文 | 医药研究社
克日，，，，昭衍新药宣布了一份2026半年度业绩预告：其上半年营收预计6.69亿到7.39亿元，，，，同比最高增添10.5%。。。但希奇的是，，，，昭衍新药归母净利润预计抵达6亿到9亿元，，，，同比暴涨884.9%到1377.4%。。。营收增添微乎其微，，，，但利润直接翻了十几倍，，，，许多人对此感应疑惑：这钱事实是从哪来的 ？？？？？
营收没涨，，，，利润却翻了十几倍，，，，钱从哪来的 ？？？？？
谜底是，，，，这笔钱不是卖药卖出来的，，，，也不是做实验做出来的，，，，而是靠猴子涨价涨出来的。。。
上半年，，，，昭衍新药生物资产公允价值变换孝顺了约7.03亿到7.77亿元净利润。。。；痪浠八担，，，昭衍新药上半年光靠账上养的猴子估值，，，，就多了7到8个亿的“账面利润”。。。把这部分剔除掉，，，，实验室服务及其他营业的净利润着实只有亏损1.42亿到盈利6497万元的水平。。。
什么是公允价值变换呢 ？？？？？打个例如，，，，前几年你在都会焦点地段买了几套房，，，，今年房价涨了，，，，账面上资产多了几百万。。。但屋子没卖，，，，银行卡里并没有多出真金白银。。。这就是公允价值变换，，，，会计准则认这笔钱，，，，但它和靠干活挣来的现金是两码事。。。
这并不是说账面利润不主要。。。它正当合规，，，，也不是财务造假。。。但药企得苏醒地熟悉到：资产重估带来的收益是一次性的，，，，靠服务交付一简单单做出来的利润才是可一连的。。。
猴子凭什么卖这么贵 ？？？？？
昭衍新药的猴子之以是能估出高价，，，，原因之一是现实市场猴子真涨价了。。。
去年10月，，，，食蟹猴采购单价还停在8.8万元。。。今年3月，，，，中科院上海药物研究所采购450只，，，，成交价每只抵达13.1万元。。。6月份，，，，中国食物药品检定研究院采购40只，，，，单价干到了17.8万元。。。接着新一批招标，，，，预算单价迫近19万元。。。眼下适龄实验猴的市场均价已经突破20万元。。。不到一年，，，，其单价就翻了一倍多。。。
这里有一点需要增补：与黄金差别，，，，实验猴没有全行业统一的报价单。。。其年岁、体重、康健状态、病原检测效果、交付时间，，，，每一样都影响最终成交价。。。市场真正缺的是泉源合规、康健及格、年岁合适、能准时成批交付的实验猴。。。这些采购数据指向统一个偏向：优质猴源确着实以肉眼可见的速率变贵。。。
有人也许会问，，，，为什么偏要用猴 ？？？？？换成小白鼠不可吗 ？？？？？这就触及了新药研发的一个焦点规则。。。
不是所有药都必需用猴。。。但关于多抗、ADC、小核酸这类重大生物药来说，，，，猴子险些是绕不开的。。。要害在一个叫“相关种属”的看法上。。。国际通行的ICH S6(R1)指南要求，，，，生物药做清静性评价，，，，必需选药物能真正起作用的动物模子。。。判断标准不是看动物长得像不像人，，，，而是它身上有没有药物要认的谁人靶点。。。
若是一款药在小鼠体内基础不爆发反映，，，，研究职员就搞不清晰：它是清静的，，，，照旧由于它压根没找到目的 ？？？？？非人灵长类在部分受体结构、免疫系统和心理机制上和人高度靠近。。。当小鼠、大鼠、狗都靠不住的时间，，，，食蟹猴可能就是少数能用的选择。。。这不是偏好，，，，而是科学实验上的不得不选。。。
需求一直上涨，，，，但供应基础跟不上。。。
在需求端，，，，2025年中国药物临床试验挂号总量首次突破5000项，，，，其中新药临床试验2997项，，，，同比增添18%。。。临床试验是后端环节，，，，但项目管线一活起来，，，，需求会向前传导光临床前的毒理、药效、药代环节，，，，直接增添猴源消耗。。。一款新药走完临床前毒理实验，，，，平均要消耗60只实验猴。。。凌驾70%的大分子药物绕不开猴。。。
供应端呢 ？？？？？食蟹猴一胎一只，，，，幼猴养到3岁以上才华用。。。海内滋生种群老的老、病的。。。，，，增补种猴到子女能用，，，，少说六到七年。。。前几年猴价高的时间，，，，不少猴场连种猴都卖了。。。这即是把下蛋的母鸡都给杀了，，，，导致后续供应能力进一步萎缩。。。浙商证券估算，，，，2026到2028年，，，，海内实验猴年均供需缺口至少1.5万到2万只。。。
芯片不敷可以加产线，，，，但猴子不敷会影响药品的实验历程。。。供应弹性险些为零，，，，这才是猴价一年翻倍的真正底牌。。。
以是实验猴价钱实质上是立异药工业链前端的一个压力表。。。猴价在涨，，，，往往意味着更多研发项目正在涌入临床前环节。。。事实，，，，水量大不大，，，，可以先看上游涨不涨。。。
昭衍新药做对了什么 ？？？？？狂欢背后藏着什么风险 ？？？？？
昭衍新药能吃到这波盈利，，，，不是纯粹靠运气，，，，提前下注是要害原因。。。
2020年左右，，，，昭衍新药就最先大批收购猴子：2022年连发两笔收购，，，，花了约18亿元拿下广西玮美生物和云南英茂生物，，，，焦点资产是近2万只恒河猴和食蟹猴。。。到2025年尾，，，，昭衍新药拥有的猴子数目凌驾2万只。。。
这个行动在其时看挺激进的。。。近2万只猴意味着重大的饲养本钱、园地设施、疫病防控投入。。。财报显示，，，，昭衍新药仅实验动物饲养和折旧本钱，，，，就从2019年的不到4000万元涨到了2024年的2个亿以上。。 ？？？？？梢运担，，，这是一场重资产、长周期、高风险的押注。。。但当单价突破20万元以后，，，，这批猴对应的价值是数十亿元甚至更高，，，，当初的巨额投入反而酿成了昭衍新药的护城河。。。
会计准则划定，，，，用于滋生和药物研究的实验模子作为生物资产，，，，按公允价值计量。。。猴价涨、猴子自然长大，，，，都直接计入当期损益。。。一季度末，，，，生产性生物资产账面价值已经从去年底的6.68亿元飙到10.97亿元。。。
更要害的是，，，，新签署单也在回暖。。。昭衍新药一季度新签署单约9.1亿元，，，，同比增添111.6%；；在手订单约31亿元，，，，同比增添40.9%。。。订单、预收款、现金流同步改善。。。猴价上涨能传导到新签署单价钱上，，，，说明这不是空中楼阁，，，，上游需求确着实增添，，，，签单才撑得。。。，，，猴价才站得稳。。。
以是昭衍新药手里有两条线：一条是“存货涨价”带来的账面收益，，，，一条是“订单回暖”支持的真实需求。。。两条线叠在一起，，，，才有了这份业绩预告。。。
但反过来看，，，，这个模式也有它懦弱的一面。。。
昭衍新药一季度业绩说明会上坦言：猴价上涨会带来资产增值，，，，但也会提高实验猴采购本钱，，，，对主营营业毛利率形成压力。。。一季度，，，，其综合毛利率同比降了11.28个百分点到31.48%，，，，昭衍新药明确说是由于实验猴价钱和采购本钱上涨。。。2025年整年毛利率已经跌到上市以来最低。。。上半年剔除猴价重估后，，，，实验室服务营业还在盈亏线上晃悠。。。
公允价值的另一面是：猴价能涨，，，，也能跌。。。一旦供需逆转，，，，价钱掉头向下，，，，前面确认的账面收益就会酿成减值压力。。。实验猴没有全球统一定价机制，，，，也缺乏活跃的二级生意市。。。，，，价钱并不透明。。。万一哪天立异药融资又冷了，，，，或者出了替换手艺，，，，高位接盘的猴价就会酿成烫手山芋。。。
昭衍新药在7月16日宣布通告：股价短期涨幅较大，，，，保存市场情绪过热、非理性炒作风险；；生物资产公允价值受多种不确定因素影响，，，，保存较大价值波动风险，，，，可能导致归母净利润大幅波动。。。
更深层的问题是：把猴价重估这块拿掉，，，，昭衍新药的主营营业并没有展现出和利润增速匹配的扩张能力。。。项目排满了，，，，订单是回暖的，，，，但这些能否一连，，，，取决于立异药研发投入这条大河能流多久，，，，不取决于猴子自己有多贵。。。
1377%的增添确实令人震撼。。。但拆开看，，，，昭衍新药的利润来自资产重估而非主业扩张，，，，增添依赖猴价上行而非内功质的飞跃。。。
手里有猴，，，，这是昭衍新药最大的筹码。。。昭衍新药靠提前囤猴吃到了这波盈利。。。但低价订单什么时间出清 ？？？？？主营营业什么时间能稳固赚钱 ？？？？？猴价周期一旦掉头，，，，能不可扛住回撤 ？？？？？真正的磨练还在后头。。。
文案：孔庆玲 宋依格(实习) 冯小妍