在用友第三次向港交所提倡攻击之际，，，，，，围绕这家ERP龙头的却是一连串质疑：羁系焦点问询仍未完整回应、累计质押超13%总股本、高层一再变换、三年优化超7000人、三年半累亏52亿……
01，，，，，，“ERP一哥”B面
7月15日，，，，，，用友网络在披露2026年半年业绩预告之际，，，，，，更新了港股招股质料，，，，，，这是一年多的时间里，，，，，，用友第三次向港交所递交的上市申请（前两次划分为2025年6月、2026年1月），，，，，，上市的刻意或迫切水平可窥一斑。。。。
公司预计上半年归母净亏损 8 亿元至 9.3 亿元，，，，，，在本期业绩预亏的主要原因中，，，，，，“去职赔偿金约1.7亿元，，，，，，同比增添0.4亿元”显得格外醒目，，，，，，半年1.7亿元“谴散费”已凌驾了2025年整年（上年辞退福利总额1.48亿元）。。。。
若凭证用友2025年人均近5.3万元的赔偿金标准简陋盘算，，，，，，1.7亿赔偿金意味着约莫平摊约3000名员工，，，，，，连系果真财报数据，，，，，，2023年尾至今，，，，，，用友员工总数已从24949人降至缺乏1.8万人，，，，，，即是2年半时间，，，，，，用友员工总量锐减逾7000人。。。。
不过，，，，，，大减员似乎仍未能抑止住用友的一连亏损，，，，，，2023-2025年，，，，，，用友划分亏损9.67 亿元、20.61 亿元、13.89 亿元，，，，，，今年上半年预亏按预告给出的最低8亿盘算，，，，，，近三年半累亏已逾52亿元。。。。
再来看营收侧的体现，，，，，，2022-2025年，，，，，，同样泛起疲软态势，，，，，，2025年总营收体量91.82亿元甚至逊于3年前的水准，，，，，，26H1预估营收36.5 亿至 37 亿元，，，，，，同比也仅微增 1.9% 至 3.3%，，，，，，在业绩承压之际，，，，，，高层变换也引发外界质疑。。。。
据数智研究社统计，，，，，，2024年1月，，，，，，王文京辞去总裁，，，，，，由用友网络25年的元老陈强兵接棒。。。。然仅一年后，，，，，，陈强兵便黯然下课，，，，，，又换上了黄陈宏接任。。。。岂料不到3个月，，，，，，黄陈宏又被边沿化，，，，，，60岁的王文京不得不重新披挂上阵，，，，，，再度兼任总裁。。。。
值得一提的是，，，，，，2025年10月，，，，，，证监会出具境外刊行备案专项问询：实控人股权质押与控制权稳固性、外资持股及增值电信营业合规界线、特殊业态子公司谋划资质、一连亏损下游动性与募资合理性，，，，，，要求公司增补量化测算、官方佐证文件及中介专项核查意见。。。。
两轮质料更新后，，，，，，最新版招股书仍仅更新2025整年、2026年一季度财务数据，，，，，，增补流动性风险、YonGPT商业化、职员优化赔偿等表层文字内容，，，，，，羁系部分要求的多项焦点佐证质料均未完整披露。。。。
阻止2026年一季度末，，，，，，用友流动欠债净额已达40.61亿元，，，，，，现金及等价物仅17亿元，，，，，，短期偿债压力客观保存。。。。大型客户云订阅续费率从2022年的105.5%降至2024年的91.5%。。。。
阻止最新申报节点，，，，，，用友网络控股股东北京用友科技累计质押 4.45 亿股，，，，，，占其自身持股总数的 48.33%，，，，，，占公司总股本 13.02%。。。。质押营业相助机构包括多家银行、信托等金融主体，，，，，，融资资金用于股东资金周转、对外股权投资及送还存量债务。。。。
作为比照，，，，，，金蝶国际2025年已实现扭亏，，，，，，净利润达0.93亿元，，，，，，谋划现金流10.97亿元。。。。
作为行业龙头的用友，，，，，，置身聚光灯下，，，，，，身上的压力也与享有的光环一般等比例放大。。。。
不过，，，，，，有一点始终需要明确的是，，，，，，用友烧钱较量狠，，，，，，可是这钱倒也没乱花，，，，，，而是主要为了研发BIP平台和AI手艺举行的高强度投入，，，，，，并同时接纳了研发资源化的会计处理方式，，，，，，进一步放大了“巨损”盘面。。。。
2025年研发总投入22.86亿，，，，，，占收入近四分之一（凌驾了公认研发标杆华为的21.8%），，，，，，2026年一季度，，，，，，用友研发费率更飙至39.68%；；；；；；叠加用友的焦点央国企等大客户定制化交付周期长、实验本钱高，，，，，，拖低了整体效率，，，，，，拖慢了报表增速……
2025年，，，，，，公司推出集成大语言模子YonGPT的“用友BIP企业AI”套件，，，，，，周全开启AI驱动营业厘革。。。。现在公司焦点产品已周全升级为用友BIP，，，，，，包括面向大型企业的YonBIP和面向中型企业的YonSuite。。。。
日前，，，，，，工业和信息化部正式宣布《2025年人工智能应用典范案例名单》，，，，，，用友网络科技股份有限公司申报的“企业软件与智能服务平台‘用友BIP企业AI’”乐成入选，，，，，，标记着用友在企业AI领域的手艺实力与落地效果获得权威认可。。。。
梳理下来，，，，，，用友的IPO之路仍面临一系列内外挑战，，，，，，不过重资产价钱打造的AI转型，，，，，，似乎曙光乍现。。。。
02，，，，，，“春天”尚有多远？？？？？？
弗若斯特沙利文数据显示，，，，，，按2025年收入计，，，，，，用友网络在中国企业软件及服务市场中占有3.8%的份额，，，，，，位居第一；；；；；；按外洋收入计，，，，，，也是海内最大的境内企业软件公司。。。。“一哥”职位稳固。。。。
阻止2026年3月31日，，，，，，公司已在境外设立14家分支机构，，，，，，服务超1800家外洋客户，，，，，，笼罩40余个国家和地区。。。。同时，，，，，，公司已笼罩2025年《财产》中国500强企业中78%的客户。。。。
2025年用友毛利率48.2%，，，，，，云服务毛利率达49.8%，，，，，，如若剔除巨额研发的约12.4亿元整年摊销，，，，，，用友的谋划性亏损将锐降至仅约1.5亿。。。。凭证用友业绩预告，，，，，，2026年二季度归母净亏损约0.77亿元至2.07亿元，，，，，，较一季度7.23亿元显着收窄。。。。
用友靠向大型企业提供云订阅服务和软件授权赚钱，，，，，，云服务收入占比已从2023年的74.6%升至81.4%，，，，，，2025年云服务ARR达29亿元。。。。订阅制意味着收入分期确认，，，，，，客户提前打款的条约欠债28.65亿同比增添24.2%，，，，，，说明预收款在改善。。。。
2026年一季度，，，，，，用友AI相关收入1.37亿，，，，，，用友BIP收入5.54亿元，，，，，，同比增添26.8%，，，，，，整体毛利率同比提升5.7个百分点至44.7%，，，，，，同期公司总收入同比增添5.9%，，，，，，AI与BIP营业增速显着大幅领先整体营业增速。。。。
阻止2026年3月尾，，，，，，公司在手订单约64亿元，，，，，，较上年同期约63亿元增添2%。。。。整体在手订单增添较量温顺，，，，，，这主要反映了条约签署与收入确认之间的落差中恒久一连保存。。。。这也与企软产品的特殊性有关。。。。
好比ERP套件，，，，，，会涉及财力、HR、采购、以致供应链等重大的分支系统，，，，，，需要涉及适配升级和统一接品刷新，，，，，，尚有数据的处理与权限设置等一系列事情流程，，，，，，并且尚有必不可少的验收环节。。。。
2026年上半年，，，，，，用友陆续宣布本体智能体、本体大模子YonLOM、企业级Skills构建器、超等智能体YonClaw及企业级AI编程平台YonCode。。。。产品偏向已经转向让AI明确企业数据、挪用营业系统并完成详细使命。。。。
但订阅收入、在手订单、客户留存、研发资源化比例和自由现金流能否获得质的蜕变/优化？？？？？？仍需要一准时日的视察。。。。
巅峰时刻，，，，，，用友总市值一度凌驾1800亿元。。。。用友系首创人&实控人王文京身家高达630亿元，，，，，，并在2021年荣列胡润百富榜第63位，，，，，，成为了昔时的“江西首富”。。。。阻止2026年7月20日收盘，，，，，，用友市值累计蒸发近1500亿。。。。
凭证弗若斯特沙利文展望，，，，，，中国企业软件及服务市场规模将由2025年的2225亿元增至2030年的3915亿元，，，，，，复合年增添率为12%，，，，，，行业远景依然可观。。。。
AI重塑后的用友，，，，，，能否笑到最后？？？？？？
拭目以待！
参考资料：
封面图源网
二战港交所，，，，，，用友赢面几何？？？？？？-互联网那些事
用友BIP企业AI入选2025年度人工智能应用典范案例-中国财产网
用友网络深陷谋划困局：大幅减员难止亏损，，，，，，三度赴港募资寻出路-司理人杂志
三年亏损43亿、市值缩水七成，，，，，，用友网络为何三次攻击港股？？？？？？-蓝鲨硬科技
半年砸1.7亿驱逐费！三年优化超7000人，，，，，，用友网络三闯港交所背后有多缺钱？？？？？？-数智研究社
一季度亏损7.23亿元，，，，，，累计质押超13%总股本，，，，，，用友三闯港交所，，，，，，羁系焦点问询仍未落地-凤凰WEEKLY
用友网络的两张效果单：AI订单升温，，，，，，利润仍被摊销与交付拖住-财报研究社Pro
