泉源：施南生：燃尽一生的传奇大女主作者： 郭家德：

市值蒸发超3000亿后，，，，MiniMax怎样讲好下一个“故事”？？？？？

文 | 杨万里

从4000亿港元到缺乏1000亿港元，，，，上市半年的MiniMax，，，，履历了一轮过山车走势。。。

7月20日收盘，，，，MiniMax股价跌破200港元，，，，报收193.1港元，，，，总市值674.4亿港元。。。半年前的1月9日，，，，公司在港股上市，，，，首日大涨109%。。。以后的3月18日，，，，公司股价一度冲高至1330港元，，，，总市值达4100亿港元，，，，一度凌驾了百度。。。

高光时刻是短暂的，，，，随后MiniMax股价最先掉头。。。阻止7月20日收盘，，，，公司总市值已经缺乏千亿港元，，，，缩水了3000多亿港元。。。

在港股，，，，MiniMax与智谱并称为港股大模子“双雄”。。。在MiniMax股价最先掉头的时间，，，，智谱却最先一轮上涨，，，，6月智谱股价一度达2980港元，，，，总市值凌驾1万亿港元。。。随后亦大幅回落，，，，阻止7月20日收盘，，，，智谱总市值达4146亿港元，，，，是MiniMax的6倍多。。。

近几个月MiniMax股价弱势，，，，直接看与股份解禁及稀缺性削弱等因素有关。。。

7月8日-9日，，，，MiniMax与智谱双双迎来解禁。。。MiniMax的解禁量比例大幅高于智谱，，，，公司有约莫46.44%%的股份扫除限售，，，，智谱约为5.76%。。。大宗的解禁下，，，，MiniMax遭受抛压，，，，引发股价的震荡，，，，解禁当天下跌17%。。。

股价来看是短期的体现，，，，深层恒久来看，，，，MiniMax真正的磨练，，，，是模子、产品、商业化能否跑通闭环。。。

市值缩水3000多亿港元，，，，AI大模子明星公司遭遇“祛魅”

MiniMax巅峰时期市值凌驾4000亿港元，，，，现在缺乏1000亿港元，，，，总市值缩水3000多亿港元，，，，资源市场遭遇挑战。。。

不过，，，，客观来说，，，，目今MiniMax没有遇到逆境，，，，只是短期股价承压，，，，二级市场释放的信号是：这家公司正履历从AI大模子明星公司到通俗科技上市公司的估值“祛魅”历程。。。

从直接原因看，，，，股份解禁大宗的抛压成为MiniMax的股价“降温器”。。。

7月9日，，，，MiniMax合计解禁约1.457亿股，，，，占公司总股本的46.44%。。。现在，，，，MiniMax没有进入港股通，，，，南向资金的难以流入，，，，在遇到大宗解禁的情形下，，，，缺乏稳固的资金有用对冲，，，，细小的抛售都可能带来股价的震荡。。。当日，，，，其股价大跌17.98%，，，，成交额放大到凌驾68亿港元。。。

以后公司股价又一连2天大幅下跌，，，，面临股价一连下跌，，，，市场信心的削弱，，，，MiniMax也迅速做出稳固行动。。。

7月10日，，，，MiniMax宣布配售3560万股新A类股份，，，，并同步刊行2027年到期的零息有担？？？？？勺徽，，，，这两项生意合计募资总额约160.4亿港元（净额约159.6亿港元）。。。并且体现，，，，将召募资金的80%一连投入到AI基础设施搭建、大模子迭代研发等。。。

值得一提的是，，，，7月10当日，，，，闫俊杰宣布内部全员信果真体现不再领取薪酬，，，，未来个人将拿出公司股份5%用于团队激励和开源支持。。。

MiniMax的两手行动，，，，似乎并未稳固股价太久。。。公司股价整体处于下跌状态，，，，并且跌破了200港元。。。

若是说MiniMax短期审慎情绪加速升高是股价下跌的催化剂，，，，从3月中下旬股价阶段见顶则是投资逻辑有所摇动的效果。。。

公司1月份上市初期，，，，市场依附其纯AI模子标的稀缺性，，，，精彩的C端出海产品矩阵，，，，包括Talkie、星野、海螺AI等，，，，叠加多模态大模子热门看法，，，，给予了极高的估值溢价，，，，作育了其资源市场市值的攀升。。。

然而，，，，AI行业的迭代较快，，，，随着OpenAI Sora的关停和Runway等视频模子商业化遇阻，，，，多模态的叙事遭受更多磨练。。。之后，，，，AI风口转向“Agent”和“AI Coding”。。。

智谱依附在B端服务的优势等，，，，商业化落地节奏更快。。。公司旗下模子GLM-5.2在可果真使用的模子中，，，，排名全球前线，，，，甚至凌驾了OpenAI和Anthropic的旗舰产品。。。智谱现已成为企业AI的基础设施的有力竞争者。。。别的，，，，MiniMax则主打全模态笼罩，，，，该公司旗舰模子MiniMax-M3上线后从暗调涨价突然降价50%，，，，反映其在定价权和商业化战略上的“被动”。。。有机构对此下调了MiniMax的目的价并以为激进的降价将严重吞噬利润空间。。。

财务数据上来看，，，，C端是MiniMax的主要支持。。。2025年，，，，67%的收入来自C端的AI产品。。。据媒体报道，，，，公司Talkie和星野的月活在2025年四序度环比降了六成。。。C端的用户数据泛起下滑。。。

现实上，，，，互联网巨头字节跳动和阿里巴巴等在多模态有结构，，，，该领域同质化竞争加剧，，，，MiniMax在用户留存和付费转化上遭受的压力更大。。。

关于上市时间缺乏一年的MiniMax来说，，，，上市之初所获得的估值是建设在大模子投资标的具有稀缺性之上。。。现在，，，，DeepSeek已传出冲刺IPO的新闻，，，，随着更多AI企业上市，，，，大模子企业的投资标的潜在增多，，，，公司的竞争压力增大，，，，稀缺性正在起源减退。。。

迈向AI平台型公司目的能否实现？？？？？

MiniMax建设之初就选择了却构多模态手艺蹊径，，，，打造可同时明确文字、图片、语音、视频的全模态模子。。。

创业起步阶段，，，，MiniMax坚持多线并行是一个“冒险”的行为，，，，由于面临手艺难度增添、研发投入增多等挑战。。。在模子未“跑”出来及商业化尚未实现的时间，，，，外界曾对公司举行质疑。。。

但随着AI产品商业化落地及翻开外洋市场，，，，为MiniMax乐成上市涤讪基础。。。

2025年及以前，，，，MiniMax属于AI大模子厂商。。。进入2026年，，，，该公司确定了新的目的：剑指AI平台型公司。。。

MiniMax先容，，，，“AI平台公司”是指能界说且突破智能界线的公司，，，，当每一次智能界线突破时，，，，会爆发大宗新场景，，，，新客户和新用户，，，，形成新生态，，，，带来新的商业化盈利。。。同时，，，，MiniMax提出了一个公式--平台的价值=智能密度* Token吞吐。。。

若是说互联网时代重视流量经济，，，，AI时代则重视Token经济，，，，这意味着，，，，当智能密度与Token吞吐两因子能力提升，，，，平台价值就凸显出来。。。

MiniMax的平台价值主要通过手艺迭代、C/B端双轮驱动、构建硬软件生态等维度展现。。。商业模式方面，，，，MiniMax定位全球化并接纳“C+B”商业模式，，，，toC是面向个人，，，，详细产品包括海螺AI、星野等AI软件，，，，通过付费订阅、广告等方式变现；；；；；；toB是面向企业与开发者通过API接口服务举行计费。。。

总结来看，，，，MiniMax想要做C端的生意，，，，也想要做B端的生意。。。商业逻辑就是：通过模子来做生产品，，，，然后将产品举行商业化在全球换取数据和用户，，，，最后用数据来支持模子的迭代更替，，，，三者之间形成一个正向循环。。。

问题就是这个正向循环能否真的形成闭环？？？？？

手艺端方面，，，，MiniMax携M3、H3等全模态模子及产品亮相2026天下人工智能大会，，，，其中新一代多模态天生模子H3成为外界关注点。。。

别的，，，，克日MiniMax官宣更新MiniMax Code 2.0桌面端，，，，重点提升了会话启动速率、长使命执行稳固性和工具挪用的上下文衔接能力，，，，新版本也对文件预览、图表交互等功效举行了优化，，，，并将进一步拓展金融研究能力。。。

硬软件生态方面，，，，在机械人领域，，，，MiniMax与智元机械人相助，，，，前者为后者提供文本到语音全流程AI手艺支持；；；；；；MiniMax M3模子赋能Vbot超能机械狗“大头BoBo”。。。在消耗电子领域，，，，RokidAI眼镜已接入MiniMax语音能力，，，，灵机天赐儿童AI玩具Jollybubu、KATA Friends陪同机械人通过MiniMax语音模子支持多角色、多语言和低延迟对话，，，，等等。。。

从模子厂商向平台型公司转型，，，，MiniMax的底气是拥有行业最快的模子迭代速率与智能研发能力，，，，模子与产品的一体化能力，，，，以及辽阔的全球开发者和用户生态等壁垒。。。

可是，，，，MiniMax现在仍然依赖的是C端，，，，而从海螺AI切换到Kimi，，，，用户只需要点下APP图标，，，，没有什猛迫椿本钱，，，，没有数据迁徙本钱，，，，C端AI应用难有强盛护城河。。。公司需要证实这些产品和优势能否形成稳固的用户心智，，，，留住用户，，，，产品爆发的数据流量能否真正支持模子。。。

同时，，，，现在MiniMax仍处于“高增添高投入”阶段。。。阻止2025年尾，，，，该公司实现营收5.555亿元，，，，同比增添158.95%；；；；；；同期，，，，研发开支达17.77亿元，，，，归母净利润亏损高达131.6亿元。。。

已往，，，，二级市场看大模子公司聚焦的是模子能力提升、用户增添等指标，，，，在AI独角兽环伺、互联网巨头加码AI配景下，，，，MiniMax迈向AI平台型公司也得综合思量商业模式的一连性、企业焦点竞争力崎岖以及能否改善盈利等。。。

未来MiniMax能否更上一层楼，，，，重回千亿市值，，，，我们将继续坚持关注。。。