泉源：马刺大胜森林狼赢下天王山作者： 阳嘉慧：

1.8万亿美元！SpaceX史上最贵IPO，，，，，，马斯克卖的是张通往火星的船票

文|翠鸟资源

若是你仔细想想，，，，，，人类商业史上历来没有过这样一家公司——它同时在做三件事：用卫星网络笼罩全球、用火箭往天上送人送货、用AI跟OpenAI和Anthropic抢未来。。。
。。。三件事里一件赚钱、一件亏钱、一件在疯狂烧钱。。。
。。。而马斯克现在要给它定价1.75万亿到1.8万亿美元。。。
。。。

这个数字什么看法？？？？？？

相当于两个阿里巴巴，，，，，，或者半个苹果。。。
。。。坦率地讲，，，，，，这不是IPO，，，，，，这是马斯克对人类商业想象力的一次极限压力测试。。。
。。。

6月12日，，，，，，SpaceX将以代码”SPCX”上岸纳斯达克，，，，，，发售5.556亿股、每股135美元，，，，，，募资750亿美元。。。
。。。750亿啊。。
。。。程匕⒚2019年创纪录的294亿美元在它眼前连一半都不到。。。
。。。承销商拉了23家，，，，，，高盛和摩根士丹利牵头，，，，，，费率压到0.75%以下——大规模IPO通常超1%。。。
。。。

但最狠的不是募资额，，，，，，而是架构设计。。。
。。。

纯增发，，，，，，不卖一股老股，，，，，，750亿全归公司。。。
。。。早期投资者所有锁仓，，，，，，解禁要比及首份财报之后。。。
。。；；痪浠八担硭箍肆环智济煌肴媚愦排堋。。
。。。他控制了85%的投票权，，，，，，同时兼任CEO和董事长，，，，，，公司章程里埋了特殊条款包管他的绝对控制。。。
。。。并且上市后直接塞进纳斯达克100指数——被动型基金必需买，，，，，，不管你是看好照旧看空。。。
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这张牌打得太漂亮了。。。
。。。但问题是，，，，，，这公司究竟值不值1.8万亿美元？？？？？？

星链赚钱，，，，，，另外两个在烧钱

把SpaceX拆开看，，，，，，着实是三家公司拼在一起的怪物。。。
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摇钱树是星链。。。
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据SpaceX招股书，，，，，，星链Q1营收32.57亿美元，，，，，，运营利润11.88亿美元；；整年营收113.87亿美元，，，，，，运营利润44.23亿美元，，，，，，调解后EBITDA高达71.68亿美元。。。
。。。

讲真，，，，，，这个盈利能力放在任何一家电信公司身上都够让人流口水。。。
。。。一万多颗卫星在低轨道织了一张网，，，，，，用户掏钱买终端、按月交订阅费，，，，，，商业模式简朴得像个生意人做的生意，，，，，，而不是马斯克的手笔。。。
。。。

但航天营业完全是另一幅面目。。。
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Q1营收6.19亿美元，，，，，，运营亏损6.62亿美元；；整年营收40.86亿美元，，，，，，运营亏损6.57亿美元。。。
。。；；鸺⑸湔飧龉ぞ撸忠彰偶骷摺⒍┑ブ芷诔ぁ⒚看畏⑸涠荚谏涨。。
。。。更深层的情形是，，，，，，SpaceX的航天营业实质上是为星链服务的——没有火箭，，，，，，卫星上不了天；；但火箭自己，，，，，，暂时还赚不到钱。。。
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真正的烧钱黑洞是AI。。。
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2025年2月，，，，，，SpaceX完成了与xAI的合并，，，，，，合并时SpaceX估值1万亿，，，，，，xAI估值2500亿美元。。。
。。。xAI开发的是Grok谈天机械人，，，，，，直接对标OpenAI的ChatGPT。。。
。。。但这块营业的数据令人窒息：Q1营收8.18亿美元，，，，，，运营亏损24.69亿美元；；整年亏损63.55亿美元，，，，，，资源开支Q1占了总开支的76%——高达77.23亿美元。。。
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细想一下这个结构。。。
。。。SpaceX把一台印钞机（星链）、一个吞金兽（航天）、一个无底洞（AI）绑在了一起，，，，，，然后跟市场说：打包卖你1.8万亿。。。
。。。

整年总营收186.74亿美元，，，，，，Q1就孝顺了46.94亿美元，，，，，，增添速率肉眼可见。。。
。。。但调解后EBITDA整年65.84亿美元中，，，，，，星链孝顺了71.68亿——意思是航天和AI不但没孝顺，，，，，，还在拖后腿。。。
。。。Q1调解后EBITDA为11.27亿美元，，，，，，这个数字放在快速增添阶段的公司身上并不难看，，，，，，问题是它跟1.8万亿的估值完全不在统一个维度上。。。
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整年净亏损49.4亿美元，，，，，，总资源开支207.37亿美元，，，，，，Q1资源开支就烧了101.07亿美元。。。
。。。这那里是做生意，，，，，，这是在修一条通往火星的高速公路，，，，，，过盘费能不可收回来，，，，，，没人知道。。。
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丹麦AkademikerPension基金的CIOAnders Schelde说得直白：1.8万亿美元“严重高估”。。。
。。。他或许是看了市销率——1.8万亿除以186.74亿营收，，，，，，约即是100倍。。。
。。。百倍市销率，，，，，，在古板估值框架里你就是疯了。。。
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换个角度看，，，，，，整家公司就像一个三级火箭。。。
。。。第一级是星链，，，，，，已经焚烧乐成，，，，，，正在推升；；第二级是航天，，，，，，还在调试；；第三级是AI，，，，，，燃料加满了但谁也不知道能不可真的飞起来。。。
。。。马斯克说：三级一起发射，，，，，，你要买就买全套。。。
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马斯克定的游戏规则

SpaceX这个IPO最耐人寻味的地方，，，，，，不是它值几多钱，，，，，，而是马斯克怎么设计这场游戏。。。
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先说增发架构。。。
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750亿美元募资，，，，，，所有是新股，，，，，，没有一股老股。。。
。。。这意味着什么？？？？？？早期投资者想套现？？？？？？门都没有。。。
。。。锁仓期直接锁到首份财报之后，，，，，，马斯克要确保第一批进入市场的人不是来割韭菜的。。。
。。。所有的钱，，，，，，每一分，，，，，，都留在公司里继续烧。。。
。。。这背后有个反直觉的事实——在大大都IPO中，，，，，，首创人卖老股套现是常态，，，，，，马斯克偏不。。。
。。。他不需要套现，，，，，，他需要的是弹药。。。
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再说控制权。。。
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马斯克持有85%的投票权，，，，，，同时当CEO又当董事长，，，，，，双重角色集于一身。。。
。。。公司章程里专门埋了条款，，，，，，确保没人能动得了他。。。
。。。在现代公司治理的语境下，，，，，，这种安排可以说是倒退——但在SpaceX的故事里，，，，，，这恰恰是最合理的安排。。。
。。。由于这家公司做的不是通俗生意，，，，，，它需要一个人拍板决议“明天往火星送什么”。。。
。。。你让一个自力董事来做这个决议？？？？？？他连火箭发念头型号都分不清。。。
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讲真，，，，，，马斯克对控制权的执念，，，，，，与其说是犷悍，，，，，，不如说是一种苏醒。。。
。。。SpaceX的决议链不可太长，，，，，，火星妄想不可等董事会投票表决。。。
。。。这公司需要的是一个船长，，，，，，不是一个委员会。。。
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最精妙的棋是纳指100。。。
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上市后，，，，，，SpaceX将被提前纳入纳斯达克100指数。。。
。。。这意味着所有追踪纳指100的ETF和被动型基金——不管是景顺的QQQ照旧黑石的追踪基金——都必需按比例买入SpaceX的股票。。。
。。。被动资金没有选择权，，，，，，基金司理说“这家公司太贵了我不买”？？？？？？欠盛意思，，，，，，指数怎么编你就怎么跟，，，，，，专业的词叫“逼仓”——不是SpaceX求你买，，，，，，是你的指数基金章程要求你买。。。
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承销商23家，，，，，，费率低于0.75%，，，，，，高盛和摩根士丹利牵头。。。
。。。这个阵容说明华尔街已经站好了队。。。
。。。他们虽然知道100倍市销率听着吓人，，，，，，但坦率地讲，，，，，，没有人想错过人类历史上最大的IPO之一。。。
。。。万一SpaceX真的成了呢？？？？？？那时间你跟你客户说“昔时SpaceX上市我没推荐”，，，，，，你的职业生涯还要不要了？？？？？？

并且别忘了，，，，，，xAI已经并了进来。。。
。。。xAI的Grok虽然还在追赶ChatGPT和Claude，，，，，，但它手里捏着SpaceX独吞的数据——卫星通讯数据、航天传感数据、全球网络流量数据。。。
。。。这些数据喂给AI，，，，，，可能是任何人都复制不了的护城河。。。
。。。马斯克在下一盘跨领域的棋，，，，，，航天、通讯、AI三个赛道，，，，，，他一个人同时下。。。
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1.8万亿买的不是公司，，，，，，是船票

好，，，，，，到了最要害的追问：花1.8万亿美元买SpaceX，，，，，，你买到的是什么？？？？？？

一个很现实的视察是：没有可比公司。。。
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剖析师估值苹果，，，，，，可以和三星比；；估值亚马逊，，，，，，可以和沃尔玛比。。。
。。。SpaceX跟谁比？？？？？？你得上天找可比公司。。。
。。。aerospace公司如波音和洛克希德·马丁。。
。。。缧殴救鏏T&T和Verizon，，，，，，国防承包商如雷神——你只能从这三个完全差别的行业里东拼西凑一个估值框架。。。
。。。说白了，，，，，，这不是剖析，，，，，，这是猜。。。
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但马斯克给你讲了一个更大的故事。。。
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太空数据中心、火星殖民——他说的是另一个物种的备份妄想。。。
。。。若是你相信人类终将酿成多行星物种，，，，，，SpaceX就是那条船，，，，，，而1.8万亿是你买船票的价钱。。。
。。。若是你不信，，，，，，这就是人类商业史上最腾贵的一场豪赌。。。
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马斯克自己说得很有意思：公司最大的风险，，，，，，也是最大的资产。。。
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细想一下，，，，，，这句话是在说——成败都在赌统一个工具。。。
。。。SpaceX的风险在于它做的事没有人乐成过；；但它的资产也恰恰在于，，，，，，若是它真的乐成了，，，，，，没有人跟得上。。。
。。。太空中的卫星轨道是有限的，，，，，，先到先占。。。
。。。星链已经放了一万多颗，，，，，，竞争敌手再追，，，，，，物理上就追不上了。。。
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平心而论，，，，，，SpaceX、OpenAI、Anthropic三家公司，，，，，，被市场赋予了改写未来的期待。。。
。。。有机构测算，，，，，，三家联手有望带来近4万亿美元的市值增添。。。
。。。在这个叙事框架下，，，，，，SpaceX的1.8万亿反而成了“合理”——事实，，，，，，若是AI和太空真的重塑人类文明，，，，，，万亿美元只是起点。。。
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并且你别忘了，，，，，，SpaceX不是孤军奋战。。。
。。。马斯克手里尚有特斯拉的现金流、Neuralink的脑机接口、The Boring Company的地下隧道。。。
。。。他在差别维度上同时押注，，，，，，SpaceX只是最疯狂的那一个。。。
。。。这种生态结构自己，，，，，，就是一作别人复制不了的护城河。。。
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但你得认可一个事实：这家公司整年净亏49.4亿美元，，，，，，总资源开支207.37亿美元，，，，，，AI营业一年亏63.55亿美元，，，，，，Q1就烧了77.23亿的资源开支。。。
。。。两家公司1年要亏100亿美元以上，，，，，，账面数据经不起细看。。。
。。。若是你用古板的DCF模子去算，，，，，，这家公司可能值不了零头。。。
。。；；桓鏊夹飨胂耄騍paceX的人，，，，，，有几个是在看财务模子的？？？？？？

他们都是买船票的人。。。
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马斯克的整个人生就是一张船票。。。
。。。PayPal帮他赚到了第一张，，，，，，特斯拉帮他赚到了第二张，，，，，，SpaceX是第三张——但这一张通往的不是某个国家、某个市场。。
。。。橇硪桓鲂乔颉。。
。。。买SpaceX股票的人，，，，，，买的不是一家公司的现金流，，，，，，买的是对人类未来的一份信仰认购。。。
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这很疯狂。。。
。。。但人类历史上每一次伟大的跃迁，，，，，，一最先看都很疯狂。。。
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这笔账怎么算？？？？？？若是你是对的，，，，，，1.8万亿只是最先。。。
。。。若是你错了，，，，，，你加入了一场人类有史以来最贵的烟花秀。。。
。。。说究竟，，，，，，面临云云弘大的叙事，，，，，，谁愿意认可自己是谁人错过登船的人？？？？？？

增补一句。。。
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马斯克对整个上市时间点的选择，，，，，，自己就充满戏剧性。。。
。。。2026年上半年，，，，，，美股科技板块在高估值和利率不确定性之间摇晃，，，，，，许多公司推迟了IPO妄想。。。
。。。SpaceX偏偏选在这个窗口冲刺，，，，，，并且一上来就是全球最大规模。。。
。。。这不是冒失，，，，，，这是自信——或者说，，，，，，这是马斯克式的狂妄：不管市场什么天气，，，，，，我的船照发不误。。。
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6月12日的纳斯达克，，，，，，代码“SPCX”将第一次亮起，，，，，，不管你看好照旧看空，，，，，，有一件事是确定的：这将是人类金融史上最值得被记着的一天之一。。。
。。。不是由于1.8万亿美元这个数字有何等地夸张，，，，，，而是由于——终于有人敢给人类的星际梦想，，，，，，明码标价了。。。
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谁人价钱，，，，，，写在马斯克的船票上，，，，，，等你来兑。。。
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