.7%。。同期
，，，，，，市场谋划营业毛利率高达82.9%。。

现在
，，，，，，简单盈利模式的可一连性已面临挑战。。2025年
，，，，，，市场谋划收入同比增速回落33个百分点。。现在
，，，，，，旗下实体店肆出租率已靠近饱和
，，，，，，新增面积主要来自2025年10月最先运营的全球数贸中心
，，，，，，这也是现阶段租金增添的主要增量泉源。。

租金增添的风险逐步展现：实体商铺总量相对牢靠
，，，，，，一旦入驻饱和
，，，，，，租金收入想要继续增添
，，，，，，只能依赖调解租金
，，，，，，但这又会加剧商户谋划压力
，，，，，，受整体市场情形制约。。

2025年
，，，，，，市场谋划营业毛利率较上年镌汰2个百分点
，，，，，，叠加出租率见顶
，，，，，，释放出古板租赁营业增添空间收窄的信号。。

公司预计
，，，，，，2029年将有五区南侧地块相关市场完工并投入使用
，，，，，，届时租金收入有望迎来小幅增添
，，，，，，但依赖租金收入拉动业绩增添的实质并未爆发改变。。

培育第二曲线

针对收入结构失衡的问题
，，，，，，小商品城正全力向商业服务商转型
，，，，，，这也是本次赴港上市
，，，，，，面向港股市场投资者讲述的全新故事。。

转型焦点围绕两大载体：数字商业平台和跨境支付工具。。

2020年
，，，，，，公司上线数字商业平台Chinagoods
，，，，，，为市场商户提供笼络营业、仓储物流营业以及商业相关金融服务。。

据招股书
，，，，，，2023年至2025年
，，，，，，商业服务营业收入划分为4.70亿元、5.47亿元和13.05亿元
，，，，，，占公司总收入的4.2%、3.5%和6.6%。。2025年
，，，，，，该收入同比大增138.57%
，，，，，，是公司唯一高增添的板块。。不过
，，，，，，现阶段体量偏小
，，，，，，短期内难以彻底改善整体收入结构。。

为适配转型
，，，，，，公司推出了跨境支付产品“义支付”
，，，，，，知足商户跨境结算需求。。

义支付主要向实体市场和Chinagoods平台内的商户提供跨境支付服务。。2023年至2025年
，，，，，，经由义支付处理的跨境支付生意总额划分达83亿元、278亿元和437亿元。。

阻止2025年12月尾
，，，，，，该支付工具已为25227名客户提供跨境支付服务
，，，，，，涉及170多个国家和地区。。值得一提的是
，，，，，，义支付已是天下唯一市场采购商业结算试点
，，，，，，应用场景十分辽阔。。

依托商业平台和跨境支付工具
，，，，，，小商品城全球化结构程序一连加速。。

海内企业古板出海
，，，，，，多依赖产品、手艺和供应链优势；；；；；小商品城另辟蹊径
，，，，，，依托自建商业服务系统
，，，，，，赋能国货走向全球。。

在全球关税政策调解、国际商业名堂重构确当下
，，，，，，中国供应链依旧具备不可替换性的竞争优势
，，，，，，小商品城正运用这一优势挖掘新的增添空间。。

据招股书
，，，，，，此次赴港募资将主要投向4大偏向：Chinagoods商业平台升级、外洋仓网络结构、跨境商业服务系统完善、获得外洋金融支付牌照等
，，，，，，助力相关营业提速生长
，，，，，，周全推进全球化结构。。

别的
，，，，，，依托海量商户资源
，，，，，，公司结构了旅馆、展会、餐饮等配套服务营业。。报告期内
，，，，，，该营业收入划分为4.67亿元、4.48亿元和5.43亿元
，，，，，，占公司总收入的4.1%、2.9%和2.8%
，，，，，，毛利率维持在12.8%至17.3%区间。。

前路仍存挑战

义乌市地处浙江内陆
，，，，，，不靠江、不临海
，，，，，，这座金衢盆地里的小城
，，，，，，却孕育出全球最巨细商品市场。。这既是商业事业
，，，，，，也是时代生长的必定。。

上世纪70年月末
，，，，，，外地“鸡毛换糖”的商贸模式兴起
，，，，，，商贩走村串户
，，，，，，用糖换取鸡毛、鸭毛
，，，，，，质料加工成毽子对外售卖
，，，，，，边角废物则制成肥料。。以后
，，，，，，针线、纽扣和玩具等小商品逐步进入流通市场。。

上世纪80年月初期
，，，，，，义乌正式设立小商品生意市场
，，，，，，业态从零星的马路集市
，，，，，，升级为品类齐全的专业化批发市场。。

据果真数据
，，，，，，1986年
，，，，，，义乌小商品市场成交额突破亿元
，，，，，，影响力从浙江辐射天下。。

经由40余年生长
，，，，，，市场从第一代露天摊位
，，，，，，迭代至现在第六代国际商贸中心。。市场内汇聚凌驾200万种商品、数万个摊位。。若逐一游览
，，，，，，约莫需要1年半时间。。重大的商户与商品体量
，，，，，，修建起小商品城的谋划基本盘。。

小商品城上市24年来
，，，，，，恒久以出租商铺为焦点盈利模式
，，，，，，市场也将其界说为商贸物业运营商
，，，，，，企业估值含金量偏低。。阻止6月5日收盘
，，，，，，其总市值为647.61亿元。。

要想突破生长瓶颈
，，，，，，就必需挣脱简单收租模式。。2018年
，，，，，，赵文阁出任董事长后
，，，，，，正式推动公司数字化转型。。

2020年3月
，，，，，，上线Chinagoods平台；；；；；两年后推出义支付
，，，，，，走出转型商业服务商的要害一步。。

2024年
，，，，，，赵文阁辞任董事长
，，，，，，由王栋接任。。11个月后
，，，，，，王栋提前辞任。。2025年6月
，，，，，，公司元老陈德占出任董事长。。

近几年治理层频仍更迭
，，，，，，令市场担心企业战略能否一连、稳固落地。。作为义乌市属国资企业
，，，，，，未来怎样依托股东优势完善治理、稳固战略生长偏向
，，，，，，也是其上岸港股后需要直面的问题。。