文丨詹詹编辑丨杜海

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1700字）

【正经社“医药新动力”视察之34】

大A“医械一哥”迈瑞医疗，，
，，
，正在紧锣密鼓地第二次冲关港交所IPO。。在此之前，，
，，
，由于6个月有用期满，，
，，
，首次递表于5月10日自动失效，，
，，
，随即迅速更新财务数据、增补合规质料、再次递表。。若是顺遂，，
，，
，这家有着大A“医械一哥”桂冠的龙头企业，，
，，
，将成为A+H双平台上市公司。。

现年75岁的首创人兼董事长李西廷，，
，，
，堪称寒门子弟逆袭的经规范本。。出生于安徽宿州砀山县农村，，
，，
，中科大物理系结业后分配到中科院武汉物理研究所，，
，，
，后赴法国深造。。1991年，，
，，
，邀约成明和与徐航配合建设迈瑞医疗。。

迈瑞医疗从署理入口医疗器械起步，，
，，
，逐步转型为自主研发。。1993年，，
，，
，中国第一台自主研发的多参数监护仪在迈瑞医疗问世，，
，，
，售价仅为4万元，，
，，
，远低于入口产品。。以后，，
，，
，“农村困绕都会”的差别化战略资助迈瑞医疗翻开了市场。。1999年，，
，，
，三大营业基本成型。。

随着迈瑞医疗的崛起与盘整，，
，，
，李西廷的财产也坐起了“过山车”。。2008年，，
，，
，以31.3亿元财产登上福布斯中国富豪榜；；；2021年，，
，，
，以230亿美元（约合人民币1650亿元）身家登顶新加坡首富；；；2025年，，
，，
，财产已急剧缩水至约1000亿元；；；2026年，，
，，
，进一步下滑至约840亿元。。

五年间，，
，，
，缩水高达800多亿元。。

业绩方面，，
，，
，2025年，，
，，
，迈瑞医疗交出的是上市以来最差的一份效果单：营业收入332.82亿元，，
，，
，同比下降9.38%；；；归母净利润81.36亿元，，
，，
，同比大降30.28%；；；扣非净利润80.69亿元，，
，，
，同比下降29.48%；；；毛利率从2024年的63.11%下滑至60.32%，，
，，
，净利率从31.97%降至25.39%。。

从2017年到2024年，，
，，
，营收一连八年坚持两位数以上增添，，
，，
，2025年成为近十年来唯一负增添年份。。

三大古板主业全线缩短：

1、体外诊断营业收入122.41亿元，，
，，
，同比下降9.41%，，
，，
，但依附微弱的规模优势首次逾越生命信息与支持，，
，，
，成为公司第一大收入泉源，，
，，
，收入占比凌驾36%。。

2、生命信息与支持营业收入98.37亿元，，
，，
，同比下降19.80%。。

3、医学影像营业收入57.17亿元，，
，，
，同比下降18.02%。。

三项焦点营业无一幸免，，
，，
，均有差别水平下滑。。

业绩承压的主因，，
，，
，在于海内市场的深度调解。。2025年，，
，，
，海内营业营收156.32亿元，，
，，
，同比大幅下滑22.97%；；；国际营业营收176.50亿元，，
，，
，同比增添7.40%，，
，，
，占比首次突破53%。。

DRG/DIP支付方式刷新、试剂集采、磨练效果互认等多重政策叠加，，
，，
，导致体外诊断行业进入调解缩短期，，
，，
，试剂用量和价钱均泛起差别水平下滑。。

正经社剖析师注重到，，
，，
，古板主业整体缩短的配景下，，
，，
，值得重视的亮点，，
，，
，一是2025年年报首次将新兴营业与三大古板主业并列，，
，，
，形成四大产线名堂。。新兴营业涵盖微创外科、微创介入（惠泰医疗）及动物医疗等板块，，
，，
，整年实现营收53.78亿元，，
，，
，同比大增38.85%，，
，，
，占总营收比重约16%。。

值得一提的是，，
，，
，新兴营业对冲主业下滑的力度虽然有限，，
，，
，但这个增速关于一家营收已凌驾300亿元的企业而言已属难堪。。

二是国际市场的体现。。2025年，，
，，
，国际营业营收同比增添7.40%，，
，，
，其中，，
，，
，欧洲市场同比增添约17%，，
，，
，国际新兴营业同比增添近30%。。

2026年一季度，，
，，
，国际营业实现营收44.49亿元，，
，，
，同比增添15.70%，，
，，
，若以美元口径盘算，，
，，
，国际营收同比增添20%，，
，，
，呈加速苏醒态势。。

回溯既往，，
，，
，李西廷已转战三地资源市场。。2006年，，
，，
，迈瑞医疗曾在纽交所上市；；；2018年，，
，，
，回A上岸创业板；；；现在，，
，，
，再次攻击港股。。招股书显示，，
，，
，控股股东为李西廷、徐航及其持股平台，，
，，
，合计持股约51.58%。。

据彭博社此前报道，，
，，
，迈瑞医疗可能在H股IPO中筹集至少10亿美元，，
，，
，将主要用于全球研发投入，，
，，
，聚焦高端产品线立异与数智化医疗生态建设，，
，，
，同时用于完善全球销售网络、优化供应链系统。。

这些资金用途，，
，，
，清晰地指向了迈瑞医疗目今的最大瓶颈：海内市场受政策影响进入调解期，，
，，
，短期内难现V型反转；；；国际营业虽一连增添，，
，，
，但高端市场仍面临GE、飞利浦、西门子等国际巨头的正面竞争。。

与此同时，，
，，
，原创性缺乏、高端手艺壁垒尚未真正突破，，
，，
，巨头底色尚有待进一步夯实，，
，，
，这正是李西廷希望通过港股加码全球研发投入、推进外洋外地化结构来逐步化解的焦点命题。。

从砀山县农村到新加坡巨富，，
，，
，李西廷用了半个多世纪。。从2008年31.3亿元到2021年230亿美元的巅峰，，
，，
，财产飞驰了13年。。但从230亿美元跌至112亿美元，，
，，
，时间转换之快，，
，，
，生怕连这位宿将也始料未及。。

正经社剖析师以为，，
，，
，港股二度递表，，
，，
，这条路磨练的不但是资源是否充分，，
，，
，更是75岁的李西廷能否向导团队在手艺壁垒和市场竞争中真正撕开裂痕。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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