泉源：山西煤矿瓦斯爆炸3大疑问追踪作者： 黄凯新：

牧原股份，，，“老登股”尚有春天吗

文丨吕行编辑丨杜海

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2000字）

猪价探至近15年低位、单季亏损超12亿元的行业严冬里，，，牧原股份抛出了上市以来力度最大的治理层护盘组合拳。。

6月25日，，，连发两份重磅通告：一是董事长曹治年、总裁高曈等12位焦点董事及高管，，，拟自6月26日起6个月内合计增持4亿-5亿元A股股份；；；；
；；二是同步拟动用3亿-5亿港元回购H股。。

焦点治理层悉数下场、真金白银出资，，，转达信心、托底股价的信号极为明确。。

正经社剖析师发明，，，问题是，，，在行业深度亏损、债务压力高悬的周期底部，，，这场护盘事实是反转的前奏，，，照旧下跌途中的情绪缓冲？？？？市场的多空分歧正愈演愈烈。。

2026年2月，，，牧原股份以39港元/股上岸港交所，，，完成A+H双资源平台结构。。

谁料上市缺乏4个月，，，H股便一连走弱：6月30日，，，报收29.08港元/股（前复权，，，下同），，，较刊行价累计下跌超25%；；；；
；；A股走势同样疲软，，，当日报收34.99元/股，，，跌幅2.78%。。

股价一连阴跌之下，，，牧原股份被市场归入了“老登股”行列。。在A股语境中，，，这类标的曾是机构抱团的焦点资产，，，享受过确定性估值溢价，，，却在行业周期或工业逻辑转向后，，，陷入“业绩不算差、估值不算高，，，但股价一连走弱”的价值陷阱。。

与它一同上榜的，，，尚有五粮液、片仔癀、迈瑞医疗等昔日白马龙头。。

股价一连下行的底层逻辑，，，是盈利周期的快速反转。。2025年，，，牧原股份实现营收1441.45亿元，，，归母净利润154.87亿元。。只管后者同比下滑13.39%，，，但仍是生猪养殖行业盈利韧性最强的龙头企业。。

进入2026年，，，形势蓦然恶化。。一季度，，，营收298.94亿元，，，同比下降17.10%；；；；
；；归母净利润亏损12.15亿元，，，为2024年二季度以来首次单季亏损；；；；
；；销售毛利率从2024年的19.05%骤降至5.17%，，，盈利空间被大幅压缩。。

正经社剖析师注重到，，，焦点拖累是一连探底的生猪价钱。。2026年4-5月，，，牧原股份商品猪销售均价划分跌至9.45元/kg、9.80元/kg，，，而一季度养殖完全本钱约11.6元/kg。。售价一连低于现金本钱，，，意味着卖一头猪就要亏几十元。。5月单月，，，商品猪销售收入85.65亿元，，，同比降幅高达30.13%。。二季度，，，由于猪价仍未回到本钱线以上，，，业绩承压的态势还在延续。。

阻止2026年一季度末，，，账面钱币资金142.7亿元，，，短期乞贷却高达467.01亿元，，，现金短债比仅0.31。。受养殖行业资产特征限制，，，生猪活体、租赁土地上的猪舍难以作为银行认可的及格典质物，，，导致融资结构以短期乞贷为主，，，占比一度超70%，，，限期错配问题突出。。

谋划端造血能力也同步转弱：一季度，，，谋划活动现金流净流出9.2亿元，，，为2023年以来首次一季度现金流转负，，，行业深亏下自身现金流缓冲能力显着下降。。

但正经社剖析师梳理获悉，，，辩证来看，，，恒久欠债结构着实处于改善通道：阻止一季度末，，，资产欠债率已从2023年尾的62.11%降至50.73%；；；；
；；2025年，，，谋划活动现金流净额达300.56亿元，，，整年欠债总额镌汰171亿元，，，叠加港股上市募资增补资源金，，，整体降杠杆趋势明确。。

治理层也多次亮相，，，目今谋划的焦点目的是包管运营现金流清静。。

只是，，，短期债务集中到期的压力，，，仍是悬在周期底部的一把利剑。。

此次高管增持所有以自有资金及自筹资金出资，，，无配套兜底安排，，，被市场视作真金白银的信心亮相。。

但从体量上看，，，4亿-5亿元的增持规模，，，面临年内蒸发超700亿元的A股市值，，，无疑是杯水车薪。。在行业周期拐点明确之前，，，这笔资金更多是情绪层面的托底，，，难以逆转股价的中期运行趋势。。

与此同时，，，可转债的下修压力正在迫近。。阻止6月26日，，，股价已有十个生意日低于当期转股价钱的80%，，，或许率触发转股价钱向下修正条件。。若启动下修，，，虽能推动债转股、缓解未来偿债压力，，，但也会进一步稀释原有股东权益，，，侧面反映出股价一连承压的被动时势。。

在多头的投资逻辑里，，，周期底部的龙头优势是焦点信仰：当全行业陷入亏损，，，本钱最低的企业既能扛过严冬，，，也会在周期反转后最先兑现盈利弹性。。

在过往几轮猪周期中，，，这套逻辑重复被验证。。2025年，，，牧原股份完全本钱降至约12元/公斤，，，较上年下降约2元/公斤；；；；
；；2026年，，，治理层目的是整年平均本钱降至11.4元/公斤，，，头部优异场线的本钱已跌破10.5元/公斤，，，本钱优势一连领跑全行业。。

别的，，，屠宰营业2025年首次实现年度盈利，，，2026年前5个月延续向好态势，，，第二生长曲线正在逐步成型。。

行业层面，，，产能去化正在加速。。2026年5月，，，能繁母猪存栏量环比下降1.32%，，，去化速率较4月的0.89%显着加速。。市场普遍预期，，，若去化势头延续，，，猪价有望在四序度迎来整体性盈利修复，，，届时本钱优势显著的牧原股份将成为最大受益者。。

但春天何时真正到来，，，仍没有确切谜底。。目今行业产能去化尚不充分，，，供需宽松的名堂未获得基础扭转，，，周期拐点保存延后可能。。在拐点落地之前，，，牧原股份需要直面一连亏损、现金流承压、短期债务到期的三重磨练。。

现金短债比0.31的现状，，，意味着每一笔资金都需精打细算；；；；
；；此时拿出数亿元用于增持回购，，，虽彰显刻意，，，也在消耗本就主要的流动性储备。。

说究竟，，，“老登股”能不可迎来春天，，，取决于两个焦点变量：一是猪周期拐点何时真正兑现，，，二是现金流能不可清静撑到拐点那天。。

前者由行业供需纪律决议，，，后者磨练公司的细腻化谋划与财务治理能力。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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